货币政策仍利好债市

2021年四季度以来，受保供稳价影响，工业增加值增速持续回暖。2021年10-12月工业增加值季调后环比较2021年7-9月明显改善；2022年1月制造业PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）虽然小幅走低，但连续3个月处于扩张区间，实则比较稳健。

但受疫情的反复拖累，消费增速短暂回暖后再次承压，商品消费增速下滑尤其明显，餐饮收入连续两月同比为负。

2021年12月，稳增长基调下，财政发力效果开始显现，基建投资有所回暖；但地产资金来源压力加剧，供需尚未改善，房地产施工和商品房销售仍旧偏弱。

海外方面，2022年1月中旬以来，全球奥密克戎疫情拐点初现，欧美新增确诊快速回落。此外，虽然奥密克戎传播速度快，但死亡率和重症率数据不及德尔塔高峰期。

美国2021年四季度经济数据强劲、就业持续恢复、通胀继续走高，强化美联储加息预期。欧央行也超预期偏鹰表态。

海外市场方面，美联储加息预期不断演绎，驱动美债收益率上行。美股受到明显冲击，出现回调。

主要宏观数据简评

1月PMI点评：PMI继续处于扩张区间，生产景气情况较稳健

1） 制造业PMI小幅回落，继续处于扩张区间。

1月制造业PMI由上月的50.3小幅回落至50.1，非制造业PMI由上月的52.7回落至51.1。

制造业PMI的五大分项中，生产量指数下降0.5个百分点，新订单指数下降0.4个百分点，原材料库存指数下降0.1个百分点，从业人员指数下降0.2个百分点，供应链配送时间指数下降0.7个百分点。

1月PMI指数各分项普遍下降，反映随着春节来临，企业生产有所走弱。但制造业PMI连续3个月处于扩张区间，说明生产景气情况实则比较稳健。

2） 生产量走低但实际不差。

1月PMI生产量指数走低0.5个百分点至50.9，或主要受春节前夕一些企业陆续停工影响。但从往年对比来看，PMI生产指数处于2015年以来同期中间水平，实则并不差。

3） 需求小幅回落，主要受内需走弱影响。

1月PMI新订单指数小幅回落0.4个百分点至49.3，新出口订单指数则上升0.3个百分点至48.3。需求走弱主要受疫情影响下内需走弱影响。

4） 原材料、产成品库存小幅走低。

1月PMI产成品、原材料库存分别下行0.5和0.1个百分点至48.0和49.1。企业补库意愿整体变化不大，但产成品库存下行较多，或与春节保供在消耗产成品库存有关。

5） 购进和出厂价格指数有所回升。

1月购进、出厂价格指数分别上升8.3、5.4个百分点至56.4、50.9，企业面临的价格压力在经历前期缓解后又有所上升。

价格指数的上升，一方面受海外原油价格持续上升影响，另外一方面1月南华大宗商品指数也上行明显，国内原材料价格的上升也是影响因素。

1月债市回顾：

债市收益率创新低

1月，房地产投资增速、土地成交景气度、就业数据等指标表现均较弱，经济景气度依然承压。

债券市场整体收益率下行。1月第一周市场在“宽信用”效果上有所分歧，债市收益率上行。而后降息预期开始发酵，债券收益率随之下滑，直到后续降息落地，债券市场情绪较好，10年期国债收益率降到2020年6月以来的低点（2.68%）。

央行操作方面，全月公开市场净投放资金6000亿元。1月逆回购到期12900亿元,央行逆回购投放16900亿元；MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility）到期5000亿元，投放7000亿元。

资金面方面，资金利率整体下行。1月隔夜回购利率R001月均值环比下行2基点至1.93%、7天回购利率R007月均值环比下行26基点至2.30%；隔夜质押式回购利率DR001月均值环比持平在1.87%、7天质押式回购利率DR007月均值环比下行6基点至2.10%。

二级市场方面，1月，1年期、3年期、5年期和10年期国债到期收益率分别下行29.15基点、22.66基点、24.58基点和7.57基点；1年期、3年期、5年期、10年期国开债到期收益率分别下行31.96基点、14.47基点、18.22基点和14.94基点。利差方面，国债10-1、10-3和10-5利差分别走阔21.58基点、15.09基点和17.01基点；国开债10-1和10-5利差分别走阔17.02基点和3.28基点，国开债10-3利差较12月底收窄0.47基点。

2月债市展望：

货币政策仍利好债市

2月初逆回购到期量较大，但当前央行维稳意图较为明确，大概率会维护流动性合理充裕。此外，央行新闻发布中表现出较为积极的政策态度，使得市场对降息仍有期待。但此前短端收益率或已充分定价，已体现了再度降准、降息的空间，所以如果再次降息，或对短端品种利好有限，可更多关注长端品种。

另外，从很多省份的经济增速目标来看，预计2022年全年GDP（国内生产总值，Gross Domestic Product）增速的目标可能为5.5%左右，是高于此前市场预期的，因此专项债发行规模也存在超预期的可能性。

2月是经济数据的真空期，市场大幅调整的概率或不高。但在目前市场共识经济下行压力较大的情况下，需要对数据的边际变化保持敏锐。一旦经济出现边际修复的预期或者地产、财政政策超预期落地，债市或面临一定的回调压力。

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