年过月尽，属于2022年的日子已经实打实地推进了两个多月。而对于资本市场来说，这一次的开端不甚美妙。
数据来源：万得资讯，统计区间：2022.1.1-2022.2.15
恰如上图显示，2022年以来，A股主要股指纷纷遭遇回撤，在2021年表现亮眼的创业板在今年已经重斩-15.24%。
行情低迷之际，恐慌情绪在蔓延。那么，去年中央经济工作会议上着重强调的“稳增长”是否会给市场带来别样的契机呢？
据了解，2008年金融危机后，我国经济增长模式发生了重大变化，由依靠外需拉动逐步转变为通过内需驱动的增长模式。不包括本轮在内，共经历了五轮稳增长过程，每一轮增长面临的宏观背景虽然有所差异，但均起到了一定的积极效果。除2011-2012年和2018-2019年两轮政策力度较弱，稳增长效果不甚明显之外，其余三轮稳增长均取得了显著的效果。（观点来源：金融界，《西部宏观：年初以来“稳增长”成色如何？》，2022.2.15）
当下，正处于第六轮稳增长进程中，市场将做出如何反馈，又将如何影响我们的投资。本期言值，请来了国联安基金公司首席策略分析师罗春鹏，为投资者们答疑解惑。
罗 春 鹏
国联安首席策略分析师
01
Q：历史不会简单的重复，但会押着相同的韵脚。请您综合分析一下，前几次“稳增长”进程中A股有何表现？
罗春鹏
若论稳增长对A股形成怎样的支撑，也要结合全球经济形势。
从历史数据来看，全球经济回落对A股都是很不友好的，2012、2015、2018年都是非常典型的下行走势。
过去十年，国内经济政策环境和国外政策环境有两次相背离，分别是2014-2015年和2018年。
2014年，中国处于“增长速度换档期，结构调整阵痛期，前期刺激政策消化期”三期叠加时期，经济面临的下行压力增大。2014年11月-2015年12月，中国降息、降准（自2014年11月22日起，六次降息，四次降准），美国结束QE (量化宽松)、酝酿加息（2014年10月29日结束QE，2015年12月16日首次加息）。
回顾资本市场，降息初期，稳增长板块涨幅较好，如金融、地产、建筑建材；后续成长股接力，如TMT板块；股市下跌时，银行和消费相对居前。
数据来源：万得资讯，统计区间：2014.10.1-2015.12.31
2018年3月22日，美国宣布对从中国约600亿美元商品加征关税，拉开中美“”序幕。2018年4月27日，“资管新规”印发，叠加去杠杆导致中国经济下行压力增大。2018年4月-2019年1月，中国连续降准（自2018年4月25日起，3次降准；2019年1月再度两次降准），美国延续加息（自2018年3月21日起，4次加息，最后一次加息是在2018年12月20日）。
回顾资本市场，降准初期，消费和稳增长板块表现居前，如食品饮料、休闲服务、医药、家电、钢铁、采掘；后续稳增长板块也表现居前，如金融、采掘、钢铁、房地产、建筑、通信。
数据来源：万得资讯，统计区间：2018.4.1-2018.12.31
总体来看，在降准初期，稳增长板块前期低估值的板块会迎来较好的回升；后续领涨的板块则更多地需要业绩支撑，业绩靠前的涨幅更好。
02
Q：在最近的一次中央经济工作会议中，“六稳六保”被反复强调，从而也开启了新一轮稳增长的进程。您怎么看待这次稳增长的发力？
罗春鹏
今年的宏观形势是非常复杂的，一方面，海外货币政策即将收紧，全球经济面临回落；另一方面，中国共产党第二十次全国代表大会将于下半年召开。无论是经济发展还是资本市场，对“稳增长”的需求是非常迫切的。
综合市场上的声音，今年对稳增长力度的观点是有分歧的。一方面，虽然目前政府层面对稳增长的诉求很强，但地方政府隐性债务尚未放开；另一方面则在于，未有传统基建领域的优质项目在减少。
当然，目前各方面数据尚未完全出炉，也难以验证稳增长力度到底如何。
03
Q：本轮稳增长会对资本市场形成怎样的影响，有哪些板块是可以进行布局的？
罗春鹏
总体来说，稳增长板块在整个第一季度都是非常适合配置的，但从第二季度开始，则更多倚重于业绩表现。
如果要对2022年度的业绩做预期的话，我认为业绩增速居前的板块有：
景气反转的行业，即农林牧渔和消费服务业，这些行业前期景气度较差，但最坏的时刻即将过去；
新能源，该板块是未来几年的高成长赛道，但今年景气度可能出现分化，随着部分领域产能释放，行业格局有所恶化，需要更仔细的选择投资标的；
TMT板块，一方面也受益于政府投资譬如5G基建、数据中心的建设，另一方面科技创新日新月异，VR、智能驾驶等领域的渗透率有望逐步提升。
在板块的配置上，我们需要明确的是：无论是牛熊市、还是震荡市，无论风格如何变化，一年维度的涨跌幅基本与当年的景气度（扣非增速）呈现单调正相关的情况。
数据来源：万得资讯，截至2021.12.31
04
Q：市场上有说法，“股市不相信稳增长，而债市相信”，对于这种说法以及其他大类资产的配置，您有何见解？
罗春鹏
经济下滑时，债市的表现通常是好于股市的，但我认为目前利率下行空间不大。此外，信用企稳后预计将会进一步压缩利率下行的空间。但相对而言，债市的风险略小于股市。
大宗商品在上半年内的价格预计较难回落。譬如，近期海外疫情也逐步得到了控制，感染人数逐步下降，出行恢复正常后对原油等的需求会增加，叠加供给受限的现实情况，价格或将维持在高位。因此，从市场表现来看，或呈现“大宗商品好于债券，债券好于股市”的局面。
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