【兴证资管】每周市场观点0215

宏观策略分析：

上周，国内公布了2022年1月货币金融数据。其中，1月社融规模6.17万亿元，超市场预期5.44万亿元、前值2.37万亿元；1月新增人民币贷款 3.98 万亿元，超过市场预期3.76万亿元、前值 1.1万亿元；1月M2同比增长9.8%，超过市场预期9.4%、前值 9.0%，M1同比降低1.9%（剔除春节错时因素影响为同比增长2%），前值 3.5%。政策层面，央行公布4季度货币政策执行报告，评估国内经济状况为“面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定”，下一阶段将“引导金融机构继续增加首贷、续贷、信用贷，推动形成敢贷、愿贷、能贷、会贷长效机制”。海外方面，美国1月CPI同比增7.5%，续刷40年新高，核心CPI同比增6%，也创1982年8月来最大增幅。受通胀大超预期等影响，市场预期美联储3月加息50bp的概率可能升至50%以上。

上周市场方面，价值股表现继续占优，低估值价值股以及机构持仓比例不重的板块或是近期市场主线。行业视角，上周涨幅居前的是煤炭（14%）、石油石化（8%）、建筑装饰（8%），跌幅较大的是电气设备（-8%）、电子（-3%）、医药生物（-3%）。其中，煤炭板块主要受益于煤炭价格的上涨，石油石化板块受益于油价的持续攀升，以建筑装饰为代表的基建板块可能受益于政策催化以及社融超预期。成长板块可能在美国制裁传闻、美国通胀超预期引发货币政策加速收缩的担忧下，出现明显回调。

展望2月，市场或以交易性机会为主，我们在行业配置方面或将继续关注3个方向：社融超预期、春节后复工复产加速、“两会”前稳增长政策可能加码等背景下，有望继续估值修复的金融、周期等低估值板块；政策和数据效果确定的新基建方向，包括数字经济、电网改造、风电、光伏等；超跌反弹的高端制造板块，如新能源汽车、半导体、军工等，以及渗透率由低到高上升的成长板块，如智能汽车等。其他资产方面，稳增长主线明朗化下，利率债波动趋持续放大。楼市方面，房价预期稳定之前，或延续弱势表现。商品市场，受俄乌等地缘政治事件催化，叠加越来越多的经济体放弃“防疫”，油价或将易涨难跌；国内地产政策纠偏下，与地产竣工链相关度较高的部分商品，有望继续反弹。

权益：

上周上证指数涨3.02%，深证成指跌0.78%，科创50跌4.85%。稳增长相关的周期及金融板块表现较好，煤炭、石油石化、建筑装饰、建筑材料、钢铁、有色金属、银行等行业涨幅居前，均超过6%；高估值成长板块表现较弱，电力设备、电子、医药生物等行业跌幅居前，均超过3%；主题概念方面，大基建、数字货币相关概念股表现较好、CRO、储能等跌幅较大。两市日均交易额在0.8-1万亿元，较节前一周有所放大。

2月10日公布的1月份金融数据超市场预期，社融、贷款均大幅多增。从结构上看，对公的企业债、中短贷等相关分项均增加较多，而居民部门贷款因春节错位影响表现相对疲弱。稳增长政策如预期在一季度集中发力，或将逐渐展现效果，可能是近期市场短期转向新基建相关的周期、金融板块的原因。我们认为目前各板块的估值性价比逐渐收敛至比较接近的状态，风格和行业配置上应趋于均衡。未来或值得关注的方向，一是后疫情时代存在经营面修复机会的线下消费，如股价还未反映的餐饮相关供应链等；二是产业趋势明确的高端制造业，如智能汽车相关零部件等。

债市：

1月社融和信贷数据超市场预期，分别同比多增9842亿元、3944亿元。社融存量增速上行0.2个百分点至10.5%。1月企业中长期贷款结束连续5个月的同比少增，在去年高基数下同比多增600亿，但同时企业短期贷款1.01万亿、票据融资1788亿，同比分别多增4345和3193亿，成为信贷多增的主力，可见信贷总量上行，结构仍期改善。受信贷“开门红”叠加海外高通胀下加息预期持续上行的影响，上周债市长端显著调整，十年国债活跃券210017累计上行7.5bp。

央行公布四季度货币政策执行报告，强调一是货币信贷总量稳定增长，二是金融结构稳步优化，三是综合融资成本稳中有降。在推动宽信用逐步形成并扩大的过程中，货币政策将着力保持流动性合理充裕，并发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。

信贷先行之后，经济目前尚未明显企稳，故而货币支持短期仍在，银行间流动性大概率维持较为充裕。对债市而言，当前息差策略或仍有效，或可维持一定的杠杆，同时长端调整下，国债10-2曲线未来或有走陡动力。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。本文所表达观点仅代表对宏观市场的当期判断，可能随市场环境变化而产生调整，不构成任何信息屏受众群体的任何相关投资建议与预测。