（报告出品方/作者：中泰证券，张帆）
16 年专注连接器线缆组件，向汽车电子持续迈进
重点公司分析：深耕连接器行业，股权结构稳定
历史沿革：智新电子成立于 2006 年，2016 年挂牌新三板，2021 年登 陆精选层，并于同年在北交所上市。公司是一家专注于连接器线缆组件 产品的研发、生产和销售的高新技术企业，深耕连接器线缆组件领域 16 年，产品重点聚焦消费电子领域,并持续拓展至汽车电子领域。公司 与歌尔股份、共达电声、下田工业、日本索尼等国内外知名企业形成了 长期稳定的合作关系。
股权结构：截至 2021 年 9 月 30 日，公司的控股股东与实际控制人为 赵庆福与李良伟，直接持股比例均为 33.69%，此外，两人作为普通合 伙人共同控制潍坊智联企业管中心。赵庆福、李良伟、潍坊智联企业管 中心为一致行动人。
公司共有三家全资子公司协同发展：潍坊景新电子、昌乐达新电子负 责向公司提供电线连接器线缆组件加工组装业务，作为生产基地；智新 贸易负责销售散热片、五金制品、电线等贸易类产品。
主营业务：消费电子+汽车电子双产品体系
产品线丰富：公司主要研发、生产和销售消费电子类连接器线缆组件及汽 车电子类连接器线缆组件。其中消费电子类连接器线缆组件广泛应用于智 能穿戴、娱乐设备，逐步拓展应用于智能家居和现代办公等方面，产品功 能主要体现在低压信号传输、高清信号传输、电源控制等方面；汽车电子 类连接器线缆组件主要分为高速数据 传输线束连接器线缆组件、新能源 汽车连接器线缆组件、车载智能互联系统连接器线缆组件、汽车安全系统 连接器线缆组件等类型。
汽车电子发力：公司从消费电子领域起家，2020 年及之前消费电子的营 收占比均在 70%以上，并持续在汽车电子领域进行拓展。2020 年以来， 公司积极发力汽车电子领域，开始参与新能源、智能化方向，受益于行业景气度提升与客户拓展，2021H1 汽车电子类产品的销售收入 5,770 万元， 占比为 25.54%，同比上涨 163.33%，并将作为公司中长期的重点发展方 向。
产业链环节：公司深耕产业链上下游，根据客户的需求进行定制化开发方 案设计，选定或开发电线（复合线）、插头（端子、胶壳）等零部件，通 过端子压着、焊接、注塑、电性能检验等核心工序生产电子连接器线缆组 件等产品。公司总体处在连接器及线束厂商的下游阶段，连接器及线缆大 部分外采，具备较强的定向开发实力，结合客户要求和内控标准进行产品 验证，与国际领先连接器企业如泰科、罗森博格、JST 等建立了良好的合 作关系，并具备良好的线缆厂商合作渠道。
财务状况：盈利成长性明显
收入及利润持续增长，盈利能力稳健。2017-2020 年公司营收和净利润的CAGR 分别为 20.92%和 20.82%，2021 年前三季度，公司总营收 3.46 亿元，同比增长 45%，净利润 0.48 亿元，同比增长 55.15%，主要因为 公司消费电子类业务稳步增长，汽车电子类业务推进顺利。
毛利率较为稳定，净利率提升。2021H1 综合毛利率为 25.76%，其中消 费电子连接器线缆组件毛利率 25.52%，毛利率逐年上升；汽车电子类连 接器线缆组件毛利率 27.55%，近三年均保持在 25%以上。2021 年前三 季度毛利率略降至 24.62%，主要系大宗商品价格波动、原材料交期延长、 芯片短缺等因素导致单位成本略有上涨。但公司通过精细化管理，费用控 制，2021 前三季度的净利率不降反升，为 13.78%，同比增长 0.90%，高于同业平均水平。
期间费用控制良好，研发投入逐年提升。随着公司营业收入的增长，对费 用管控能力提升，销售费用及管理费用率明显降低，人员效率提升；行业 财务费用率均较低，通过本轮资金募集，公司有望进一步降低财务费用。 研发方面，公司随着规模发展不断加强投入，2021 年前三季度研发费用 1,057 万元，同比增长 44.19%。（报告来源：未来智库）
中国为全球第一大连接器市场，产业链持续转移至国内
连接器分类：连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电 子部件，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输 电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。 按照传输的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器 和流体连接器。
