工银瑞信基金固收团队：固收积淀深厚，权益风格稳健，新时代固收+大有可为

固收劲旅，业绩优秀。

作者 | 猫头鹰燕妮支持 | 猫头鹰捕基能手

近年来，公募基金的固收业务经历了较大的背景变化。

首先，理财产品净值化的大背景下，各方对于固收类基金的配置需求大幅提升，固收类产品规模迅速扩张，向基金公司固收部门的管理规模容量提出了较大挑战。

其次，债券市场发生了较大变化。利率下行至较低水平，利率波动幅度明显收窄，利率债策略效果减弱。信用风险频发，信用债投资对固收团队的信评能力提出较高要求；信用下沉策略的投资性价比下降。可转债市场扩容，除传统的大盘传统行业转债外，出现了较多中小型公司发行转债，分布在各行各业；转债投资机会增加，对基金经理的转债投资能力提出了较大挑战。

此外，固收+产品的火热对固收基金经理的股票投资能力也提出了更高要求。我们看到，债券投资出身的基金经理一般风险偏好较低，知识结构偏向于总量，对于个股的微观层面了解较少。在股票投资上能够做出较好业绩的固收+产品，也能够较快得到市场的认可。

显然，固收类基金拥有巨大的市场发展空间，同时，固收类基金的管理也越来越考验公司的团队作战能力。历史上，工银瑞信基金固收团队是一支老牌的固收劲旅，业绩优秀，拥有良好的市场声誉，屡获佳绩：三次获得中证报颁发的“固定收益投资金牛基金公司”奖，三次获得上证报颁发的“金基金债券投资回报基金管理公司奖”，两次获得证券时报颁发的“固定收益投资明星团队奖”。

在全新的时代背景下，工银瑞信固收团队如何继续保持优势，与时俱进。我们近期仔细研究了这支团队和旗下的固收产品线。下面为您一一道来。

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规模与业绩总览：同业居前，屡获大奖

首先，我们来看看总体的业绩与规模排名。总体上看，过去十年，工银瑞信固收团队规模与业绩双丰收。

据wind统计，截至2021-12-31，工银瑞信旗下固定收益类基金规模达到2037.98亿元（不含货币和部分理财型），全市场排名第7。如果包含货币基金、偏债混合型、灵活混合型基金等品种，工银瑞信固收团队管理公募基金总规模已达到约5649亿元，基金总只数为95只。

业绩方面同样成绩斐然。截至2021-12-31，工银瑞信旗下固收类资产近10年回报为105.66%，年化收益率7.48%，在13家大型基金中排名第3。历史上一共获得39项三大报权威奖项，包括17项金牛基金奖、14项明星基金奖和8项金基金奖。获得5年期金牛奖的基金包括工银双利、工银添颐、工银产业债等，长期业绩优秀。

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固收产品投资风格总览

工银瑞信固收产品的整体风格如何，本节我们从是否信用下沉、债券久期情况、可转债和股票投资风格几个角度来观察。

1、工银瑞信买信用债会信用下沉吗？

我们统计了三季报工银瑞信旗下债基公告的所有持券，最新主体评级低于AAA的债券共10张，合计总市值1.71亿，占公告债券总市值的0.16%。涉及行业包括服装、地产、钢铁、出版等。

总量上看，最新季报披露持债以金融债+同业存单为主，占比达到82%。总体来看，信用风险暴露较少。

工银瑞信基金建立了较完善的信用评级团队，共13名研究员，由谷衡协助公司副总经理杜海涛负责管理。其中包括3名产业组研究员，3名城投组研究员，4名金融地ABS组研究员，和3名质控综合组研究员。

2、工银瑞信买的债券久期大约多长？

我们统计了三季报工银瑞信旗下债基公告的所有持券，久期超过10年的债券共3张，最长不超过18年。所有公告债券的平均久期2.80年。整体上看，工银瑞信买的债券久期不是太长，以1年以内的流动性品种和2~5年的品种为主。

3、工银瑞信可转债投资情况？

总量上看，工银瑞信整体投资可转债比例占持有债券总市值比例2%，占比不高。转债估值来看，在高、中、低估值都有分布，整体偏向于中低估值较多。转股溢价率来看，小于10%、20%~30%、60%~70%几档的转债占比较高。行业分布方面，银行、公用事业、交通运输、通信、医药的占比较高。披露的转债持仓中，银行转债占比达到36%。

4、工银瑞信固收+产品的股票投资情况？

工银瑞信固收+产品的股票投资主要呈现出两大特征：1）行业相对分散，涉及26个申万一级行业，在食品饮料、电子、非银金融、机械设备、交通运输上相对重配。2）重仓股整体偏向于稳健成长或价值风格，白马龙头居多。多只固收+基金重仓的个股包括海康威视、东方财富、宁德时代、平安银行、五粮液等（2021Q3）。

基金公司的固收+产品在投资股票时，往往能够从权益团队中获得支持。而工银瑞信正有一支优秀的权益投研队伍。海通证券数据显示，截至2021年12月31日，工银瑞信权益产品近5年整体上涨166.19%，在101家基金公司中排名第9；近3年整体上涨207.15%，排名10/123。

