光伏是双碳时代最有望实现持续成长的产业之一，光伏产业也是中国的优势产业。长期来看，光伏的成长空间巨大，是未来一个阶段重要的投资方向。但开年以来，光伏板块和其他成长类资产同步出现了较大波动。
今天我们邀请了汇添富盈鑫混合基金的基金经理刘昇来专门聊一聊今年的光伏行业基本面如何、应该怎样投资。
刘昇，浙江大学电气工程专业博士，2016年毕业后加入汇添富，主要研究新能源发电产业，是业内少数熬过2018年光伏低谷又见证了行业迎来新成长机遇的研究员。去年9月28日他正式成为汇添富盈鑫混合基金的基金经理，从最新的基金四季报中我们发现汇添富盈鑫混合基金现在更为聚焦于挖掘碳中和领域的投资机会。
—汇添富盈鑫混合基金四季报摘要—
“四季度，本基金更加聚焦于挖掘碳中和领域的投资机会，采用个股适度集中、实时动态调整的组合构建策略。报告期内，本基金在资产配置方面，保持了较高的权益仓位。本基金在行业配置方面，增配了碳中和方向的光伏产业链个股，在光伏板块下跌过程中逐步加仓长期成长性良好、供需关系有望向上的个股，减持了医药、消费等行业个股。
展望后市，随着全球能源短缺问题越发显现，全球有望迎来再一轮对新能源发电（光伏、 储能、风电等）的认知重塑、定价重估、政策加码、需求增长。组合将致力于不断研究挖掘 顺应时代大势、管理层优秀、商业模式良好、竞争优势突出、长期成长性良好的个股，适度 做逆向布局，以期实现可预期的长期投资回报。”
小编：先问一个最不让普通投资者安心的问题。我们都知道光伏不会是去年的白酒，因为白酒行业在去年面临着增速下台阶的问题。但是，光伏会不会是去年的CXO？去年CXO板块其实业绩增速一直不错，但市场预期它会在各种外部因素影响下减速，尽管这种预期从去年下半年开始每个季度都被证伪，但市场就是不买账。同样的情况会不会发生在今年的光伏板块？
汇添富盈鑫混合基金经理 刘昇：不认为新能源发电板块会是去年的CXO。
我对CXO了解不多，市场对它主要的担心可能是行业在2023年以后的增速无法保持在较高水平。但光伏完全是另外一回事。光伏行业从今年开始迎来的是增速中枢上台阶，从过去5年的复合增速低于15%，到从今年开始看未来10年，行业的增长中枢有较大概率维持在30%-40%区间。光伏行业发展提速，背后的逻辑其实特别简单：全球达成碳中和共识的背景下，首先，全球每年3%左右的新增用电需求大部分需要靠光伏、风电为代表的新能源来满足；再远一点，新能源发电还要逐步实现对化石能源的完全替代。渗透率3%、7%的光伏、风电，要逐步替代渗透率70%的化石能源，发展空间非常巨大。按照全球碳达峰、碳中和的时间节点测算一下就不难看出，未来全球很长一段时间都将处于清洁能源持续短缺的状态，市场的潜在新能源发电需求足以支撑行业在未来10年保持30%-40%以上的高速增长。行业的驱动力很强，同时持续性很好。
去年光伏行业在产业链大幅涨价背景下仍然实现了很高的装机水平，体现出很强的韧性。至于今年，不仅不需要担忧行业增速下降，反而在今年产业链放量降价的过程中，我们有希望看到光伏的需求表现出很大的向上弹性。
小编：听说今年1月很多光伏企业都很忙，大部分组件厂春节都不放假，加钱加班地在赶订单。光伏的需求这么好，是来自海外市场还是国内市场？
汇添富盈鑫混合基金经理 刘昇：光伏行业一季度需求一般以海外市场为主。今年一季度的情况是，海外市场尤其是欧洲和印度市场的需求很旺盛，同时国内分布式的需求也非常旺盛。
当前光伏需求为什么能多点爆发？因为光伏发电更便宜。以欧洲市场为例，去年欧洲天然气价格和电价大幅上涨，而光伏发电价格仅略涨，对比之下，光伏发电非常经济，需求自然增长。
另外，海外光伏产品的价格是高于国内市场的。国内电站要组件在1块8以下才有经济性，但海外屋顶分布式连2块钱的组件价格都能接受，甚至还有进一步涨价的空间。全球光伏需求中海外需求占2/3，从价值量来说，海外市场的占比还要更高，行业内大部分企业至少一半以上的收入来自海外。我们在国内，短期可能更多看到的是产业上游厂商和下游电站之间还在等待价格僵局被打破，但海外市场的需求不需要产业链降价就已经在真实爆发了。正因如此，我们才会看到产业链淡季不淡、强劲排产，产品价格不跌反涨。
