华泰柏瑞牛勇：以逆向思维投资新能源，把握时代机会

证券市场总是跌宕起伏。长期而言，广大投资者中能够“活”下来且“活”得好的必然是那些优秀的专业投资者。

国际投资大师彼得林奇曾总结道：“决定投资成败的关键在于投资者的耐心、独立精神、基本常识、对痛苦的忍耐力、坦率、超然、坚持不懈、脑袋灵活、主动承认错误的精神，以及不受别人慌乱的影响，坚持到投资获得成功的能力。至关重要的是要能够抵抗得了你人性的弱点。”

眼下，A股市场就摆出了一道考验投资判断以及克服人性弱点能力的选择题——新能源何去何从。最近一段时间，这一过去一年最热之一的板块急转直下。Wind新能源车指数从去年12月17日至2022年1月20日的短短1个多月出头的时间里，跌去了18.27%。指数若此，个股跌逾20%、30%的情况也不少见。

无论如何，市场分歧正在加大。每当这样的时候，专业投资者身上的那种独立思考、逆向思维、不随波逐流的能力似乎就有了用武之地。于是，晓资管找到了适合解答这一疑问的专业投资人——来自华泰柏瑞基金的基金经理牛勇。

牛勇拥有超11年基金投资管理经验，久经市场考验，长期业绩靓丽，是市场少有的同时拥有较长数量化投研经验和主动投资经验的基金经理，并且对新能源行业有足够深刻和独到的见解。

（1）谁是牛勇

我们先来介绍下牛勇其人其事。

公开资料显示，牛勇拥有17年证券从业经历，超11年基金投资管理经验。他是2018年1月加入华泰柏瑞基金的，目前管理产品包括华泰柏瑞“智选”系列三只基金和华泰柏瑞盛世中国，兼任华泰柏瑞主动权益投资副总监。

华泰柏瑞盛世中国(460001)对于华泰柏瑞这家基金公司而言有着特殊的意义。它成立于2005年4月27日，是华泰柏瑞发行的第一只公募基金。据华泰柏瑞经托管行复核的数据显示，截至2021年底，该基金成立累计回报1146.25%，在16年长跑中实现了16.31%的年化回报。

“超十倍牛基”从某种程度而言是一家资管机构投研能力的体现。过去管理华泰柏瑞盛世中国的基金经理大多都是十分资深的投资人且担任着投研部门的重要领导职务，牛勇同样如此。

牛勇是在2018年5月3日接手管理华泰柏瑞盛世中国的。在他担任基金经理的3年半左右时间里，华泰柏瑞盛世中国的收益率为122.01%，超越业绩基准高达88.82个百分点，获得最新一期海通证券三年期、五年期、十年期各时间段的全五星评级（业绩数据来源：华泰柏瑞，经托管行复核，截至2021年12月底，评级来源：海通证券，截至2021年11月末）。

牛勇毕业于复旦大学，在取得经济学硕士后，曾在泰康人寿从事研究工作；在2008年5月加入华安基金，之后担任过风险管理与金融工程部高级金融工程师、指数和量化方面7只公募基金的基金经理。

牛勇在加入华泰柏瑞一年后，这家公司发行了一款新基金。2019年6月5日，华泰柏瑞基本面智选A成立，基金经理正是牛勇。

事后来看，牛勇再一次用业绩证明了自己的投资能力。在他管理期间（2019年6月5日至2021年12月31日）华泰柏瑞基本面智选A回报达到203.40%，超过业绩基准167.87%！凭借这样优秀的成绩，其近两年回报同时进入银河、晨星、海通同类的前10%。(业绩数据来源：华泰柏瑞，经过托管行复核，排名来源：银河、海通、银河，所属分类：银河-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，海通-强股混合型，晨星-沪港深积极配置，具体排名：银河25/485，海通38/641，晨星16/221，截至2021/12/31)

短短2年半的时间，甩开了业绩比较基准1.67倍收益，牛勇堪称是超额收益捕手。在管理华泰柏瑞基本面智选A期间，所有中信一级行业指数与他的业绩相比，无论是食品饮料还是基础化工在某一阶段一骑绝尘的指数，同期收益率都败下阵来，而且就算是这两年来风光无两的新能源&电力设备，也以微弱劣势落败。牛勇卓越的选股能力得到充分验证。（指数数据来源：wind，业绩数据来源：华泰柏瑞，经过托管行复核，截至2021/12/31）

