“肉疼”！债市也不安全了吗？

2022年以来，全球市场遭遇调整，A股也没能例外，特别是成长赛道股，更遭遇短期大幅调整。截至2022年2月15日，2022年以来创业板指累计已下跌15.3%。（数据来源：Wind，数据统计区间：2022.1.1-2022.2.15）

在美联储加息渐进的背景下，不少投资者将眼光转向债市，将固收或固收+产品看作是资金的短期避风港。但虎年开门以后，债市也出现了一些变动。

中证全债指数在经历了近4个月的上涨后，出现连续回调，中证可转债也不例外，2月14日，更是单日下跌超3%。（数据来源：Wind，截至2022.2.14）

如果是股基，基民可能会觉得很正常，但持有债基的小伙伴可能会感到有点“肉疼”，债基突然一点儿也不“香”了，难道债市也不安全了吗？

“宽信用”与“紧货币”之忧虑

债券市场此轮调整主要原因是国内“宽信用”的近忧和海外“紧货币”的远虑。近日出炉的1月金融数据超预期，被市场视为“宽信用”的落地，美国1月CPI超预期，进一步增强“紧货币”的预期。

1）宽信用面临诸多困难

2月10日，央行发布2022年1月金融数据，新增信贷、社融均超预期，加深了市场“宽信用”的信心。但多位业内人士认为，“宽信用”可能面临很多难题。

宏观上，中国储蓄率近年明显下行，无论私人储蓄还是政府储蓄皆是如此。微观上，PPI上下游背离使得政府宽信用效果显著减弱，甚至适得其反。

所以，当前环境可能不利于宽信用，即使抛开宏观中长期影响因素，就短期而言，在PPI没有明显下来之前（主要指上游），当前货币政策只有先宽货币稳住经济，待PPI下来后再考虑宽信用才有可能。

2）外围通胀与紧缩对国内利率影响可控

2月11日，美国劳工部发布1月份美国CPI年率数据，前值7％，预期值7.3％，公布值高达7.5％，远超市场预期，这也大大增加了市场对加息的担忧。

实际上，海外美联储加息渐进，欧美通胀持续高企，而国内通胀和利率并没有出现明显上升，这种中美利率背离的现象已经持续了一段时间，这是为什么呢？

就通胀而言，去年国内PPI高企并非完全由需求推动，而是供给导致的；如果PPI由供给导致，那么这个价格就不一定能有效代表国内经济的强弱，那么跟国内利率走势就会出现背离。

就利率而言，美国利率上升的逻辑是美国就业形势大幅改善，居民消费消费需求很强，消费带动了整体物价上升，而美国货币政策为了抑制通胀，只能更快的收紧。但中国面临的却是消费需求不足，中国的实际消费增速也处于历史低位，而消费疲弱导致中国物价（主要指CPI）被抑制在较低水平。

中美在消费需求和消费能力上的反差，作用在物价上的反差，最终会导致中美货币政策的背离，实际上还是遵循了需求主导利率的逻辑。

可转债估值压缩，精选方显水平

实际上，尽管市场出现“宽信用”和“紧货币”的担忧，但债市整体还处在震荡中。投资者之所以感觉到有些“肉疼”，主要是由于可转债市场遭遇了大幅调整。

2月14日， 转债市场遭遇“情人劫”，在A 股市场大跌背景下中证转债指数跌幅达到 3.02%，2 月 15 日，股市的反弹如期而至，转债指数依然收得 1.52%的跌幅。经历两天的大跌，平价 85-130 之间转债的平均转股溢价率已经由高点的 29%回落至 21.5%。（数据来源：Wind，截至2022.2.15）

招商证券认为，本次估值压缩，一方面春节以来转债估值处于历史高点、所处位置较为脆弱，另一方面市场正处于股市情绪较差与 10Y 国债利率企稳上行的组合之中，对转债最为不利，估值压缩自然发生。

展望后市，债市层面，货币政策宽松预期在降息之后已被完全兑现，而超预期的社融数据为“宽信用”、“稳增长”打底，债市流动性或有一定保障。股市层面，经济下行压力较大，叠加外围加息渐进，市场情绪不高，大概率将维持震荡格局。

总的来看，震荡行情对可转债估值上升没有强力促进效应，但震荡行情下市场对固收+产品的青睐，或许可以维持对可转债的需求。大跌后正股估值进入合理偏低区间的景气赛道品种，或许也有不错的机会。

但，高平价高溢价率品种可能发生的更大幅度估值压缩，这对投资可转债的基金经理提出了更高的要求，所以，建议居民在选择固收+基金时，重点关注可转债的投资比例，以及基金经理的历史业绩水平。

如果投资者只是单纯的想要更稳健一些，可以选择纯债基金，这类基金受可转债和股市的影响相对较小；如果投资者想要进取一些，最好选择合适的买入时机，并选择历史业绩较为优秀的基金经理。

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