作为业内较早布局ETF业务的基金公司之一，招商基金在近两年不断发力，创设了招商中证红利、招商中证科创创业50ETF、招商沪深300增强策略ETF等多只颇具特色的产品，在招商基金量化投资部副总监王平看来，未来面对激烈的行业竞争，前瞻性布局，打造自己的核心竞争力，才是ETF突围的不二法宝。本期ETF之王深访王平，一起来探讨ETF未来的竞争格局。
作为业内较早介入被动投资业务的招商基金，早在2010年和2011年，相继布局了两只ETF产品——招商上证消费80ETF和招商深证TMT50ETF，放到现在来看，这是国内白马股和成长股集中诞生的两个板块，足见招商基金被动投资眼光的前瞻性。
作为现任招商基金量化投资部副总监，王平于2006年加入招商基金，2010年起担任基金经理，到目前超过12年基金管理经验，见证了招商基金指数及ETF布局的整个过程。
“从2019年开始集中申报ETF产品，到2020年下半年真正开始放量，目前招商基金在ETF产品上基本把主要赛道布齐了”，Wind数据显示，截至2021年12月31日，招商基金ETF业务在宽基、行业主题、Smart-Beta以及跨境方面均有布局，指数基金总体规模突破千亿，ETF及联接基金的规模在近两年也不断增加。
虽然在ETF业务战略发力较晚，但招商基金量化投资部始终坚持精细化管理、前瞻性布局的竞争思路。
其中，增强策略ETF是2021年监管层在ETF产品类型审批上的一大里程碑式的突破，作为业内首批“吃螃蟹”的基金公司，招商沪深300增强策略ETF也于去年11月份获批后火速发行成立。
对于国内的这一创新型产品，王平表示，“增强ETF的获批，是监管层在国内创新产品版图上又书写了浓墨重彩的一笔，招商基金也是凭借自己量化实力积极参与发行了这一历史性产品！”
目前招商基金在指数增强型产品上有了较为完善的布局，从沪深300增强、中证500增强、到中证1000增强等均有布局，可谓指数量化增强的多面手。并且，这几只产品过往的业绩均较为过硬，Wind数据统计，截至2021年12月31日，招商沪深300指数增强、招商中证500指数增强、招商中证1000指数增强的年化回报收益分别为12.17%、9.11%、10.80%，均有比较明显的超额收益表现。
数据来源：wind。过往情况不代表未来表现。
未来如果增强ETF能继承招商量化增强能力和收益表现，预计将比被动指数ETF更具吸引力。
另一只前瞻性布局的Smart-Beta产品——招商中证红利ETF，自2019年11月底成立以来回报在各阶段表现优异，截止2021年12月31日，累计回报达60.54%，超额收益达36.64%，年化收益率高达24.58%（数据来源：WIND 数据截至：2021年12月31日） 。
“业绩与跟踪误差表现比较好，主要得益于我们的精细化管理，一方面是我们有量化智投研平台，另外我们在打新和样本调换方面下了很多功夫”，王平坦言在激烈的行业竞争中的确需要走好产品创设的每一步。
王平也表示，未来将持续简单价值投资理念，对于看好的方向将抢先布局，把现有产品做大，并在跨境和Smart-Beta产品方面加大布局力度，此外，他对招商基金多只指数明星产品的投资价值做了解读。
十年被动探索， ETF业务再发力
ETF之王：招商基金从2010年就开始布局ETF业务，目前指数投资及ETF的整体发展布局是怎样的？
王平： 在被动投资刚刚起来的时候，指数型产品并不太受欢迎，银行渠道更倾向于主动型产品，券商、三方等还未成为主销渠道，面对这种现状，招商基金基于市场情况，开始把被动业务聚焦到ETF上来，在2010年和2011年，分别布局了招商上证消费80ETF和招商深证TMT50ETF。
2013年，跨市场的产品创新也出来了，以及后来的分级基金，市场尚未形成布局ETF的一致预期。