纵观中外资本市场，优秀的投资人通常都具备逆向投资思维。投资大师约翰邓普顿曾说：“牛市诞生于悲观主义，成长于怀疑主义，成熟于乐观主义，死于欣喜。”足见，逆向投资能力的重要性。

我们总结牛勇所管理的基金的走势不难发现，他的逆境投资能力较强。另一方面，牛勇所管理的基金在市场上行阶段体现出良好的业绩弹性。

（2）庖丁解“牛”

每一个投资者的能力均来于长期的市场实践。与牛勇深度接触后会发现，他是市场少有的同时拥有较长数量化研究背景和主动投资经验的基金经理，他擅长“通过定量与定性的结合、挖掘业绩确定性较高的个股”。

这个过程中，牛勇利用个人经验优势和背景，去发掘持续收益背后的规律。具体来看，他借助定量筛选，将对股价有显著影响的基本面规律借助于工具提炼出来并加以应用；之后是定性验证，一系列主动研究进行验证，提高投资的确定性，并调整组合权重。

通过结合定量和定性选股方法的优势，牛勇在过去的投资过程中精选出了一批业绩突出且持续、盈利能力强、公司治理完善、具有高度确定性的优质成长股来进行长期配置。

这样的做法在他过去几个季度的持仓中就能得到验证。在其过往持仓中，他所持有的标的至少显现了如下特征：高成长、高盈利——牛勇关注个股的盈利能力以及持续的成长性；对估值有一定的容忍度，较少关注短期估值的波动，更为看重个股在未来盈利增速下的动态估值。比如，在2021年，他管理的几只基金在积极“拥抱新能源”，对新能源赛道成长性进行了精准把握。

牛勇也认为，要做到“精准选股”，就需要将——对股价有显著影响的基本面逻辑（规律）借助于工具提炼出来，并加以应用，挖掘能穿越周期，不太受市场环境影响，在各行业内普遍有效的——基本面选股指标和对部分受宏观周期、市场环境、行业变迁影响的特定指标，加以分析验证后应用。

“选股时看重上市公司两个特征，一是成长的突出和确定性，权益资产最大的亮点是有业绩增长，以几十年的视角来看，公司市值的涨幅与业绩增长是匹配的，估值短期有波动，拉长来看和业绩密切相关。二是盈利能力，并不是某年有越高的业绩增速越好，而是公司和行业在几年都能维持这样的增速，对于周期板块和业绩波动较大的子行业，很难给它稳定的估值。满足这两点的公司在经过深入研究后可以进行配置。”牛勇进一步解释道。

（3）看好“新能源+大消费”

“钓鱼的第一条规则是，在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是，记住第一条规则。”投资大师查理芒格这句名言形象地解答了投资要往哪里去的问题。

要做价值投资的长期坚守者，他十分看重在有鱼的地方钓鱼的机会；而当前他看好新能源+大消费的投资机会。

对于价值投资，高瓴资本张磊在他的畅销书中提到：于个人而言，长期主义是一种清醒，帮助人们建立理性的认知框架，不受短期诱惑和繁杂噪声的影响。他也表示，“守正”体现在研究方法上，要做时间的朋友，研究长期性的问题，不追求短视的利益。

牛勇认可新能源产业长期投资价值。对于近期新能源的调整，他直言“调整反而有望带来较佳的配置时点”。牛勇介绍，新能源行业的波动原因可以归结为两大类：一是由风格切换导致：低估值、周期、大消费等板块的行情启动，造成新能源板块的调整。

二是因基本面变化导致。光伏、风电行业的景气度主要影响因素有排产、材料价格、中端的装机、政策变化等，对新能源车景气度的主要影响因素包括车辆产销、中游的材料、电池。景气度代表着行业的热点和产业的温度，如温度从热变冷、板块往往会出现比较大的回调。

“我们从研究视角和基本面跟踪结果上看，最近这次波动应该属于第一类。”牛勇认为，经过近两个月调整，整个新能源板块无论从估值的性价比、行业发展增速、政策的支持度，价值越来越明显。

“新能源产业机会跟过去的某些主题炒作有很大不同，新能源成长空间和持续时间会超出预期。能源是经济和消费中非常重要的环节，能源体系的变革是长期过程，不是资本市场炒作一两年的短期现象。”牛勇也表示，新能源汽车、光伏具有了新兴成长行业的共同点：当前处于快速增长的初始阶段，需求有巨大的潜在空间，并且已经产生确定性的趋势。

