债券长期基本面下行基本是明牌，权益投资机会或逐步显现

各位投资者朋友们，大家新年好！农历虎年伊始，信贷“开门红”，现券受压制尾盘走弱，国债期货出现窄幅震荡，宽信用预期打压债券市场情绪。A股市场迎来一轮大洗牌，分化行情逐步显现。沪指自2月7日至2月10日四连阳，创业板指却剧烈波动，失守2800点。展望后市，我们当如何看待当下市场波动，寻找后市投资机会？

我们认为，短期宏观基本面需要关注两点：

1、海外大宗商品再次出现了一定供给约束的兆，从历史来看，美联储开启加息的前半段通常对应了商品比较强势的表现。不过反过来看，本轮美国加息和国内的情况呈现了一定的错位，而且国内能耗管控有一定的弹性松动，这一点和2016年周期中美国加息叠加国内供给侧改革有本质的区别。因此，并不太倾向于认为这个位置商品端扰动会是影响市场的主要变量。

2、1月的信贷数据可能将构成2月的走势的核心因素。在当前的宏观逻辑下，稳增长的第一目标宽货币已经出现，第二目标信用扩张需要兑现。而从博弈的角度而言，在宽信用兑现之后，驱动此前市场配置基建、银行类标的逻辑可能会开始分化，叠加3月联储第一次加息落地，进入4月之后密集的报表季，关注市场在未来1-2个月可能出现的风格变化。

展望全年，我们认为2016年的宏观格局可以参考。相同之处都是国内货币宽松叠加海外加息预期强烈，内外基本面亦是出现明显的背离。

从目前来看不同之处在于：

1、人民币汇率远较当年稳定，不存在2015年汇改之后强烈的贬值预期。

2、目前权益市场的筹码结构相对于当年股灾之后更优，多数大盘蓝筹估值处于历史中性甚至低位水平。

3、产业逻辑来看，新能源、半导体、虚拟现实等行业还是处于快速渗透或者国产替代的过程当中，并且多数赛道股是具有真实基本面数据支撑。

综上所述，我们认为上半年基本面见底的判断不变，而且随着3月美联储第一次加息落地之后，海外流动性压力也会逐步缓释。在这个过程当中，主要关注疫情恢复对于经济的影响，以及海外通胀数据是否出现进一步失控的可能性。

债券市场而言，当前基本面还处于回落过程中，通胀压力趋缓。稳增长政策推出之前，货币必然维持宽松，并没有太大的风险。债券主要的问题在于绝对收益率并不高，长期基本面下行基本是明牌，短期内经济下行的空间看起来也不大，因此相对机会也不多。

权益市场来看，12月之后市场风格出现了明显逆转，稳增长的价值类表现好，科技类成长股遭受了集中抛售。在稳增长的大背景下，价值类标的确定性增强，使得成长股筹码出现松动，我们把这一过程更多视为市场波动。从基本面看，我们认为稳增长首先是宽信用，其实是疫情管控之后消费的逐步修复，然后是基建投资开始，而地产政策层面可能空间并不大。顺着这一逻辑，我们认为价值板块优先考虑银行、可选消费、基建龙头的机会，其余传统蓝筹股关注行业格局更好的，且具备第二曲线升级的标的。成长方面，至少从目前来看，多数赛道基本面变化不大，去年4季度以来的调整更多体现为估值压制，但是我们关注的重点标的从2年peg(市盈率相对盈利增长比率)角度看多数已经处于可投资的范畴内。并且从历次调整的幅度和时长来看，风险已经大幅度缓释，目前有性价比。随着美联储加息预期不断price-in，以及宽信用出现，包括年报季的到来，投资机会将逐步显现。