2018年，市场在单边下跌中也不乏一些抗跌的行业，细分赛道渐渐获得投资者的青睐，市场上中证500ETF产品规模已经达到百亿，再加上当时很多市值百亿甚至千亿大公司的“爆雷”，对投资者炒个股的心态产生了很大影响，大家开始认识到行业主题投资方面，ETF能较好解决选股的不确定性问题。
2019、2020、2021这三年，招商基金ETF布局不断加强，全市场ETF发展也步入快车道和井喷期。
ETF之王：在发力之后有哪些关键的布局节点或者关键布局产品吗？
王平： 目前，招商基金应该是把主要赛道布局齐全了，这里面有几个比较有代表性的产品：
首先，我们2019年底布局的招商中证红利ETF，是第一只Smart-Beta策略产品，我们长期对红利因子做深入研究，红利因子从过往长期来看超收益比较明显，并且它的波动率也相对较小。
我们在对美国的一些公司做了大量的研究后发现，红利股息率跟成长有正相关性，因此，我们对招商中证红利ETF这只产品是看好的，目前它的规模也在稳步增长。
其次，从2020年到2021年，我们在科技、医药、消费和新能源等细分行业都布局了相应产品。
在消费领域，我们布局了招商国证食品饮料ETF，因为食品饮料整体的ROE比较高且相对稳定；畜牧养殖方面布局了招商中证畜牧养殖ETF，长期来看，养殖企业盈利能力好，目前也到了一个相对的低点，市场的投资预期已经比较强；
在科技领域，招商基金第一批布局了双创50ETF，首发规模在同类中也还不错，流动性也较好。除此以外还布局了招商创业板大盘ETF，在软件、消费电子、云计算等也做了细分布局。
在医药领域，我们布局了中证生物科技主题ETF和中证全指医疗器械ETF，我认为这两只产品弹性也比较高。
在跨境领域，招商中证沪港深消费龙头ETF，作为沪港深三地的消费龙头指数，我觉得它是未来消费板块非常有影响力的指数。
ETF之王：从去年指数新发行规模上来看，招商基金新增规模比较明显，在指数投资尤其在ETF方面，我们有哪些比较大的优势？
王平： 首先，招商基金这些年在指数方面经验的积累，再加上我们对市场的理解，在产品赛道选择上有一定的成功经验；第二，我们会前瞻性地布局一些产品，力争领先市场，比如，目前同业都“扎堆”集中在主题和行业上，但我们布局了Smart-Beta策略的中证红利，它的规模不断增加，而且历史回报也不错。另外，我们还布局了沪港深融合方面的产品，未来如果机构占比不断提升，我认为这样的产品会受欢迎。此外，我们还发行了第一批增强ETF产品。
ETF之王：招商基金的指数投资部门叫量化投资部，您觉得量化策略的主要优势是什么？招商基金的量化产品突出表现是什么？
王平： 我个人看来，量化策略的优势有：
一是，覆盖面广。主动投资、主动研究，相对来说一个机构能够覆盖的股票数量是有限的，而量化是依靠财务数据、以低成本的模式筛选股票，正因为它有这个优势，量化在中小盘领域未来的空间可能会更大，用量化的模式覆盖是更高效的方式，投入产出比也更经济。
其二，量化组合个股集中度比较低，行业分布比较均衡，如果严格跟基准比，经风险调整后的收益率或许还是不错的，量化类策略的特色就是相对于基准的跟踪误差比较小，同时追求超额收益，组合整体来说在各个维度的风险暴露相对有限。
第三，从我过去几年管理量化基金的经验来看，有几点可以跟投资者分享。首先是我们的换手率是适中的，其次是很多量化基金都是定期换仓，当一只股票的估值大幅度提升或者成交量放大后，模型会提示卖出这只股票，换仓是逆人性的，从买入卖出来看，能争取克服人性的弱点，这也是量化投资的一大优势。
发行首批增强ETF，量化能力受认可
ETF之王：招商沪深300增强ETF是国内首批增强ETF，这只产品的主要投资看点在哪里？在增强部分，主要的选股策略是什么？相比同类我们的优势是什么？