小编：今年以来很多投资者都在讨论光伏产业政策的边际变化。对此你怎么理解？政策的变化对光伏企业今年的经营会有影响吗？
汇添富盈鑫混合基金经理 刘昇：对于政策，可以把握一个原则：双碳的大方向没变，2030碳达峰、2060碳中和两个关键时间点没变，在这两个前提下，国家的方针政策对新能源发电加快发展的支持力度不会变。边际上的调整，更多是针对行政式、运动式工作方法的调整，同时对传统化石能源的退出强调要更理性，避免像退出过快影响到能源安全。总得来说，化石能源和新能源不是此消彼长的关系，而是相辅相成——化石能源的有序退出也是为了新能源更好发展。
小编：光伏板块调整有段时间了，主产业链龙头公司的最大调整幅度在40-50%左右，二三线公司的调整幅度可能更大一些。调下来以后，重点公司的估值水平如何？
汇添富盈鑫混合基金经理 刘昇：开年以来，成长类资产普遍在基本面无实质变化的情况下估值回调，其中光伏最近2个多月调整的幅度和速度比其他板块稍微多一些，估值消化得比其他板块也要更充分一些。经过本轮调整，重点公司的估值从前期的40-60倍普遍回调到20-40倍。很多重点公司今年业绩高增长的预期本身没有变化，随着估值回落，性价比在提升。
小编：光伏行业从去年12月以来基本面持续向好，这个事实其实市场都能看到；双碳的大方向没变、新能源发电的重要性也没变，这些市场也能看到。但为什么板块仍然常会有较大的波动呢？
汇添富盈鑫混合基金经理 刘昇：首先，光伏行业和新能源车不太一样的地方是它在经营层面有一定的周期性，体现在盈利上，波动也会相对更大一些。这种波动是宏观周期、政策周期、供给周期、技术周期等多重周期叠加的结果。
另外，随着光伏板块市值的成长，市场对行业的研究也在深入和细化，从跟踪季度业绩，到跟踪月度排产，甚至是跟踪产品每周的价格变化。这种基于高频数据的抢跑性质的交易行为也在一定程度上放大了光伏板块的波动。有时候，过于关注短期变化，可能是因为对长期缺乏信心，才需要不断寻求短期确定性。但在我看来，这个行业维度越长、确定性反而越强。这是我2017年起跟踪光伏行业的亲身体验，也是行业里优秀的企业家传递给我的信心。
复盘这几年的光伏板块，特点是波动大但收益也高。想在这里赚到理想的超额收益，还是需要依靠对行业若干年以上维度的大趋势的把握，赚企业长期成长的钱，靠企业的长期业绩成长穿越各种中短周期。
小编：你对自己持仓的制造业公司，通常会在什么情况下考虑卖出？
汇添富盈鑫混合基金经理 刘昇：主要在基本面出现重大负向变化时，比如，未来半年以上维度的经营周期处于下行趋势，或者公司自身治理和经营出现了风险时。这些操作在过去一个季度重仓股变化中已经有所体现。另外，当标的的预期收益率无法达到自己的目标时——也就是上涨较多时，也会考虑兑现一部分或全部收益。我了解很多人对制造业投资有心理障碍。制造业杠杆高、资产相对重，商业模式不理想。但从另一个角度看，制造业公司在景气向上阶段的业绩爆发性强，优势企业的竞争优势也更容易看清，比如成本优势，能够清楚在体现在财报中。另外，在景气向下周期中，制造业公司的估值往往会被杀得足够低，只要公司本身质地优秀、未来有成长空间，长期来看这些公司仍然能持续创造很好的股东回报和自由现金流，这种股价的波动反而是给了我们非常好的逆向机会——制造业投资的大机会都是这么来的。
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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金过往业绩不构成基金业绩表现的保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则。
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