国泰君安君得盈债券基金经理致投资者的一封信

尊敬的各位投资者朋友、各位持有人：

见信好！

我是杨坤，国泰君安君得盈及君得盛债券型证券投资基金的基金经理。2021年4月接手这两支产品是我作为一名公募基金经理职业生涯的开端。在此之前，我已从事债券研究和私募投资十二个年头，这也是我加入国泰君安的第十个年头。

在管理君得盛和君得盈之前，我于2017年4月开始从事私募领域的固定收益投资，主要管理银行委外的“固收+”账户。国泰君安资管的专户客户主要是国有大行和股份制银行，由于客户性质为银行理财资金，对于本金安全要求非常高，这也给我们的投资赋予了强绝对收益属性。固收+的前提是回撤控制，在过去的几年中我们不断打磨这一套体系，也为广大的私募客户贡献了不错的收益。因此虽然国泰君安资管在公募市场还是一位“新人”，但在“固收+”领域其实已耕耘多年，具备丰富的管理经验和专业储备。

数寒天，新年到。转眼之间，君得盈债券自参公成立以来已满一年。截止2021年12月31日，A份额收获6.69%的回报，跑赢同期业绩比较基准的2.56%及偏债混合型基金指数的3.72%。我们对其的定位就是作为理财替代的稳健型品种。在我的认识当中，回撤控制是管理二级债基的核心，同时也是难点。历史数据来看，毫无疑问股票的收益高于债券，但股票的波动更是数倍于债券。在债券组合加入股票后，长期来看收益增强是很自然的事情，但随之而来的波动可能也会大幅增加。因此，建立起一种风险和收益的稳定关系就显得尤为重要。我们并不是回避风险，我们希望组合承担的每一份风险都可以为收益最大化而服务。

我们认为风险控制需要把握性价比原则，将风险控制前置化，而非集中到事后止损。股债混合策略表面上是解决大类配置的问题，看起来是自上而下的宏观视角，但是本质上是一个个可投资标的的性价比选择。这种选择是建立在对于宏观基本面、行业景气度和企业经营情况的前瞻性判断，同时也是盈利水平和估值体系相适应的过程。我们不断地调试组合，尽力使每个资产从个体角度上都处于性价比合适的状态中，才能够从根源上去解决回撤大的问题。也只有采取这种方式，我们才能预估组合隐含的风险和收益水平，从而达到绝对收益的目标，而非随着宏观趋势甚至市场起舞。

最后，我们当然需要关注阴晴不定的市场先生，在均衡和分散投资上进行适度妥协。在我的认知中，市场是一个混沌体系，短期市场不可预测。每一个市场的观察者同时也会是市场的参与者，每一个市场的预判都会转化为进一步推动市场的力量而偏离这一预判，和量子力学的“观察者效应”、“测不准原理”有异曲同工之妙。因此，我们始终敬畏市场。基于这一判断，我们认为“固收+”中的均衡配置和分散投资就显得更为必要。均衡、分散是对于理想情景中“景气度轮转”、“深挖Alpha”的一种妥协，但能够较好的抵御市场短期波动，使得净值曲线更加稳定。当然，市场长期来看毕竟也是称重机，我们的均衡和分散，是建立在对于投资优秀企业、方向长期笃定的基础之上，是对于我们持有的资产有基础收益率要求之上，而不是单纯的被动投资。此外，基于不同市场环境下的资产相关性，进行灵活的对冲准备也是非常重要。“如果我错了，应该怎么做”是每个投资经理心里都需要有的plan B。

二级债基作为非常传统的公募品种，历经市场考验，确实能为投资者获取超越传统债券投资的收益。尤其是在当前的金融市场环境当中，“破刚兑”和降低宏观杠杆水平是大势所趋，传统债券投资需要转型，二级债基以及“固收+”策略依然具备广阔的发展空间。在债券的基础上加入权益资产，也拓宽了投资者获取收益的边界。投资不可能独立于时代，时代是每个投资者最大的Beta。当前我们国家甚至整个世界都在经历前所未有的历史变局和机遇，中国的金融体系重构、产业升级、对外开放等，这些事情都在发生、加速。投资收益从小说是来自于企业盈利的不断成长，往大说就是社会、国家产生财富的不断积累。投资者可以通过长期持有优质公司资产进行分享。回归到生活，多资产投资在某种程度上也是一种人生的态度。投资上更多资产选择可以避免某一种策略“一条路走到黑”的窘迫，规避极致化策略的尾部风险

人的一生也是在不断做选择，在不同阶段选择更适合自己的方式，在同一阶段可以保持多面性来平衡来自生活的种种波澜，关注生命精彩的各种可能，同样是生活的智慧之所在。

2022年，我们期待与您携手同行，共同鉴证！

虎年已经开启，在这里给大家拜个晚年！再次感谢您的信任与支持！

国泰君安君得盈债券基金经理

杨坤

2022.2.11