应用领域：连接器现已广泛应用于汽车、通信、消费电子、工业、交通等 领域，连接器制造在工业化进程中发展为电子信息制造重要电子元器件产 业之一。其中，通信和汽车电子领域是连接器的前两大应用领域，占比均 为 20%以上。
中 国 为 全 球 第 一 大 连 接 器 市 场 ， 产 业 链 持 续 转 移 。2020 年全球连接器市场 规模为 627.27 亿美元，并预计 2021 年将提升至 671.22 亿美元，2023 年超 900 亿美元。其中，中国为全球最大的连接器市场，2020 年市场规 模达到 201.84 亿美元，所占份额已从 2015 年的 26.13%提升至 2020 年 的 32.2%；且自 2020 年 10 月起，我国连接器的销售和订单规模均实现 了两位数的同比增长，继续获得其他地区的市场份额，预计 2021 年市场 规模将增长至 222.14 亿美元。据 Bishop&Associates 预计，2023 年全球 连接器市场规模将会超过 900 亿美元，按 32.2%的市场份额测算，中国 连接器市场规模将达 289.8 亿美元。
国产化进程加速。由于 5G 通讯、大数据、新能源汽车、人工智能、航空 航天、轨道交通、海洋装备、医疗电子等高端应用领域需求增长，且国内 连接器厂商技术水平提升，具备服务、交期、成本优势，国产化替代进口 步伐加速。
市场集中度提升，资源整合成行业趋势。全球连接器市场集中度越来越高， 世界前十大连接器企业市场份额占比从 1995 年的 41.60%增长至 2019 年 的 61.44%。泰科、安费诺、莫仕这三家企业在连接器市场上占有份额超 30%且稳步增加，在发展的同时不断地收购同行企业。以安费诺为例，在 过去的十几年中，安费诺完成了三十几个大大小小的收购计划，涵盖了通 信、汽车、工业等领域，营收从 2011 年的 39.4 亿美元增长到 2020 年的 85.99 亿美元。
我国市场厂商众多，集中度提升。中国连接器行业起步相对较晚，生产的 连接器主要以中低端为主，高端产品的市场占有率较低，中低端产品为主 的小企业众多，整体厂商规模超千家。根据营收规模来看，我国连接器前 五的企业分别为立讯精密、长盈精密、中航光电、得润电子和航天电器， CR5 从 2010 年的 5.14%提升至 2018 年的 42.77%，行业马太效应显著， 集中度持续提升。我国部分头部连接器企业也以收购的方式提高了连接器 行业资源整合速度，例如，立讯精密收购了美律电子，美特科技，协讯电 子，丰岛电子等;得润电子了收购美达(Meta)电器，柳州双飞，惠州升华等 等。
汽车电子连接器将持续高景气
汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、 车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP 连接器、I/O 连接器等。汽车发展的电动化及智能化两大趋势在高压与高速两个方向驱 动汽车电子连接器的发展。
1.电动化方向：新能源汽车相比较传统汽车增加了电驱动系统，并且电气 设备数量也有较大的增加，其内部的动力电流及信息电流错综复杂，特别 在高电流、高电压的电驱动系统对连接器的可靠性、体积和电气性能提出 更高的要求，新能源汽车对连接器产品需求量及质量要求都将大幅提高。
量价齐升的驱动：
量：我国新能源汽车的渗透率逐步提升，2021 年销量达 299 万辆，2014- 2021 年 CAGR 为 69%，高于汽车销量增速，发展迅猛，渗透率达 14.8%， 首年超过 10%。在碳中和背景和政策支持下，我国新能源汽车行业将维 持高景气度，根据乘联会预测，2022 年新能源车销量将超过 600 万辆， 渗透率超 20%。新能源车市场的规模提升将显著提高汽车连接器需求量。