王平： 沪深300增强ETF是一个具有里程碑式的产品。
一方面，对产品运营本身有着历史性的突破。以前的ETF都是被动跟踪指数，定期调一次仓，而增强ETF相当于主动的ETF，打破了之前调仓的时间规则，调仓数量的规则，这对于管理运营上是很大的挑战。
另一方面，竞争面临双重挑战。我觉得未来与同业竞争中的“筹码”就是对超额收益能力要求更高，因为对于同类的产品，在保障流动性和运营安全的前提下，客户肯定倾向于选择超额收益能力更强的。
在选股策略上，我们是基于招商基金的多因子平台选股，以基本面为主，以技术面为辅的一些因子去进行股票的配置。换句话来说，我们的理念偏长期、价值投资，未来会努力选择同一行业估值低、盈利能力强且换手率低的公司，力争获得超额收益。
从我们团队管理的招商量化精选过去3年、5年的业绩回报来看，多因子选股的效果还是比较好的。因此，我们也希望未来招商沪深300增强ETF长期跑下来，每年争取能给予客户一定的增强回报。
数据来源：WIND 数据截至2021年12月31日
ETF之王：对于加入了主动管理策略的增强ETF，持仓公布频率会变高甚至日更新，会不会带来市场“抢跑风险”，我们怎么来应对？
王平： 我觉得出现这种风险的概率较低，
第一，我们的持仓比较分散，不像主动管理基金，可能前10大重仓股就占了总体持仓的百分之六七十，我们持有的股票有近200只，比较分散。
第二，仓位和持股数量的调整上，我们一般是先换一部分仓，换好仓之后，再来调整PCF，可能只有少量的仓位会曝光。
ETF之王：对于双创50指数投资者应该如何来看待？
王平： 我觉得双创50后续需要关注两点，
第一就是2022年它的利润增速能否超越市场预期；
第二就是到年底时，市场估值处在什么位置；
比如说，2022全年美联储加息通道或对于整个成长行业形成压制，最后就看企业的利润增长能否消化估值，所以，我觉得这也是一个情绪的博弈。
目前看好ROE稳定公司
“养殖”板块二季度或有拐点
ETF之王：招商有一只中证畜牧养殖ETF，最近几个月养殖的行情似乎已经凸显，这只产品创设的初衷是什么？您如何看养殖板块接下来的行情？
王平： 首先，其实不管是白酒，还是畜牧养殖，它们有个共同的特点就是贴近日常生活，它们的价格信息来源是比较多的，投资者比较了解。
其次，畜牧养殖的周期非常强，因为猪肉价格的波动，导致供给端会不断地调整，进而形成了一个周期。同时它又具有一定的成长性，因为国内原来大部分是散养，规模化养殖占比非常低，但过去几年规模化养殖的占比明显提高了，并且还有比较大的提升空间。
畜牧养殖的龙头企业是具有一定成长性的周期行业，它是长期波动向上的，但是普通投资者在选畜牧养殖个股的时候，不一定有选股能力，而我们通过ETF打包的形式，对相关投资者来说是一个很便捷的投资工具。
对于养殖的行情，我们认为可能未来在二季度行业价格会见底，预计到二季度基本面会见底。
ETF之王：在QDII ETF方面，招商中证香港科技ETF这只产品有什么亮点？目前阶段您怎么看港股资产的竞争力？
王平： 目前港股的估值在全球来看比较有竞争力，毕竟大部分是优质的科技互联网公司，在为实体经济赋能，提升社会效率。当这些公司估值已经跌到了历史上相对比较低的位置，投资性价比就开始凸显，我们也根据市场情况布局了这只产品。
这只产品最大的特点在于：
首先，我们把港股的科技龙头纳入进来；
其次，这是我们跟中证公司合作定制的指数，我们把生物科技也算作科技的一个分支纳入到指数成分中来，整体上范围更广一点。
ETF之王：未来招商基金在ETF产品布局这一块，还有哪些创新的方向？
王平：目前，我们一直在研究跨境类产品的机会。另外，我们会把现有已经布局的行业和主题产品，孵化起来，把一些竞争力不错的品种慢慢养大。宽基上，双创50、沪深300增强ETF产品还会加大力度去推广。
