金鹰基金倪超：超跌反弹值得期待

回顾本轮调整主要有以下四个因素：

（1）美联储加息的节奏比市场想象得更快，海外资金成本的趋势性上行，这对全球高估值科技股的造成了普遍压力，带来全球成长股的估值压制，价值股受到压制较小，部分更为低估的资产在前期甚至形成了“避风港”，这一现象在全球范围内形成了共振；

（2）疫情后，逆全球化成为趋势，供应链的不稳定成为常态，在能源转型和人口因素变化等长期趋势下，会进一步降低效率，提升通胀压力，反过来又会对利率形成新的推升。

（3）中国经济的下滑尚没有定论，看起来地产的失控正在一步一步坐实；看到稳增长的诉求，但政策落地慢于预期，经济悲观预期尚未修复。市场并不怀疑稳增的决心，疑虑的是落地时点与效果，经济工作会议后政策落地慢于市场预期。

（4）股市自身的剩余流动性方面：2022年没有新基金发行开门红，总体存量博弈。资金搬家本没有基本面的支持，如果信心再被一次次暴跌消磨掉的话，股市能否成为居民财富的承接者又要被打上问号？

当下我们觉得市场会有一轮反弹主要是基于：

（1）海外利率上行已经被市场定价，国内的韧性来源应该是当下相对较低的通胀水平，中美实际利率的差异，让国内最终有能力以通胀上行换取经济增长的恢复。政策的空间构成了市场潜在未来乐观的理由。

（2）宽货币向宽信用的传导，将直接影响经济悲观预期的修复和股市的剩余流动性。近期多省市密集召开民企座谈会，肯定民营经济重要地位，强调民企发展决心。政府增强企业信心，宽货币向宽信用传导，实现全社会扩大投资再生产。复盘来看，2018、2020年两次企业家座谈会后半年，社融、股市均明显企稳回升。

（3）从日历效应看，亦能观察到历年春节后市场表现明显好于春节前。

结构机会层面，个人看好以下几个方向的机会：

（1）底部反转型行业：代表性如过去两年深度受疫情影响的社会服务业，向上的空间确定，时间层面随着国民心理对疫情的逐渐免疫、口服特效药的实质性进展和疫苗接种普及后重症率的下降，各种服务的重开和爆发发展值得期待，这里面剩者为王和以更高效率提供更加优质服务的公司有巨大的投资机会。这样的底部反转型的机会方向上一般不依赖于今年相对比较复杂的内外流动性环境，就如去年年中开始的光伏行情，方向空间确定，无法证伪。

（2）稳增长背景下的低估值的传统产业的投资机会包括金融、地产、基建、钢铁、煤炭；增量基建信用环节的管网和电网投资。

（3）前期深度回调的双碳（锂电、电网、智能驾驶）、数字经济（互联网、半导体、云计算、元宇宙）也会轮动的机会。

短周期的角度经济股市迷雾重重，悲观情绪笼罩市场。拉长时间维度我们对中国的资本市场异常乐观，调整或许正在孕育一个能够真正反映中国经济结构转型成功韧性十足的资本市场，我们的信心主要来源两块（1）需求层面：共同富裕大背景下，政府通过一系列改革措施，做大中产阶级人口基数，同时让这批人能消费和敢消费，中国将形成一个全球最大的单一国别消费市场；（2）供给层面：中国产业本身丰富多元，很多产业已经取得了全球视角的下的竞争力，譬如AI、互联网、手机、基建、电动车、光伏风电、5G等等，中国各个领域勤勉专精的企业家带领我们的工程师以更好技术、更有竞争力的产品服务国内国际两个市场。这里面会产生许许多多的结构性机会。

金鹰基金权益研究部副总经理、基金经理 倪超

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