价：相较于传统燃油汽车，新能源汽车对连接器的需求量显著增加。根据 鼎通科技的招股说明书，传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在 1,000 元左右，而高压连接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能指标高于传 统的低压连接器，新能源汽车单车使用连接器价值远高于低压连接器，其 中，纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为 3,000-5,000 元，纯电动商 用车单车使用连接器价值区间为 8,000-10,000 元。按 4,000 元单车价值 量及新能源车销量，预计我国新能源车连接器 2021 年市场规模达 120 亿 元。
2.智能化方向：汽车高速高频连接器可以分为 Fakra、MiniFakra、HSD 和以太网连接器。随着汽车智能化的不断提升，连接器速率从 150MB 发 展到 28Gbps，带宽需求驱动以太网渗透率提升。根据新思界产业研究中 心预测，随着自动驾驶的普及以及自动驾驶等级的提升，我国车用高速连 接器的市场规模不断攀升，预计 2025 年达到 145 亿元。
车载高速高频连接器的市场发展主要受两方面因素驱动：
1）自动驾驶渗透率提升。罗兰贝格预测，从乘用车新车销售视角来看， 到 2030 年 L4、L5 的高级别自动驾驶的渗透率将达到 5%，L2、L3 级别 的自动驾驶渗透率为 60%，而初级的自动驾驶辅助将达 35%左右。
2）单车使用量提升。以自动驾驶辅助系统摄像头为例，自动驾驶级别为 L1 和 L2 需要安装的摄像头为 3-5 颗，L3 级别单车平均搭载 8 颗摄像头， L4-L5 基本上在 10-20 颗，每增加一颗摄像头都需要增加一条 Fakra 或 HSD 连接器。且随着智能功能需求提升且标配到中低端车型，将进一步 推动 Fakra、HSD 数量增长。据罗森伯格亚太副总裁丁磊 2018 年的发言， 近两年车内高频连接器就已经从过去的 1 根增长到 30 根。
消费电子连接器有望稳步增长
疫情影响下消费电子终端设备在 2021 年获得了较高增长，据 IDC 数据显 示，PC 行业 2021 年的总出货量为 3.484 亿部，同比增长 14.8%，为 2015 年来最高。随着 5G、物联网、人工智能、虚拟现实、新型显示等技 术与消费电子产品的融合，将会加速产品更新迭代，催生新的产品形态， 以平板、笔记本电脑、智能穿戴、游戏娱乐、AR/VR 等为代表智能终端 向更微型、轻便的方向发展。在此背景下，消费电子连接器的需求将保持 平稳增长，并向高频高速、小型化不断发展。
5G 手机渗透率提高。智能手机是消费电子领域重要的细分市场，智能手 机的市场发展总体趋缓，但伴随着 5G 网络、数据中心等新型基础设施建 设进度的加快，5G 智能手机的发展迎来一片红海，2021 年全年，国内市 场手机总体出货量累计 3.51 亿部，同比增长 13.9%，其中，5G 手机出货 量 2.66 亿部，同比增长 63.5%，占同期手机出货量达 75.9%。5G 智能手 机需求增加对连接器的高频高速提出了更高的需求，有效了拉动电子连接 器产业高质量发展。
连接器线缆组件组件与连接器同步发展，国产化需求强烈
连接器线缆组件属于连接器、线束的下游，系将连接器与相应的电缆（包 括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现 电子设备之间信号连接与传输的组件。连接器在电子设备中形成电路主要 是通过电缆或者 PCB（印制电路板）进行连接，其中采用电缆进行电路 连接具有长距离传输、柔性布线等优势。
汽车电子连接器线缆组件市场随电动化及智能化扩张。按智新电子首次问 询回复的披露，平均每辆汽车需要 1,200 根线缆组件，按汽车工业协会预 测的中国 2022 年 2750 万辆汽车销量，及智新电子 2020 年 2.34 元/根的 单价估算，2022 年我国汽车线缆组件规模预计达 772 亿元，随着电动化 及智能化的渗透率提升，连接器组件数量及价值量均随之提升。但长期以 来高端汽车连接组件被泰科、安费诺、安波福、矢崎、住友等国外公司垄 断，价格高、供应周期长、产能波动大，国产化需求强烈。