“在操作中，如果新能源行业是由于基本面原因导致的回撤，会进行减仓调整；但如果基本面没有恶化下的市场调整则很难预判，只要情绪稳定，出去的资金大概率会重新配置新能源。”他说。

基于“盈利能力突出、基本面出现积极改善、业绩确定性高”的选股考量，牛勇除了坚定看好需求端潜力巨大、并已经产生确定性趋势的新能源行业，同样看好业绩确定性较高、盈利能力突出的消费行业。消费方面，他看好的领域主要包括：医疗服务、必须消费品、食品饮料、消费者服务等具备较高中期业绩成长确定性的泛消费类成长性行业。

他认为，相对于短期高速增长但波动比较大的公司，消费行业在投资上更好把握。此外，消费行业有较强的盈利能力，特别是食品饮料和医药行业，高盈利能力情况下公司业绩增长不至于大开大合，稳定业绩增长预期下，可以给出稳定的估值范围，有利于了解公司阶段性顶部、底部区间位置和持有收益来源。

在牛勇的持仓中，消费类的收益来源为公司的业绩增长，也是其投资理念的重要体现。

“消费行业经过2021年的调整，高估值得到了消化，很多优质企业今年估值非常合理，具有配置价值。”牛勇说。

（4）再出发或恰逢其时

在近2个月的调整后，新能源和大消费板块下跌了较多，也许短期来看是否立马介入的机会并不明晰，但放在中长期的维度来看，不论是安全边际还是确定性均有大幅提升。

在这个时候，牛勇选择了“再出发”。目前由牛勇拟任基金经理的华泰柏瑞聚优智选一年持有期（A类代码014131/C类代码014132）正在发行中。

“目前很多公司估值在30-40倍区间，我们认为是比较安全的位置，一年之后很多公司估值可能只有20倍，获得绝对收益的概率较大。”牛勇如是表示。

从估值角度来看，新能源板块备受市场诟病的高估值，也会随着时间拉长得以消化。在认可新能源行业增速不降低的情况下，目前的估值水平也是合理的。

另外，该基金对每份基金份额设置1年最短持有期限，让“时间沉淀价值”，帮助投资者避免了短期的非理性申赎，是长期主义和价值投资的最好贯彻。

以偏股混合型基金指数历史数据为例，截至2021年12月10日，一年内持有时间越长，持有正收益概率更为可观。对近10年任意时点的投资收益率进行测算，持有1年的平均收益率为17.7%，盈利概率为81.2%。

数据来源：wind，数据区间：2011/12/10-2021/12/10。测算指数为偏股混合型基金指数（885001.WI），模拟数据测算不代表未来表现。

备注：牛勇先生目前掌管的成立满半年的基金有华泰柏瑞盛世中国、华泰柏瑞基本面智选、华泰柏瑞成长智选三只，任职日期分别为2018/5/3、2019/6/5、2020/11/23。华泰柏瑞盛世中国成立于20050427，2005年(成立至年底)、2006年、2007年、2008年、2009年、2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021上半年收益依次为3.66%、109.81%、137.79%、-51.94%、56.45%、6.62%、-26.87%、0.21%、18.53%、20.10%、31.63%、-20.78%、30.11%、-26.07%、39.44%、81.89%、19.49%。业绩比较基准为：标普中国A股300指数70%+中证全债指数30%，同期收益依次为0.43%、77.22%、98.43%、-49.24%、61.82%、-6.54%、-17.32%、6.48%、-3.12%、34.99%、7.26%、-6.23%、16.95%、-15.96%、25.06%、21.47%、2.28 %。华泰柏瑞基本面智选成立于20190605，A类份额在2019年(成立至年底)、2020年、2021上半年收益依次为24.83%、93.87%、23.52%，C类份额依次为24.14%、93.38%、23.37%。业绩比较基准为：中证800指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%，同期收益依次为10.97%、21.39%、1.95%。华泰柏瑞成长智选成立于20201123，A类份额2021上半年收益为16.91%，C类份额2021上半年收益为16.91%。业绩比较基准为中证500指数收益率*60%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*20%+中债综合指数收益率*20%，同期收益为5.54%。以上数据摘自基金定期报告。

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。华泰柏瑞聚优智选1年持有期混合型基金对于每份基金份额设置1年最短持有期限，基金份额在最短持有期内不办理赎回及转换转出业务。自最短持有期结束后即进入开放持有期，可以办理赎回或转换转出业务。