元宵佳节，3000亿元“麻辣粉”上桌。
2月15日，人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对2月18日MLF到期的续做）和100亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%。
MLF操作意在保障市场中长期流动性合理供给，发挥着中期政策利率信号作用和引导功能。结合本周五2000亿元的MLF到期规模来看，今日开展的MLF操作实现“量增价平”。
分析人士认为，“量增”既有利于引导银行信贷投放力度的加大，也注重了货币政策的及时性、有效性和货币市场的平稳运行，释放出继续推进宽信用过程的信号。而日前发布的信贷和社融数据均实现“开门红”，显示此前政策效果已在逐步显现。考虑到保持合理的政策节奏，“价平”亦在市场预期内。后续来看，在稳增长和宽信用的诉求下，政策利率仍有下调空间。
“量增”：释放继续推进宽信用信号
在今年1月央行超预期下调MLF和公开市场操作中标利率的背景下，最新一期MLF操作力度备受市场关注。在业内人士看来，此次MLF增量续作，释放了继续推进宽信用过程的信号。
“在当前宏观经济以及金融市场的具体背景下，本次操作的数量既是充足的，也是克制的。”光大证券固定收益首席分析师张旭认为，本次操作规模既有利于引导银行信贷投放力度的加大，也注重了货币政策的及时性、有效性和货币市场的平稳运行。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，在去年12月全面降准、2022年1月MLF利率下调接踵落地后，终端市场利率持续下行。这意味着，银行体系流动性已处于较为充裕状态。同时，最新发布的1月金融数据显示，信贷迎来“开门红”，社融、M2同比都有明显加速。
数据显示，当前，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已降至2.4%-2.5%区间，明显低于MLF操作利率水平。业内认为，此时过量供给基础货币的边际效用并不高。
“尽管当前市场利率在MLF利率下方运行，但着眼于引导金融机构有力扩大贷款投放，MLF小幅加量续作比较符合当前的货币政策取向。”王青说，在当前经济下行压力较大的背景下，货币政策仍需在稳增长方向上充足发力，继续推进宽信用过程向纵深发展。
近日发布的《2021年四季度货币政策执行报告》强调，稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。
“价平”：政策效果已在显现
后续仍有下调空间
2月MLF中标利率保持不变，符合市场预期。业内认为，日前发布的1月信贷和社融数据全面超出市场预期，显示政策效果已在逐步显现。考虑到保持合理的政策节奏，本期政策利率持稳在预期内。
“1月MLF利率下调，短期内监管层将观察政策效果，2月政策利率保持不动符合市场预期。”王青表示，即使在2020年初疫情高峰期，也未出现连续两个月下调政策利率的操作。
关于后续降准降息空间，专家认为，在稳增长和宽信用的诉求下，政策利率仍有下调空间。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏认为，从去年四季度货币政策执行报告看，稳增长已经成为当前政策的主要目标，货币政策也根据流动性情况，通过综合运用法定准备金率、MLF等增加中长期流动性供给。据此来看，降准仍然有可能。
“稳增长基础尚不牢靠，货币政策仍然处于宽松通道之中，降准降息都还有空间。”中信证券联席首席经济学家明明表示，稳增长和宽信用需要从供需两端政策发力，缓解金融机构三大约束之外，还需要进一步引导企业贷款利率下行来激发信贷需求，表明了当前的贷款利率水平还有进一步下行的空间。
王青表示，接下来，我国货币政策将增强自主性和独立性，不仅不会跟进海外收紧，而且还有边际宽松空间。半年进一步降准降息都有可能，主要视国内经济运行是否存在偏离合理区间风险，以及房地产市场运行状况而定。
对于本月20日即将发布的LPR报价，业内普遍预期其将按兵不动。“2月LPR报价的定价基础保持不动，本月1年期和5年期LPR报价也将大概率保持不变。”王青说。
资金面春风和煦
资金面方面，春节过后，央行公开市场持续净回笼，并无碍月初资金面宽松格局。在节后现金回流的助益下，主要回购利率均呈现下行态势。
数据显示，2月7日至今，央行连续7日实施净回笼，累计从金融体系收回资金1.03万亿元。然而，2月9日至今，DR007跌破2%，全周均值降至2%附近，连续4日下行之后小幅上行，总体保持在较低水平。
关于“重价不重量”，央行此前已多有强调。央行日前发布的《2021年四季度货币政策执行报告》表示，从市场角度来说，观察流动性松紧程度最直观、最准确、最及时的指标是市场利率，判断货币政策姿态也应重点关注公开市场操作利率、MLF利率等政策利率，以及市场利率在一段时间内的总体运行情况，而不宜过度关注流动性数量以及公开市场操作规模等数量指标。
张旭表示，在去年12月全面降准释放1.2万亿元长期流动性、今年1月通过MLF操作提供2000亿元中期资金的基础上，央行今日再度投放了1000亿元中期基础货币。
“这段时间连续足量的流动性投放可以充分满足金融机构对短、中、长期资金的需求，有利于缓解银行贷款创造存款时的流动性约束。未来，银行体系流动性会继续保持保持合理充裕，DR007始终围绕公开市场逆回购利率平稳运行。”张旭说。
央行也表示，在目前的流动性管理框架下，会盯住市场利率开展操作，无论影响银行体系流动性的各种因素如何变化，央行都会灵活运用多种货币政策工具及时应对，保持流动性合理充裕。对于货币政策工具到期，央行会科学安排到期节奏进行跨周期流动性管理，审时度势根据调控需要对一些到期工具进行适度续做，充分满足市场合理流动性需求。
*来源：上海证券报
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