从工银瑞信全公司的整体重仓股来看，偏重于医药+科技成长，十大重仓股中的6只（药明康德、泰格医药、凯莱英、九州药业、博腾股份、美迪西）均来自医药，宁德时代、海康威视、东方财富、腾讯控股为科技成长行业中的龙头。

从固收+产品的十大重仓股与全公司的十大重仓股对比来看，固收+产品选股风格更为稳健，行业相对分散。平安银行、五粮液、美的集团、宁波银行等偏价值型的个股被固收+产品整体持有较多，而没有出现在权益基金重仓名单中。同时，权益基金重仓的多只医药类个股（泰格医药、凯莱英、九州药业、博腾股份、美迪西），也没有被固收+基金重仓持有。

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产品线齐全，发力固收+

看完了固收产品风格总览，我们来关注工银瑞信公司的产品线。同为固收类产品，因可投资范围的不同，基金可以被分为不同的类型，呈现出了多层次的风险梯度，用以匹配不同风险偏好投资者的需求。

具体来看，我们按照固收类产品的风险等级，由低到高大体分为以下几类：货币型、中短债、中长期纯债、债券指数基金、一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活混合型、以及QDII债券型。

我们选取了固收团队所管理的不同类别绩优基金如下表所示。可以看到，工银瑞信固收团队的绩优基金产品线覆盖了股票仓位从0到70%，年度波动率从0.05%到16.57%，年度回撤从0到14.64%，年度收益从2.27%到21.33%的各类型基金：货币型——短期纯债——中长期纯债——一级债基——二级债基——偏债混合型——灵活混合型。

从2021年股票仓位、波动率和最大回撤角度观察的这8只基金，风险等级依次递增。年度收益率也逐渐递增。

1.货币型

其中，货币型基金共7只，总规模3342亿。规模最大的工银瑞信如意A的最新规模超过千亿，机构持有人占比达到99.5%。货币基金主要由王朔、姚璐伟、谷衡三位基金经理管理。任职日期均在2017年及更早。业绩方面，7只基金现任经理的任期回报在2.7%~3.3%之间，6只基金的任期排名在中游及以上，4只基金的任期排名在前30%。

2.中短债基金

风险稍高一档的是中短债基金，共6只。包括2只理财债基、2只短债，它们的组合久期都在1年以内；另2只中短债的组合久期分别为2年和3.5年。中短债基金是纯债中风险较低的一类，从2021年来看，理财债波动率为0.3%以内，回撤低于0.2%；中短债基金波动率在1%附近，回撤在0.5%以内。杠杆方面，两只中短债基金的债券比例为130%左右，7天理财债基的杠杆相对较低（76%）。

3.中长债基金

比中短债风险再高一档的是中长期纯债基金。它们不投资于股票，也几乎不投资于转债，对债券久期的限制较少。工银瑞信旗下共25只已成立的中长期纯债基金，他们的主要投资方向是利率债和信用债。

从2021年三季报来看，主要投向于信用债的中长期纯债共3只，他们信用债占比超过100%，利率债占比较少。其中的代表是何秀红管理的工银信用纯债一年A。自2013年5月22日起成立以来一直由何秀红管理，至今近9年的年化回报达到5.75%，同业排名前22%（截至2022-1-9）。2021年基金最大回撤0.32%。作为不投资于股票和转债的纯债基金，该基金做到了较优的风险收益比。

以利率债为主要投资方向的中长期纯债基金一共有4只。从三季报看，他们投资于企业发行债券的比例为0。

在其他利率债与信用债并重的17只中长债基金中，整体上机构占比较高。7只基金是100%机构持有，其余还有4只基金99%以上为机构持有。规模较大的的中长债基包括工银瑞信瑞丰半年定开等4只，规模超过百亿。2021年，业绩较好的中长期基是陈桂都管理的工银瑞信瑞泽定开，年度收益率8.38%，回撤0.39%。

4. 债券指数基金

工银瑞信旗下共5只债券指数基金，主要由陈涵和刘婷两位基金经理管理。覆盖1-3年农发、3-5年国开行、1-3年国开行、1-5年进出口行、彭博国开行债等指数。是主动管理的有效补充。目前总规模182亿元。

最新规模较大的三只债券指数基金是工银瑞信彭博国开行债A、工银瑞信中债1-3年农发债A和工银瑞信中债1-3年国开行A，规模分别达到66亿、62亿和45亿。

5. 一级债基

工银瑞信的三只一级债基历史上看长期业绩优秀，且均在2021年延续了优秀业绩。其中，杜海涛自2007年以来，连续担任工银瑞信增强收益的基金经理近15年，任期年化回报6.60%，任期排名24%，投资能力经受住了时间的检验。2021年依然取得了7.17%的收益，回撤2.35%。难能可贵。