中小盘价值风起
“腰部公司”需持续差异布局
ETF之王：招商中证红利ETF，作为国内Smart-Beta产品方面的探索，目前来看规模虽然不大，但是同类回报却比较靠前，招商基金是如何培育这只产品的？
王平： 这方面我觉得主要得益于我们的精细化管理。
第一是择机打新。产品过往每年都实现了一定的打新收益，不仅中签率比较高，而且除了新股以外，还参与了一些可转债的网下申购。
第二是在股票样本的调换上我们下了很多功夫。包括我们的换样时间、速度等方面都进行了优化。整体下来对组合的超额收益还是有一定贡献的。
ETF之王：对于2022年您对整体市场的看法是什么，量化市场哪些因子模型更有竞争力？招商基金有哪些产品值得投资者期待？
王平： 如果从因子的角度来看，2022年我认为还是大概率处于低估值继续修复，高ROE的公司或者高估值的成长股票继续消化估值阶段，低估值的价值股票投资价值可能会更高一点。
目前大盘成长估值水平相对较高，大盘价值从今年的经济预期来看很难大涨，我对2022年的风格判断应该是偏中小盘价值股。
因此，招商中证1000、招商量化精选、招商中证500增强等产品，值得投资者关注。
数据来源：wind，截至2021年12月31日
ETF之王：目前，你觉得我们国家的被动投资、ETF发展处在什么水平和阶段？
王平： 我觉得目前国内ETF市场进入了一个稳定发展期。
与一开始ETF没太多人关注相比，目前ETF市场呈现产品数量多，过往整体收益不错的状态。目前全市场有1.4万亿的被动投资规模，也就是2000亿美金，美国可能一个宽基ETF就有2000亿美金规模，所以我们目前绝对体量还比较小，未来增速空间还很大。
ETF之王：未来想要继续扩大规模或者ETF走上一个新台阶，需要什么样的推动力？
王平： 我觉得，一方面是第三方投顾体系的发展是一个助力因素；另一方面，未来机构FOF开始大规模配置被动产品之后也会迎来新发展。
目前国内的大型机构主要还在配置主动基金。未来ETF规模上涨的是机构配置资金的增长，再加上他们配置策略的多样化，会搭配一些行业轮动的底层资产，以及基于ETF的策略之后，会有更广阔的空间。
ETF之王：招商基金在ESG ETF方面也有布局，但是目前国内对ESG的普遍接受程度可能比较低，我们为什么要来做这样的产品？
王平： 从全球来看，现在最重视ESG投资的是北欧的投资机构，因为北欧的养老机构很多产品是投向ESG方向，这方面我们是做好提前布局准备，因为未来国内的一些养老金机构包括社保基金，可能也会考虑投向ESG产品。
再加上目前国家对生态环境的变化非常关注，提出的“双碳”目标蕴含了很大的投资机会，尤其2021年全球性的灾害较多，极端天气变化也很大，作为未来的投资趋势和方向，我们才做了前瞻性的布局。
ETF之王：对于普通投资者参与ETF产品投资，您有什么建议？
王平： 第一，如果是长期配置，建议考虑选择行业稳定性高的食品、饮料等消费板块。
第二，选择自己最熟悉的行业投资。如果你对某一个行业比较了解，可以重点关注，对自己不擅长的，要谨慎参与。
第三，投资者也可以借鉴专业投资人的方式，找一些行业轮动的模型，做一些ETF行业风格轮动之间的配置，或者通过FOF投顾来配置。基金投资的风险是存在的，投资者也需要结合自身的风险承受能力和资金安排做好投资决策。
ETF之王：如果让你给投资者推荐三本对投资有帮助的书籍，您会推荐哪三本？
王平： 第一本，李录的《文明、现代化、价值投资与中国》，我个人很喜欢；第二本，张磊的《价值》；第三本，可以看看查理芒格的《穷查理宝典》。
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