国内领先的连接器厂商相应会进行部分组件生产，部分线束厂商也向连接 器线缆组件进行拓展。例如：（1）瑞可达：2020 年，瑞可达组件生产占 总营收的 20%，其中新能源连接器组件毛利率 17%，通信连接器组件毛 利率 21%。（2）大地电气：主营汽车线束，其全资子公司南通宏致则主 要致力于汽车连接组件，主要产品为低压连接器组件、高压连接器组件， 为其线束产品提供更多的灵活性，并将 1.44 亿募投资金投入达到 4.5 亿 件汽车连接组件的生产能力。（报告来源：未来智库）
不断巩固消费电子领域的业务基础，同时布局发力汽车电子
消费电子：客户资源稳固，技术响应迅速
消费电子产品丰富，客户资源积累。公司在消费电子线缆组件领域具备丰 富的产品链，2020 年电脑及平板、游戏机的销售占比居前，分别为 28%、 26%。近几年公司在游戏机、音响及耳机、电动工具方向的增长明显，并 具备一定的增长预期。公司依靠自身配套客户新产品开发能力、产品设计 能力、产品质量、订单响应速度和供货稳定性等竞争优势取得了主要客户 的信任，形成了长期稳定的合作关系。
产品迭代周期短，快速响应能力强。消费电子连接器产品迭代周期在 1 年 左右，由下游消费电子产品的快速迭代性质决定。公司具备充足的技术储 备已获取新产品或高技术产品以匹配下游客户技术变革及产品迭代，并在 长年与歌尔等客户的合作中验证了快速响应能力，在消费电子领域建立了 一定的竞争优势。
歌尔集团的深度合作。公司与歌尔集团同处潍坊，双方自 2006 年合作至 今，据公开说明书披露信息，歌尔集团 2018-2020 年均为公司第一大客 户，采购情况随其下游放量情况有所波动。公司是歌尔集团采购的电子连 接器线缆组件供应商中的优选供应商，主要提供扬声器模组配套线缆组件等产品，公司能够配合歌尔产品迭代，快速响应，并积极关注 VR/AR 方 向的线束使用需求。截至 2021 年 4 月 28 日，歌尔集团对公司的订单 1,375 万元，合作稳定且持续。
游戏领域份额拓展较快。公司消费类电子连接器线缆组件产品在游戏机行 业与索尼、任天堂等均有合作。其中与任天堂的合作主要通过下田工业株 式会社供应给任天堂 Switch 游戏机配套其电池组件使用。随着新款 Switch2017 年问世后的迅猛发展，及疫情带来的销量高增，公司的销售 收入也不断提升。在 2020 年度销售给任天堂配套 Switch 游戏机使用的消 费类电子连接器线缆组件产品的销量近 4000 万件，按一台游戏机配套两 条连接器线缆组件测算，占其总需求量的 71.88%，具有较强的产品竞争 优势。据任天堂财报，截至 2021 年底 NS 产品销量累计达 1.04 亿台，预 计这一财年将卖出 2,300 万台 NS 主机，整体销量较去年同期保持稳定， 带动公司该领域产品保持平稳销量。
汽车电子：新能源、智能化领域发力拓展
汽车电子建立优质客户体系。公司自 2010 年获得大连欧式达认证合格供 应商，在汽车电子领域和其展开了超 10 年的合作，并在 2011 年、2012 年分别通过了青岛富元电子有限公司、福士汽车零部件（济南）有限公司 的认证开始长期合作。公司已成为十余家汽车厂商的直、间接供应商，并 于 2020 年与全球最大的“汽车乘员保护系统”生产商奥托立夫等优质客 户建立了合作关系。
汽车电子领域的合格供应商认证包括工厂认证、产品认证、过程认证、环 保认证、职业健康安全和社会责任认证等，认证体系较为苛刻，对企业要 求高，花费时间长，认证通过后具有一定的稳定性。
切入一级供应商，新能源车领域突破。2019 年，公司成为吉利某款新能 源汽车低压线束总成零件定点供应商并启动项目开发，与吉利汽车全资子 公司威睿电动汽车技术（宁波）有限公司签订协议，并于 2020 年初开始 实现向吉利汽车方量产供货，实现收益，成为其新能源汽车电池配套用电 子连接器线缆组件产品的一级供应商。
在委托研发过程中，公司自主研发的禁固零部件缺失自动识别锁定报警技 术属于汽车电子线束总成领域先进技术，显示了公司的自主研发能力。截 至 2021 年 4 月 28 日，威睿向公司的订单 140 万元，且将自 2021 年起逐 步放量。公司切入吉利汽车一级供应商，有助于开拓其他汽车厂商和新能 源汽车市场，目前公司已在和其他新能源厂商前期合作沟通中。
高频高速领域技术积累助力智能化领域。