工银瑞信四季收益是另一只明星债基，由何秀红自2011年即开始管理。11年来年化回报6.87%，任期排名16.42%。该基金股票仓位相对较低，2021年三季报时仅为1.27%，配置转债相对较多（18.41%）。在2021年收益7.01%，回撤仅0.97%。风险收益关系优秀。

第三只一级债基工银瑞信信用添利由谷衡自2018年2月开始管理，2021年取得了9.71%的回报。长短期业绩均优秀。

6. 二级债基

在工银瑞信的产品线中，我们看到了一个现象：公司近年来大力发展了固收+产品，多只二级债基和偏债混合型基金在2021年成立。

在现有的15只二级债中，3只为2021年新发行成立，这3只基金的最新总规模为49.8亿元。二级债中的明星产品来自于欧阳凯,徐博文所管理的工银瑞信双利（224.495亿）和何秀红所管理的工银瑞信产业债（201亿），在任期的年化回报分别为7.20%和7.47%，任期排名分别为19%和35%。

2021年，二级债中表现较好的是杜海涛、景晓达管理的工银瑞信添颐A和张洋管理的工银瑞信双债增强，收益分别达到12.14%和12.54%。

7. 偏债混合型

在目前的18只偏债混合型基金中，10只成立于2021年。新成立基金总规模达到144亿元，规模较大。在成立较早的偏债混合型基金中，郭雪松管理的工银瑞信银和利业绩优秀，2021年上涨16.78%。

8. 固收+

二级债基、偏债混合型和一部分灵活混合型基金共同构成了固收+产品系列。我们观察统计了固收+基金2021年年度业绩情况，并根据波动率将固收+产品分为三类：波动率5%以内的较低风险固收+，波动率在5%~10%之间的中等风险固收+，和波动率大于10%的偏高风险固收+。

从具体持股来看，三只固收+基金各具特色，股票投资风格与基金整体的风险定位一致性较高。

何秀红管理的工银瑞信产业债是一只偏低风险的固收+产品，股票投资风格也较稳健，以大盘价值成长型白马龙头为主。

杜海涛与景晓达共同管理的工银瑞信添颐是一只中等风险固收+，2021三季报季报主要投向地产、快递、高端制造、二三线白酒及预调酒等行业，表现出较强的对行业的前瞻性判断和明确的策略指向性；基金适度换手，适度集中持股，整体表现出对股票部分较强的主动管理能力。

李昱管理的工银瑞信灵活配置是一只偏高风险的固收+基金，在权益部分相比于前两只基金也更为进取。表现在整体持股估值较高，更多投资于较高成长性的电子等行业。

另外，三只基金虽为不同基金经理管理，风险等级和风格特征也有所不同，但是出现一部分共同持股，典型如药明康德、宁德时代、抚顺特钢、东方财富等。体现出工银瑞信团队的内部一致性。内部共享个股，信息充分沟通；工银瑞信的权益团队、固收团队的持股上都展示出了这一特征。

04

总结：稳健权益风格与扎实债券积淀助力新时代固收+发展

工银瑞信固收团队是公募基金中的一只传统强队。公司副总经理杜海涛、固定收益投资总监欧阳凯、固定收益部副总监何秀红分别于2006年、2010年、2009年加入工银瑞信，至今任职均超过10年。他们分别领衔管理的工银增强收益债券A、工银瑞信双利债券A、工银四季收益债券都是长期业绩优秀的债券基金。他们带领的固定收益团队对于债券投资的经验积累深厚，34名团队成员阵容强大，为新时代的固收+产品打下了坚实的基础。

2021年以来，公司着力发展固收+业务，累计发行成立了6只二级债基和10只偏债混合型基金。固收+产品的股票投资风格稳健，以稳健成长白马龙头和大盘价值型个股为主要配置方向，行业分散配置。此外，工银瑞信基金公司的偏股基金近5年来表现突出，在医药、电子、消费、新能源、高端制造等主要赛道上均表现出较强的投资能力，有望助力固收+产品提升“+”的质量与业绩。

同时，工银瑞信也是一家团队稳定度较高的基金公司。根据wind数据，在现有的53位基金经理中，本公司任职4年以上的基金经理有33位，占比62%。基金经理平均年限6.16年，经验丰富。Wind根据近10年基金经理的变动程度计算的基金公司团队稳定性达到1.97，在177家基金公司中排名第20，作为大型基金公司而言难能可贵。

固收团队也是如此，工银瑞信固定收益部全员34人，包括13位投资人员和21位研究员。固定收益部成员平均从业年限近9年；投资团队成员平均从业年限近13年，平均投资管理年限逾9年，平均司龄近10年，经验丰富，团结稳定。为固收的投研积淀、产品业绩的延续起到了有效保障。

目前，由何秀红总体负责的固收团队中股债混合策略的投研团队中，下设含权投资组（投资经理7人）、宏观债券研究组（研究员4人）、转债研究组（研究员3人），他们共同构成了团队中固收+产品线的投研中坚力量。未来，我们对工银瑞信的固收+产品的表现充满期待。

免责申明：以上内容仅供参考，不构成投资建议
风险提示：市场有风险，投资需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现