月报 |德邦基金：宽松周期下稳增长行情延续

一、市场表现

数据来源：Wind，截至2022/2/4

二、重要资讯

1、海关总署：2021年全国海关征税入库首次突破2万亿元，达20126.3亿元，增长17.7％，其中，关税2806.2亿元，增长9.4％；进口环节税17320.2亿元，增长19.2％，超额完成税收预算目标。

2、2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元，相较上年增长10.7%，相较2019年增长6.4%，完成收入预算。一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%。财政部表示，2022年将针对市场主体需求，实施新的更大力度组合式减税降费。坚决打击偷税漏税骗税，坚决制止乱收费。总的看，2022年减税降费对提振市场主体信心、稳定市场预期、扩大有效投资、拉动终端消费、推动经济平稳健康发展发挥重要作用。

3、我国去年全年货物进出口39.1万亿元，增长21.4%；进出口规模接连迈上5万亿、6万亿美元两大台阶，前三季度出口和进口国际市场份额分别为15%和12.1%，均创历史新高。2021年我国实际使用外资首次突破万亿，达到1.1万亿元，增长14.9%，新设外资企业4.8万家，增长23.5%，实现引资规模和质量“双提升”；其中，“一带一路”沿线国家对我投资增长29.4%。全年对外直接投资9366.9亿元，增长2.2%，结构更加优化；其中，对“一带一路”沿线国家投资增长7.9%，占比提升至14.8%，对欧盟投资增长13.4%。

4、2021年我国国民经济持续稳定恢复，随着继续加大减税降费力度，全国一般公共预算收入中税收收入占GDP比重为15.1%，比2020年略降0.1个百分点，比“十二五”末的2015年（18.1%）下降3个百分点，市场主体税收负担进一步减轻。2021年新增减税降费约1.1万亿元，为制造业中小微企业办理缓缴税费2162亿元，为煤电和供热企业办理“减、退、缓”税271亿元。

5、据灯塔专业版，大年初一截至24时，全国电影票房突破15亿元，位列中国影史单日票房第二，总场次53.56万创中国影史单日场次纪录。共有五部新片首日票房过亿元。其中，电影《长津湖之水门桥》以6.68亿元票房居于首位，电影《四海》和《这个杀手不太冷静》的首日票房则分别为2.35亿元和2.18亿元，电影《奇迹笨小孩》《熊出没重返地球》分别以1.91亿元和1.10亿元紧跟其后。

三、宏观快评

1、2022年1月制造业PMI50.1（前值50.3），非制造业PMI51.1（前值52.7），经济仍处于扩张区间，但扩张幅度收窄。

点评:

第一，历来1月数据稍差于前值，但剔除季节性因素仍显示经济走弱。首先，长周期视角下，1月制造业PMI低于历史1月均值51.4，非制造业PMI低于历史均值55.26；其次，折算同比来看1月数据稍差于上月，制造业为50.44，非制造业52.82。

第二，原材料价格大幅回升，制造业利润进一步受损。受国际原油、煤炭价格抬升影响，原材料价格继2021年底回落并掉入收缩区间后大幅回升至56.4，带动出厂价格由连续两个月的收缩回到扩张区间。然而由于内外需疲软，制造业厂商难以将成本充分传导至下游，企业利润进一步受损，“出厂价格-原材料价格”为-5.5，前值-3.7。

第三，“供需弱、预期强”，经营活动预期成为最突出的增长项。需求端，制造业与非制造业内外需仍处于收缩区间；生产端制造业生产指数由51.4回落至50.9，采购量与原材料库存均下滑。与之形成反差的是预期的向好，制造业预期指数由54.3提升至57.5，非制造业预期指数的提升主要由建筑业带动。

第四，制造业分行业来看，行业差距缩小，高技术制造业景气度由高位回落。高技术制造业PMI由54回落至为51.9，低于2021年全年水平，基本回归历史均值水平；装备制造业由51.6回落至50.3，为2019年11月以来最低点，历史均值为50.8；消费品制造业由51.1回落至50.2，与历史均值52.6的差距为三行业之最。

