大类资产配置报告｜权益投资的两个核心问题

1. 本轮稳增长/价值行情能否持续？

本轮是由政策宽松预期驱动的阶段性行情，行情延续需要后续经济数据确认基本面确实好转。交易层面需警惕两个阶段：一是“两会”前后预期兑现，二是经济数据若未见实质性好转，复苏预期落空。
具体来看，政策宽松预期引导经济复苏预期。中央经济工作会议释放明确宽松信号，地产、建材、基建、银行等板块盈利增速上调，市场预期较为乐观。复盘历史，与2011年底的经济环境和政策环境较为类似。

2011年上半年，房地产迎来严厉调控，新“国八条”推出，央行6次“提准”。2011年Q4，经济下行压力加大，工业企业利润和产成品库存双降，基钦周期步入主动去库存阶段。随后，地产和货币政策双双放松，政策提及“保护合理自住需求”，多城市首套房贷款利率下调、公积金松绑，2011Q4—2012H1三次降准一次降息。同期股市，非银金融、房地产、家电领涨，成为区间内少数实现正收益的行业。2011Q4后，经济确认企稳，PMI与工业企业利润回升，价值风格开启第二次行情。

关键在于能否从预期好转演进至基本面确实好转。政策预期驱动的行情往往持续性较差，政策落地后，行情通常阶段性结束，行情能否二次启动取决于经济数据能否确认复苏。当前虽有宽松预期，但行业基本面目前未见好转：12月当月，房地产投资同比下降13.9%，增速环比下降9.6%，商品房销售面积同比下降15.6%，销售金额下降 17.8%，新开工面积同比下降31.1%，房屋竣工面积同比上涨1.9%。地产后周期消费表现不佳。基本面若能好转或需等待至四季度。一季度是政策推出的密集期，同时也是中美货币政策的窗口期，我们判断价值风格仍有空间，但需警惕政策预期兑现后的风格转向。

2. 2月份权益投资主线在哪？

成长企稳与超跌板块反弹或是2月主线。首先，回顾近两年“宽信用” 发力初期，中小市值成长股表现占优，中证500相较沪深300表现突出。其次，Q4业绩披露显示，电新、机械板块盈利增速较Q3仍有所上行。预期差方面，电力设备、有色金属的一致预期利润同比增速上调。最后，在A股业绩小年的背景下，业绩高增速标的非常稀缺，配合流动性充裕的环境，整体更适合中小盘成长股的发育。

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