中触媒属于长江-其他精细化工及新材料板块，2022年1月21日、近3年PE均值区间在40-55倍。预测发行市盈率（TTM、扣非后）50倍（区别于券商以2020年净利润计算），对应中触媒扣非后净利润1.45亿元（2020年4季度0.36+2021年1、2、3季度1.09），市值72.5亿元，对应股价41.15元。
关注点：2020年以来69%以上收入来源于巴斯夫，且签署仅能向巴斯夫销售的协议；终端应用于传统燃料车，二级市场存在“未来被新能源车替代”的利空认知倾向。
想象点：2021年7月1日起停止生产、销售不符合国六标准要求的重型柴油车产品，公司主打产品是柴油车尾气SCR脱硝催化剂材料之一，可以满足国六阶段排放标准；环氧丙烷催化剂将对目前产能占比较大的污染严重的氯醇法实现技术替代，市场份额与市场规模均将保持长期的稳步上升趋势。
一、基本概况
1、基本介绍:中触媒新材料股份有限公司成立于2008年,注册地辽宁省大连普湾新区松木岛化工园区。公司主要从事特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类。
2、财务情况:跟国六及同等级别排放标准实施密切相关，2018年下半年开始打开市场，销售最先发力于采用欧六标准的发达国家，2019年7月1日我国开始分阶段实施国六标准，带来销售收入、业绩的快速增长。
二、主营业务及行业
主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类，应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业，其中特种分子筛及催化剂为发行人报告期内的主要收入来源。
1、移动源脱硝分子筛（2020年占收入72%）-环保领域：公司研发生产的移动源脱硝分子筛为基于CHA结构分子筛制备的新型环保产品，该类分子筛具有特殊的孔道结构，在担载特定金属组分（如铜）后，能够高效去除汽车尾气中的氮氧化物。分子筛脱硝催化剂是目前高效的柴油车尾气SCR脱硝催化剂材料之一，已在欧六等同级别排放标准中被广泛使用，可以满足国六阶段排放标准。
公司客户为巴斯夫。巴斯夫占据全球移动源脱硝催化剂市场份额约为27%，与庄信万丰（26%市场份额供应商万润股份）、优美科（19%市场份额）合计占据全球移动源脱硝催化剂70%以上的市场份额。
市场驱动力：根据2021年工信部发布的《关于重型柴油车国六排放产品确认工作的通知》，2021年7月1日起停止生产、销售不符合国六标准要求的重型柴油车产品，根据wind数据，2020年我国商用及乘用柴油车合计产量363.3万辆，其中重型商用柴油车数量约为153.2万辆。
2、钛硅分子筛（2020年占收入的11%）：己内酰胺催化剂、环氧丙烷催化剂。
己内酰胺：重要的有机化工原料之一，主要用途是通过聚合生成尼龙-6切片，我国己内酰胺主要制备方法为氨肟化法（HAO法）和硫酸羟胺法（HPO法），其中，氨肟化法生产环己酮肟更符合绿色化工的要求，对于原子的完全利用率更高。氨肟化法使用钛硅分子筛作为催化剂，公司为我国首批己内酰胺催化剂供应企业之一，目前为我国己内酰胺的主要供应企业。
环氧丙烷：国内制备环氧丙烷的方法主要有氯醇法、共氧化法、双氧水法制环氧丙烷（HPPO）等，其中氯醇法占比最大，占比超过50%（2019年）。氯醇法由于存在设备腐蚀严重、生产污水量大等问题（2015年禁止新建产能）；共氧化法将联产大量苯乙烯，生产受苯乙烯市场规模限制，共氧化法项目发展存在一定制约因素。2015年11月，商务部及海关总署宣布，允许直接氧化法（HPPO工艺）生产的环氧丙烷产品进行出口，其他工艺生产的环氧丙烷禁止出口。环氧丙烷的国内消费量仍延续着逐年上升的态势，环氧丙烷催化剂作为更为先进环保的HPPO法生产环氧丙烷的催化剂，将对目前产能占比较大的污染严重的氯醇法实现技术替代，HPPO法的市场份额与市场规模均将保持长期的稳步上升趋势。
发行人生产的HPPO催化剂已经实现对吉林神华下属子公司聚源化学的稳定供应，实现了对HPPO催化剂的国产化供应。此外，2021年年初，发行人的HPPO法制备环氧丙烷工艺包和催化剂已经与国内多家公司签订销售合同，包括聚源化学、浙江卫星控股股份有限公司下属子公司江苏嘉宏新材料有限公司等。
3、其他产品：司生产的吡啶合成催化剂主要作为乙醛-甲醛氨合成吡啶的高性能催化剂，市场前景广阔；ZSM-5分子筛吸附剂主要应用于成人纸尿裤产品中，市场增长空间较大，公司已成功对国际化工企业赢创实现销售；目前公司生产的非分子筛催化剂主要为HDC催化剂，除HDC催化剂外，公司的非分子筛催化剂产品还包括用于加氢反应过程的镍基、铜基、贵金属基催化剂等。
4、竞争格局:行业内主要国际知名企业包括巴斯夫、庄信万丰、优美科、霍尼韦尔UOP、分子筛国际公司、格雷斯、赢创和中国石化催化剂有限公司等。能源化工及精细化工领域涉及催化剂种类繁多，中触媒目前体量较小，尚不具备进行多种催化剂产品的同时生产能力，在能源化工与精细化工领域的主要产品应用范围较窄。国内：在汽车尾气净化领域，万润股份移动源脱硝分子筛的客户为庄信万丰，发行人的移动源脱硝分子筛的客户为巴斯夫。建龙微纳沸石分子筛产品的主要用途为作为吸附剂进行使用；发行人沸石分子筛产品的主要用途是作为工业及环保行业的催化剂进行使用，少部分产品作为吸附剂。
三、估值分析
中触媒-属于长江-其他精细化工及新材料板块，总计39家上市公司，2022年1月21日、近3年PE均值区间在40-55倍。预测市盈率（TTM、扣非后）50倍（区别于券商以2020年净利润计算），对应东微半导扣非后净利润1.45亿元（2020年4季度0.36+2021年1、2、3季度1.09），市值72.5亿元，对应股价41.15元。
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