四、债券投资策略

1、市场分析

1月央行多样、多场合表态货币宽松态势持续。1月17日，央行将1年期MLF中标利率从2.95%下调至2.85%。1月18日国新版发布会上央行副行长刘国强表示把货币政策工具箱开的再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方。同时表示，存款准备金率进一步调整的空间变小了，但仍然还有一定的空间。1月20日，时隔21个月LPR两个品种再现同步下调：1月1年期LPR报3.70%，上次为3.80%；5年期以上品种报4.60%，上次为4.65%。1月24日，央行将公开市场逆回购操作利率下调10BP至2.25%。货币政策将保持总量稳定，精准发力，配合政策发力营造宽松货币环境。

1月中采PMI数据为50.1%，回落0.2个百分点，非制造业PMI为51.1%，回落1.6个百分点，基本符合季节性特征，同时连续3月高于荣枯分水岭。五大分项指数不同程度下行，其中供需下滑相对明显。制造业生产和新订单分别处于荣枯线上下，生产指数50.9%，回落0.5个百分点；新订单指数为49.3%，回落0.4个百分点，主要是需求不足。部分行业受到奥运等影响生产受限，多数行业生产约束减弱，生产活动取决于需求。需求、库存纷纷回落，主动去库的迹象越发明显，不过需求结构分化，外需反弹0.3个百分点，短期出口仍有支撑。1月新出口订单支出48.4%，回升0.3个百分点，航运链条被拉长与平滑，是出口有韧性的主要原因。受疫情反复迟滞全球经济复苏速度，海外刺激政策快速退出，后续出口或弱于往年，但仍有韧性。成本压力有所增加，1月原材料购进价格指数56.4%，回升8.3个百分点；出厂价格指数50.9%，回升5.4个百分点。煤油大涨带动购进价格反弹，购进-出厂指数差随之再度走阔。

2、投资策略

降息靴子落地后，1月18日国新办新闻发布会讲话使得货币宽松预期不降反升，提到货币政策工具箱开的更大一些，保持总体稳定，避免信贷塌方。同时也提到存准率水平不高，调整空间变小了，但仍然还有一定的空间，宽货币政策仍可期。短端利率下行打开中长端曲线下行空间，10年国债也随即突破前期2.8%关口，节前最后一周一度下行至2.7%下方。目前库存周期、货币环境都对债市形成支撑，后续仍有降息的可能性，但22年初信贷需求或低于19年和21年同期，宽信用政策的推出仍是后续债市最大的扰动。信用债方面，在低利率环境和资产荒格局下，收益率整体仍有下行空间，产业债当前利差分位数大多在低位。22年国发2号文关于支持贵州开发的意见表明，严控增量、平稳有序化解城投债务仍是重要任务，明确将在财政资源配置、债务置换、债务扩容等方面给予政府扶持。目前来看，城投债风险相对可控，地区维持分化，期限不宜过长。可转债方面，1月可转债调整幅度小于正股，正股偏弱转债估值偏高，新增资金不及预期，胜率有所降低，可关注高性价比品种，行业关注稳增长和低估值的赛道，警惕高价可转债的赎回风险。

五、股票投资策略

1、市场分析

春节前一周受到俄乌边境局势变紧的影响，同时美联储 1 月议息会议相较此前市场预期更偏鹰派，市场的风险偏好明显下降。节前一周A股整体下跌，上证指数下跌4.57%、深证成指下跌5.00%、创业板指下跌4.14%。

节前一周绝大部分板块出现大幅回调，消费者服务、农林牧渔、交通运输、电力设备及新能源跌幅相对较小，传媒、计算机、煤炭、综合金融和医药相对跌幅较大。

近两周（20220124-20220204）美股三大指数出现不同程度的上涨。琼斯工业指数上涨 2.41%，标普 500 指数上涨 2.33%，纳斯达克指数上涨 2.39%。受到美联储释放加快加息节奏的信号影响，叠加部分上市公司披露的四季报数据和 1 月非农就业数据超预期，美股市场表现不错。

2、投资策略

年初以来A股出现大幅回调，市场对于全球流动性收紧的预期已经相对充分，在“外紧”压力下国内应该关注稳增长的政策方向。从流动性来看，中美货币政策周期处于“错位期”，中国当前的宽松周期仍未结束，当前强势的人民币汇率将为我国货币政策的独立性与灵活性提供更大支持。随着全球奥密克戎疫情正在逐渐迎来拐点，部分板块将迎来复苏，同时国内的稳增长行情有望继续演绎。从基本面出发，寻找一季报高增长、具备持续增长能力、估值相对合理的标的，同时规避前期主题性炒作股价上涨过多的个股。

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