一个不错的互联网赛道基金（但暂不值得买入）

刚刚筛选数据时，又筛选出一个不错的互联网赛道基金——银华万物互联灵活配置混合(002161)，2021年四季报分析得也很透，2020年、2021年、今年以来、近1年、3年回撤控制均排名互联网赛道第一（主要是仓位控制得很低，2021年四季报，股票占基金总资产比例15.97%）。孙蓓琳的002161银华万物互联。只有2019年回撤控制表现一般（2019年一季度仓位高，收益25.26%，但最大回撤只有4.13%，二季度仓位降低但收益-8.0%，但最大回撤-14.54%，不知道几月降低的仓位，这个该哪个基金经理负责；2019年三季度收益-0.61%，最大回撤-2.11%，这个回撤就和基金的股债配比的风险收益比一致，比较正常了，2019年四季度收益3.76%，最大回撤-0.7%，2020年最大回撤-3.58%控制非常优秀，排名第一，2021年收益3.48%，最大回撤3.64%，收益回撤比0.96，回撤略大于收益，表现估计在互联网赛道也是优秀，毕竟近1年卡玛比率0.29，排名8/48,也可能是2022年表现拉高的）。季度收益，在互联网同类中表现极端（要么排名前列，要么末尾），年度收益看，仅2022年表现优秀，2019年不佳、2020年不佳、2021年一般。

总体结论是：目前可以关注，暂不值得买入（有风险意识，但业绩表现一般），后续看其在互联网赛道中的综合表现。 另外华安媒体互联网。国富全球科技互联，感觉各方面比银华更加优秀。喜欢此赛道的，改天再分析下。

银华万物互联灵活配置混合(002161)分析

基金经理：孙蓓琳，2019-08-14~至今 2年又172天，2019年三季度开始独自管理。证券从业年限17.5年，投资年限9.52年，权益型个人评分86分、混合配置个人评分81分，还不错。权益年化收益19.92%（混合配置年化收益6.24%），管理规模19.97亿元，管理5只产品，个人标签是互联网、绝对收益、大盘成长，代表作品是银华聚利。2004年7月-2007年7月就职于银华基金，历任宏观研究员、行业研究员。2007年7月——2017年6月就职于大成基金，历任行业研究员、基金经理助理、基金经理、研究部副总监。2017年6月再次加入银华基金，担任基金经理。截至目前，未获得过奖项。

2019年二季度开始股票仓位降至20-30%，债券60-70%左右，现金1%-30%左右，基金机构持有非常高。此基金安全边际控制比较好。

本基金不可投港股，基金的投资组合比例为：股票投资比例为基金资产的0%-95%，基金资产投资于本 基金界定的万物互联主题相关的股票和债券不低于非现金资产的80%。

本基金投资的核心是分享万物互联带给各类企业的成长，精选“万物互联改变未来”相关的优质企业。具体投资标的将选择移动互联网、物联网、大数据三大新技术应用所带来的万物互联时代具有投资机会的相关企业。

业绩比较基准： 中证互联网指数收益率50%+中证全债指数收益率50%

注意事项：四季报，有2个机构在减持或清仓，不过期末持有份额占比仍然占到37.17%。本基金的基金管理人于本报告期未运用固有资金投资本基金。

4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析（括号内是笔者个人点评）

报告期内，上证综指上涨 2.01%，深证成指上涨 3.83%，创业板指数上涨 2.40%。由于宏观经 济高位回落，2021 年四季度 A 股基本处于震荡格局，但整体结构分化较大。随着经济下行压力 增大，稳增长的措施及货币宽松的预期逐步升温，存在边际改善预期且估值较低的地产产业链如建材、轻工等板块表现较好。由于需求下行较快，银行、石油石化、有色金属等与宏观需求相关度高的板块表现较差。

2021 年已经结束了，我今年所管理的产品大部分只实现了小幅的正收益（3.48%已经算不错了，至少跑赢了货币基金，符合其股债配比的风险收益比），表现平平（承认表现一般）。

反思去年同期，由于连续两年（2019年18.86%、2020年26.64%）基金净值均大幅增长，历史上可以类比的年份只有 06、07 年，因此在去年底对 2021 年的市场是相对谨慎的，预计基金净值全年的收益为正则是不错的表现（实际涨幅3.48%，符合预期）。

一年过去，最终 2021 年市场的表现大幅超出我的预期。

首先，过去两年涨幅巨大的核心资产虽然如预期般走弱， 但是没想到市场的结构性行情演绎的如此充分，部分基金全年甚至实现接近翻倍的收益。事后反思，2021 年市场表现超出年初预期主要是两个方面的原因：

1）相对于 06、07 年，市场已经大幅扩容，目前 A 股市场上市公司超过 4000 家，行业分散，个股的节奏与走势也相差甚远，在 19、 20 年基金表现非常优秀的阶段，其实超过一半的个股股价是下跌的，因此目前 A 股市场的深度和广度都比 15 年前有了大幅的提高，结构性的机会也相对更多。

