扛得住暴风雨的洗礼，价值风格基金的魅力「慢即是快」

文/二马小姐

去年7月写到过谭丽。价值风格基金经理里，很有风骨的一位，被誉为“不跟风，成为风”的价值投资女神。

去年实际上是价值风格很艰难的一年，直到四季度，价值风格才渐渐有所起色。

这些天重新梳理了一下数据，发现谭丽尽管管理规模百亿以上，但今年相当抗跌。比如她比较有代表性的嘉实价值精选，今年以来（截止2月11日）的跌幅只有0.75%。

去年4月左右出炉的年报里，谭丽谈到对市场的看法，现在回过头来看，格外有滋味。

比如她说，“从风险控制角度，我们会尽量回避机构抱团严重、估值明显泡沫化的板块个股。相比于追逐趋势，我们更强调投资的安全边际，公司质量和股票估值是我们投资框架中不可或缺的两大要素。”

“我们无法接受上百倍PE的医疗、科技以及白酒，对于绝大多数科创板股票以及创业板龙头股票，我们只能敬而远之，尽管这些资产阶段性成为市场资金追捧的主流。”

到了去年的半年报，她再次表达了对“市场估值撕裂”的担忧。

“经济高位回落，周期股盈利已经较为丰厚，科技股估值过高，消费股经过多年牛市后，性价比也不具有很强的吸引力，确实在这个时候选股难度在加大。”

“市场的估值体系可能是更需要讨论的地方，这是一个中枢估值水平不高，但分化极为严重的市场，比历史任何时候都要更加撕裂。”

价值投资虽迟必到，就像谭丽自己经常说的，“慢即是快”。价值风格和这些年的成长风格，实际上殊途同归。

她去年的这些判断其实很快得到验证，尽管大家都没想到均值回归来的这么快。今年年初以来，市场快速纠正了估值的撕裂。

也许，价值风格基金经理最难熬的一段时间过去了。

非常强调“安全边际”

谭丽目前任职超3年以上的有4只基金。目前正在发行一只新产品嘉实价值创造三年持有基金。

尽管管理规模已经超过300亿，但谭丽本人向来低调，也很少在媒体露面。

谭丽目前是嘉实基金价值风格投资总监。入行从研究员开始，已经20年，其中管理基金投资经验7年。早年她还负责海外市场研究，后来管理QFII（境外机构投资者)基金，直到2017年转到公募基金。

从机构业务转向公募基金业务后，她最早接手公募基金，是从2017年开始的。

2017年开始接手三只基金，包括嘉实新消费，嘉实价值精选，嘉实价值优势，至今4年多，年化回报近20%。2018年接手嘉实丰和，这只基金至今年化回报29.15%。横向比较，业绩基本上都处于同类前四分之一的位置。

来自wind，截止2022年2月11日

图：和业绩基准的比较，也是大幅跑赢同期基准的

图：谭丽的表现和沪深300走势的对比

谭丽非常强调安全边际，她经常说，管理好下行风险，收益自然就来了。

她实际上是从去年一季度开始，逐步布局了低估值的银行、地产行业的龙头公司，这个组合在去年尤其承受了一些排名压力，但今年在大部分基金回撤很大的情况下，就相当抗跌。

以守为攻，慢即是快

从业多年以来，谭丽不追热点不跟风，主张赚企业自身创造价值的钱。谭丽认为，价值投资最重要的特征是以守为攻，以安全边际为核心，专注于企业内在价值，因为内在价值是理性的、客观的、可衡量的、可求证的、可检验的。

这类风格通常很难吸引媒体的聚光灯，但十分适合追求稳健的投资者。

以嘉实价值精选为例，来看看谭丽的投资风格。

下图是2021年12月末的前十大重仓股。十大重仓占比75.15%，持仓集中度是非常高的。但行业上看，又非常分散。包括房地产、信息技术、消费、金融、能源等等。

行业分散，个股集中，“不跟风,成为风”的左侧价值风格，实际上也是谭丽一贯的风格。

过去三年里，这只基金重仓股的平均市盈率确实非常低（可以看图里的这根蓝线），也体现了价值风格基金经理的坚持吧。

另外值得关注的是，谭丽在价值投资的范畴里，实际上也比较灵活的。持仓在风格上也富有多样性，除了大盘价值，其实也涉及小盘价值和成长。

去年中报，她还特地提到中小盘的机会。

“确实在这个时候选股难度在加大，我们认为除了大盘价值外，中小盘的成长股中还是有很多值得挖掘的机会，我们在上半年已经在这方面找到一些标的，下半年我们仍然会沿着这个思路，积极寻找个股配置进入组合。”

从下面的风格图里也可以看到，去年底增加了小盘价值和成长的比重。

今年：聚焦结构机会

对于接下来的市场机会，谭丽最近表示，看好四大主线，分别是金融地产、先进制造、大消费和泛科技。

谭丽尤其看好以银行、地产为代表的大盘价值股。

她认为，从相对估值角度，银行和地产行业或是A股最后的洼地。经济复苏的背景下，龙头基本面稳健，具备绝对收益的空间。银行的资产质量进一步夯实，利润有望逐季回升。房地产投资趋于平稳，逐渐向高周转的制造业模式转型。

相对来说，更加看好地产龙头的机会。地产行业的去杠杆仍然在持续，风险暴露后，行业未来会逐渐回归正常，部分优质企业会趁机扩大份额，提高未来盈利增长的空间，目前市场给出的价格长期来看是非常具有竞争力的，具有明显的绝对收益的机会。

“复苏阶段，以股票为代表的风险资产的相对表现占优。”

大方向上，她认为A股可能要降低收益预期。相比较而言，港股估值相对占优。

先进制造领域，由于中国高端制造崛起，加速国产替代和海外出口，龙头公司竞争力增强，市场份额提升。工程机械的行业周期属性减弱，国产厂商份额持续提升。同时疫情之下，实际上加速了工业控制和自动化设备的渗透率提升和进口替代。

“长期看，大消费领域仍然是最好的投资赛道。”

谭丽认为，尽管短期板块整体估值偏高，但仍然有机会自下而上寻找具有性价比的优质公司。比如汽车，由于行业回暖和产业变革下的整车和零部件龙头厂。航空，比如受益于周期复苏和消费升级的低成本航空。

泛科技领域，短期来看板块整体估值虽然偏高，策略是精选符合产业发展趋势、具备全球竞争力、能够兑现长期成长的优质公司。包括5G和智能汽车都有不少投资机会。

除此外，她认为小盘成长股仍然会有较多的个股机会，在一些细分的制造业，会有优秀公司脱颖而出，需要自下而上挑选，大多具有产业升级的逻辑，这是中长期最强的投资逻辑。但短期部分个股涨幅较显著，需要进行一定的再平衡。

本文不代表投资建议，投资须谨慎！