高频高速方向自主研发掌握核心技术。公司着重开发高速数据 传输线缆 组件，FAKRA 及 HSD 线束均已达到行业主流水平，并持续进行新型 FAKRA 线束、HFM 等方向研发，可用于高速化、数字化、集成化的数据 传输，为 5G 在汽车电子领域的智能化应用提供产品及技术支持。
ADAS 方向与一汽合作。公司在 ADAS 方向的主要客户是一汽，大连欧 世达在为一汽提供其代理的安费诺母版连接器的同时，因公司具备高频连 接器线缆组件产品的设计、生产、品质、交付等方面优势，加大对公司的 采购为客户提供整套方案。一汽汽车新一代平台设计标配了辅助驾驶相关 功能，增加了对汽车影像传输用高频连接器线缆组件的需求，公司对欧世 达的销售额随之提高。公司与欧世达的合作自 2010 年就已经开始，长期 的深度合作为新客户的拓展创造了更多机会。
持续研发投入面向未来，2022 年将迎来产能放量。
多面研发提升公司产品竞争力
公司持续增强研发能力。公司拥有发明专利 2 项、其他专利 40 余项、软 件著作权 3 项，已取得省级《潍坊智新电子股份有限公司技术中心》、市 级《潍坊市高速信号传输装臵工程技术研究中心》资质认证。公司拥有专 业测试连接器线缆组件的实验室，具备近 30 项实验项目测试能力，覆盖 产品机械性能、环境性能、电气性能、可靠性检测等要求。2021 年前三 季度研发费用 1,057 万元，研发费用率超 3%，且投入募投资金 3,254.59 万元进行研发中心建设，在汽车电子、人工智能领域拓宽公司产品覆盖范 围。
公司在研项目助力产品做深及外延扩张。截至 2021 年 4 月，公司共有 11 个在研项目，研发方向包括微型高频连接器线缆组件、智能产品线缆 组件、新能源方向信号传输及高压传输线缆组件。研发方向与市场发展方 向一致，对公司发展的助力主要体现在：
（1）对现有产品及生产工艺的升级将提高产品竞争力。新型 FARKA 线 束、高频同轴线束等将加强车载线束的高频高速传输功能，从而加强智能 汽车方向的连接器线缆组件竞争力；线束 IP6K9K 防水工艺研发将提高汽 车线束的极端环境下稳定性，加强其汽车电子方向整体产品的性能。
（2）产品外延扩张，丰富产品线。电子设备、医疗器械、智能穿戴的迭 代迅速，对稳定性、快充、高传输速度、节能等多方向快速更新，公司研 发人工智能领域电子连接器线缆组件产品，能有效拓宽公司产品覆盖领域， 实现多元化发展。如公司在研项目中的智能综合医疗床线束项目，则是基于现有的消费电子技术积累拓展智能医疗器械领域。且公司逐步部署注塑 冲压技术，后续将培养高端连接器的自产能力。
募投项目产能放量匹配公司成长
产能柔性扩张。本次公司募投的连接器线缆组件产业化项目，新增产能预 计于 2022 年底释放，目前公司利用原厂房的空余空间进行产线布局，提 高产能。汽车电子与消费电子的生产工艺具有部分相似性，因此产能为柔 性扩张，后续能较好地适应公司业务发展。
放量后将持续提升公司盈利能力。据公开说明书预测，募投项目建成达产 后，年均新增营业收入 28,488.00 万元，达产后年均税后净利润达到 2,982.08 万元。公司募投项目达产后将进一步扩大市场份额，提升公司盈 利能力，主要基于以下原因：
（1）2020 年公司消费电子类与汽车电子类连接器线缆组件产能利用率分 别已达 119.54%和 116.58%。2021H1 消费电子类收入增速 35.37%，汽车电子类收入增速 163.33%，目前公司产能难以满足下游市场需求，制 约了公司市场份额的提升。
（2）汽车类电子连接器市场广阔，是公司长期发展规划重要方向。但公 司缺乏市场所需的高端全自动化生产设备，现有设备生产能力尚未能满足 汽车方向发展要求。具体而言，平均每辆汽车需要 1,200 根线缆组件，大 约需要 2,400 种端子线产品，一台设备在有限的时间内只能生产一种端子 线产品。通常情况下，公司平均每天需要生产近百种生产线，因此需要在 多台压着机进行调试来满足不同的品种端子线的需求，现有设备尚无法匹 配募投产量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
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