基金经理说 | 2022年债市或在波折中前行

两大关键词看2022债市：“区间震荡”+“波动加大”

葛沁沁 上银基金基金经理

5年证券从业经历，其中3年以上投资经验。2016年6月至2019年12月于光大证券任职，从事固定收益投资研究相关工作，其中2017年7月至2019年12月先后在金融市场总部和固定收益外汇商品部从事实际投资及交易工作。2020年1月加入上银基金，历任研究员、基金经理助理，2021年5月起担任基金经理。

“慢牛”和“低波动”是2021年债市的两大特点，融资收缩背景下的局部资产紧张及货币宽松是驱动债券走势的主线。2021年，1年和10年国债收益率分别下行23bps和36bps,3年AA+城投债及中票收益率分别下行70bps和89bps，利率、期限利差、信用利差均有所下行。从波动来看，10年国债利率从年初的3.15%附近上行到3月中旬的3.3%附近后，整体维持震荡下行的走势直至年底，期间仅10月上旬调整超过10bps。从持有至年底的角度考虑，年内任意时点买入债券均有望获取正收益，且由于波动较低，持券体验较好。

2022年，情况大概率会发生变化。如果用两个词推断今年的利率走势，我会选择“区间震荡”和“波动加大”。今年最大的宏观背景是二十大召开，经济下行压力加大，且根据IMF（国际货币基金组织）的预测，中美经济增速差将收窄至改革开放以来的最低水平，与此对应的是国内稳增长诉求的上升。对债市而言，第一，国内政策环境可能从“宽货币+信用收缩”切换至“宽货币+宽信用”，债市仍然受到宽货币的支撑，但信用环境与去年相比略偏不利。当前，由于降准降息可期，以及市场对于宽信用的效果存在疑虑，利率仍然在低位震荡甚至可能继续突破下行。市场不相信宽信用的主要原因基于“房住不炒”大基调未变、隐性债务管控未有放松，宽信用缺乏有效抓手，但不可低估政策的意愿和决心，政策是动态调整的，利率处于低位的背景下反而更加需要提防超预期政策的出台。第二，债市面临的外部风险在加大。美联储最早或于二季度开启加息并加速缩表，而我国“以我为主”的政策背景下，大概率会继续保持偏宽松的基调，彼时资本外流的压力或将加大，中美债券利差缩小也将制约利率下行空间。第三，地产金融政策边际放松，叠加资管新规过渡期结束后非标收缩压力有所减小，金融机构欠配程度较去年有所缓解，配置力量对利率下行的驱动力或将减弱。

由于国内外宏观及政策环境更趋复杂，债券走势将更加波折，利率向下面临宽信用和美债上行的制约，向上具备宽货币和经济下行的支撑，区间震荡的格局难以突破。节奏上，上半年提防信贷及PMI（采购经理指数）数据企稳，以及国内降息落地后利率反弹的风险；下半年关注政策发力节奏适度靠前背景下经济下行压力再次加大带来的利率下行机会。

总结一下，“慢牛”+“低波动”背景下，2021年债券投资收益良好，中长期纯债基金的中位数收益率为4.09%，处于历史相对高位（数据来源：Wind）；但2022年，由于利率、期限利差、信用利差均处于低位，债券投资的难度将显著加大。在固收类产品配置上，建议：第一，降低久期风险及信用风险的暴露，适度降低收益预期；第二，在产品选择上，建议增配货基和短债基金，待后续利率上行后再择机增配长久期产品。全年来看，由于利率下行的空间有限，中短债基由于久期短、且可投资中高等级信用债，或为较好的配置选择。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书与基金产品资料概要等法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身状况并选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。