招商基金李崟的招商精选平衡，值不值得买？

招商精选平衡值不值得买？

基金代码：A类：013759，C类：013760。

基金类型：平衡混合型，股票资产中枢在50%。

业绩比较基准：中债综合(全价)指数收益率50%+沪深300指数收益率45%+恒生综合指数收益率(经汇率调整后)*5%

募集上限：本基金有80亿元上限。

基金公司：招商基金，目前总规模将近7500亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过2800亿元，管理规模非常大。

数据来源：WIND

基金经理：本基金的基金经理是李崟先生，他拥有18年证券从业经验和超过6年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模17亿元。

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代表基金：本基金的基金经理是李崟先生，他拥有18年证券从业经验和超过6年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模17亿元。

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从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和判断：

1、在过去6年时间里，能够跑赢自己的基准以及平衡混合型基金指数；

2、在刚开始管理的两年时间里，表现一般，跑输指数，之后的4年持续跑赢；

3、今年再次实现正收益，不太容易，估计在持仓上有一些较大的变化；

从净值图来看，估计做了风格择时和仓位择时，具体情况，从持仓中进一步去验证；

持仓特点

第一，作为一只平衡混合型基金，基金的股票仓位中枢是50%，从资产配置图中看到，这只基金的股票持仓中枢基本在40%到50%之间变动。在他管理的早期，会做一些幅度较大的变动，但最近两三年，在仓位上的变动明显降低了。

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第二，从风格配置图来看，组合以价值风格为主，但阶段性也会进行大幅度的调整，比如在刚接手的时候，在2019年到2021年之间，都配置了较大比例的成长风格持仓。

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结合上述两点，李崟先生属于基本不做仓位择时+会做风格择时的“见风使舵型”选手。

第三，基金的前十大重仓股占比在30%上下，对于一只权益中枢在50%的基金来说，持股集中度不算低。

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第四，从换手率趋势图来看，李崟先生在2019年前后有过一次巨大的变化，在此之前，换手率非常高，在6-8倍/年，相当于每3-4个月换仓一次。而在此之后，换手率大幅降低为不到2倍/年，对此，需要从访谈中进一步去了解具体的情况，但毫无疑问，他的投资框架发生了巨变。

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第五，基金的平均持股时长为1.4年，处于平均水平，不算长，但也不算很短。从下图中可以看到，他的持仓有点两极分化，持仓2年以上的，和持仓半年以下的比例相当，同样反映出他投资框架上的变化。

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结合上述三点，李崟先生目前属于持股集中度不算低+持股周期不算短的选手。

第六，从前三大持仓行业的占比来看，变动非常大，既到过80%的高比例，也到过36%的低比重，变动是比较大的，截止去年半年报，前三大行业分别是银行、钢铁和房地产，行业集中度再次大幅度提升到了70%以上，属于典型的价值风格。

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第七，我们再来看一下基金最新的四季报运作分析和重仓持股情况。

报告期内，海外疫情持续爆发，国内疫情偶有点状反复，经济增速稳中有降，PPI高位震荡回落，CPI有所回升，两者之间剪刀差有所收窄。PMI指数在荣枯线附近。股票市场整体呈现震荡格局。各行业指数涨跌互现，报告期内涨幅较大的行业有传媒、军工、通信、轻工、电子。跌幅较大的行业有煤炭、钢铁、石化、银行、社会服务等。

简述四季度疫情状态、宏观环境、股票市场的分化状态。

债券市场方面，由于货币政策宽松叠加经济数据低迷，导致四季度债券市场继续走强，10年期国债利率下行突破2.80%。同时受到地产的影响，信用分化还在进行。转债市场继续高歌猛进，绝对价格和溢价水平均继续上升。

本基金报告期内保持了大类资产的稳定，持仓上价值与成长均衡配置，一方面布局了高股息、高现金流、低市盈率的银行、煤炭、钢铁等板块，另一方面在成长方面重点挖掘了军工、元宇宙、智能电网等行业。整体上组合保持了行业、风格、主题等多方面的相对均衡。转债部分以持有蓝筹低估值转债为主。

在季报中，李崟先生反复提到了相对均衡的配置，不过，从前十大持仓来看，基本上都是银行、煤炭、钢铁和地产行业的持仓。

当然，这样的持仓，让这只基金今年的表现非常出色，获得了4%多的正收益，在一众10%以上下跌幅度的基金中，显得特别靓眼。

投资理念与投资框架

在一次深度访谈中，李崟先生介绍说他的投资框架是：“上下左右相结合的框架，自上而下和自下而上相结合，左侧的战略等待和右侧的战术景气相结合。”

首先，他先介绍了自上而下的方式，先是股债的大类资产配置，其次是基于宏观的中观行业选择，最后是个股选择。

对于个股选择，他认为“影响投资回报率的主要就是两个变量：ROE的水平和估值高低。”他会从这两个角度来选择具体的投资标的。

对于组合的构建，李崟先生表示自己会将左侧的战略等待和右侧的战术景气相结合，前者占三分之二。

一句话点评

从李崟先生的访谈，结合他的组合，确实能够感受到他“上下左右”的组合逻辑。对于一只想要获取绝对收益的平衡混合型基金来说，这样的逻辑是契合的。

对于投资者来说，需要明白的是，这只基金的股票仓位中枢在40%到50%，和偏股类基金不同，波动性要低，当然，收益率相对来说也会降低，对此要有合理的预期。

除了这一点之外，对于平衡混合型基金，建议至少做到持有两年以上的时间，才能够大概率降低本金损失的可能性，虽然李崟先生管理的基金都没有持有期，但是对于投资者来说，需要自行安排好。

从目前李崟先生的持仓来看，价值风格的配置占比较高，很符合今年来的市场风格，但相对一致的风格也可能会有造成波动较大的可能性。

风险提示：本材料由招商基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间短，不能反映市场发展所有阶段。基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩的保证。基金过往业绩及其净值高低不预示未来业绩表现，完整业绩见产品详情页。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，确认已知晓并理解产品特征和相关风险，具备相应风险承受能力。市场有风险，投资需谨慎。