2）流动性依然宽裕。2020 年底随着经济的好转，市场普遍预期流动性会随之收紧，高估值的个股面临压力。但是随后经济复苏仅持续了半年又重新进入了下降通道，疫情、地产行业的下滑等等因素使得经济下行压力加大，在 2021 年下半年流动性又重新进入宽松局面，这也是市场重新走强，结构性行情异常活跃的重要原因。

其次， 2021 年市场另一个结构性的变化则是小市值因子的回归。在 2016 年以前，A 股市场的估值结 构表现为大股票的估值折价与小股票的估值溢价，因此在 16 年以前，量化基金一度成为 A 股市场 的 3 年累计业绩的冠军，也让许多主动管理基金汗颜。然而究其根本，会发现历史上 A 股市场小市值因子的胜率一直非常高，当时大部分的量化基金在小市值因子上暴露较大，这也是量化基金超额收益明显的重要原因。然而随着 2017 年中国宣布加 A 股加入 MSCI，外资开始成为 A 股市场 的重要参与者。17 年开始外资连续流入的金额非常巨大，一度外资持股比例已经接近公募基金的 份额，而参与主体的结构变化带来 A 股市场的估值结构也发生了巨大的变化，龙头白马的估值溢 价越来越高，小市值股票从估值溢价进入估值折价，小盘股指数连续跑输市场，量化基金的超额 收益也突然消失。正如我过去经常提到的，大部分人知道经济存在周期、行业存在周期，却很少意识到市场其实也同样存在着周期。最终，随着外资流入的放缓，海外资金对 A 股市场的冲击开 始减弱，2021 年小市值因子又重新走强。对这个市场结构的变化，个人认为小市值因子走强可能会有持续性，甚至不排除机构又重新回到估值与业绩的 PEG 选股模式，所有盈利模式、赛道、壁垒、龙头给予的超高估值溢价都可能会向均值回归，市场终究逃脱不了周期。

回顾今年的操作，组合最大的调整还是减持了过去一直超配的医药板块，在医保控费的政策影响下，越来越多的医药子领域都面临降价的压力，医药已经不再是鱼多的池子，在板块中找到确定的投资机会变得困难。但是历史上来看，反观国内外，医疗板块一直都各种创新技术、优质成长股辈出的领域，因此尽管阶段性低配，我们依然将持续不断的在其中寻找新的子领域与优质的公司（前十大有药明康德，连续持有5个季度，四季度小幅加仓。减持的是中报持有的如下个股：300685艾德生物、300529 健帆生物、300966共同药业、300937药易购，2021年中报持有58只个股，前10个股占比仅16.56%，非常分散。2021年四季度，前十个股占比仅17.11%，依然非常分散）。

今年另一方面的调整则是增加了碳中和相关行业与个股的配置。在全球减排的目标下， 能够帮助企业与国家实现节能降耗的公司与行业都面临巨大的机会，因此未来也将持续在节能减排、新能源等方向继续挖掘机会。

2021 年 4 季度组合调整的方向主要是增加了新能源板块中的海风与储能的配置，在科技板块增加了电子的配置，择机减持了部分涨幅较大、基本面并没有同步兑现的个股，整体组合更加均衡。

站在目前时点展望 2022 年，相对而言我们会比 2021 年更加乐观（看四季报加加了一点仓位），随着 2021 年许多优质公司估值的回归，未来行业之间、大小风格之间的机会更加均衡，市场机会也会比较分散。同时基于对经济下行压力的担心以及全市场企业盈利的谨慎假设，预计 2022 年的市场机会的颗粒度会更小，也对管理人的个股选择能力提出了更高的要求。

坚持做长期正确的事情，预计 2022 年市场持续结构分化，我们需要在宏观、行业和个股研究上投入更多的时间和精力，争取获得更好的回报。

2020年年报

报告期内，上证综指上涨 13.87%，深证成指上涨 38.73%，创业板指数上涨 64.96%。回顾 2020年，未来具有高成长空间且景气度高的行业，如新能源汽车、光伏、白酒等板块表现较好；受益于疫情，医药、传媒等板块于上半年表现较好，在下半年基本面边际弱化表现较差；如化工、建材等受疫情冲击导致上半年表现较差，在下半年在疫情受到控制后表现较好；受政策压制的银行、地产等权重股板块表现较差。

展望 2021 年，不得不承认的是，在 2019 与 2020 年两年持续的上涨之后，市场的估值水平已经偏高，因此展望未来，我们首先需要降低未来的收益率目标。在 19-20 年流动性宽松的市场，基本面的很多问题都被掩盖了，许多有瑕疵的股票涨幅也非常的大。然而随着流动性的逐步收缩，未来我们对股票的挑选需要更加的严苛。预计只有基本面良好，质地优秀、业绩扎实的个股，才有望在无风险收益率上行的过程中走出超额收益。幸运的是，今天我们的市场容量已经非常的大，全市场的股票个数超过 4000 个，这当中也孕育了一些新的行业与新的机会。

展望未来，除了我们一直中长期看好的医药、消费与科技以外，市场上出现了一些新的行业机会，比如军事备战下的军工行业、代表 z 世代消费的盲盒、电子烟、医美等，新的行业崛起往往意味着新的投资机会。我们需要不断地通过学习与调研，积极寻找未来能够长大的伟大企业。