如何看待大消费领域的农业、航空旅游抢跑？

问：在消费方面，大众消费品如农业养殖、食品饮料及疫后反转的服务消费业如酒店旅游、航空等，目前市场已有抢跑布局，如何看待这种情况？后续的投资机会您怎么看？

答：开年以来市场波动加大的过程中，我们看到抢跑的现象也比较明显，像农业养殖、餐饮、旅游、航空等，已有资金抢先布局。怎么看待这种现象呢？

（1）增配大众消费品的窗口主要在CPI-PPI剪刀口收敛的前期。

剪刀差收敛环境下，全A利润结构由上游转向中下游，历史上，即使是需求相对刚性的食品制造、饮料茶酒、纺服等大众消费品，其利润增速改善并不是贯穿CPI-PPI收敛全程，而是在经济下行早期会随着毛利率改善而上升，但在经济下行后期利润增速则跟随需求回落

成本端带来的毛利率能否对盈利产生持续贡献，仍有赖于各细分中下游的需求强度。在2022年上半年经济总需求偏弱的背景下，更关注需求刚性的大众消费品，且投资窗口宜在CPI-PPI收敛较为靠前的阶段，利润增速改善的可预见性更高

PEG角度，目前消费板块内部估值与盈利预期基本匹配，不存在明显的错杀或泡沫，意味着除了涨价，兼顾追求胜率、趋势和格局也较为重要。共同富裕下，大众消费存在潜在需求复苏趋势，脱贫攻坚三年行动期间收入差距缩小，大众消费增速有所提升。

（2）疫后反转的服务消费业如酒店旅游、航空、影院值得关注

受疫情反复影响，线下服务消费恢复较弱，社零增速偏低，远未恢复到疫情前的8%水平。结构上，电影票房、航空出行、酒店旅游等行业目前仍未能恢复至2019年疫情前水平，疫情一旦改善，相关行业2022年盈利增速或将有明显高增长，在2022年形成反转预期。服务消费业投资需以疫情改善为前提，后续需持续跟踪特效药、各国边际限制政策变化，可适度关注予以“应对”式参与。

金鹰基金首席经济学家、基金经理 杨刚

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