嘉实基金胡永青：把握好“度”，打造有温度“固收+”

说到嘉实基金，大家可能对其主动权益实力印象比较深刻：得益于其“深度、价值、前瞻”的基本面研究驱动投资业绩的投研文化，以及在业内首创的“全天候、多策略”投研体系，嘉实基金的主动权益投资不管在规模还是业绩上都在全市场排名靠前，而旗下主动权益类的基金经理也更为大家所熟悉。

不过在“固收+”领域，嘉实基金同样有一位实力派老将，这位基金经理就是今天我们要讲的嘉实基金胡永青。

我们再来简单看些基金经理的公开信息。

从工作履历来看，胡永青，硕士，曾任天安保险固定收益组合经理，信诚基金投资经理，国泰基金固定收益部总监助理、基金经理。2013年11月加入嘉实基金，曾任策略组组长。2011年12月开始担任公募基金经理，有18年的金融投资经验和9年的公募基金管理经验。

现任嘉实“固收+”投资总监，“固收+”解决方案CIO，以及嘉实稳固收益债券、嘉实策略优选、嘉实浦惠等基金的基金经理。

作为一名从保险机构来到公募的资深基金经理，持有人的体验和绝对收益在胡永青的心中根深蒂固，他认为：“为客户挣钱是实打实的硬道理，在具体操作中，我们坚持长期绝对收益的目标，为客户实现资产保值增值。”

胡永青的宏观框架类似于中国版的美林时钟，他擅长将宏观与中微观研判能力相结合，自上而下的去做投资。胡永青具备多思路的大类资产配置经验，因为曾有过8年时间所管理的产品与保险类资金性质相关，他不仅对传统的股、债配置足够熟悉，还对各类资产有比较深刻的认知，也因此他能正确运用不同类别的金融工具，通过多样化的产品形式，为客户带来稳定的回报。

对基金经理有了一些概念之后，我们再来看下他管理基金的情况。

这里我以他管理的典型产品嘉实策略优选（001756）为例来做些说明。

嘉实策略优选成立于2016年11月18日，胡永青于2016年12月1日参与共同管理这只基金至今。

从收益率的角度来看，这只基金在胡永青管理期间（2016/12/1~2022/2/18，下同）的总收益率为57.83%，折合年化收益率为9.14%。从风险控制的角度来看，这只基金在胡永青管理期间的最大回撤为-4.49%，这个最大回撤发生于疫情突袭的2020年一季度。

如果结合收益和回撤来看，我认为这只“固收+”产品的非常符合他所追求的所谓“有温度的回报”，专业说法就是优秀的“风险调整后的投资回报”。

就这一点我给大家看个散点图做个验证：

上图的数据区间为2017年1月1日至2022年2月18日，我简单把市场上股票占比介于5%到30%之间的基金都归类为“固收+”类产品，除了二级债基之外，还可能包含一级债基，混合偏债基等，纵坐标取了区间最大回撤作为风险指标。

胡永青管理的嘉实策略优选（图中红色点所示）虽然不是区间年化收益最高的，也不是区间回撤最小的，但是两个维度叠加之后，同期全市场能“出其右上者”仅有寥寥3只（专业的说法叫做卡玛比率很高），由此足见其攻防俱佳的超强综合能力。

我们再基于沪深300指数，来进一步分析基金在不同行情下的表现情况：

这个图是嘉实策略优选和沪深300指数的同时段对比图，时间区间是2016年12月1日至2021年2月18日。

从图中我们可以看出，这段跨度超过5年的时间大致包含了两轮牛熊：

在市场偏暖的行情下，组合都以其最多不超过3成的权益仓位跟上了较大比例的市场涨幅。

比如偏白马蓝筹价值风格的第一阶段，组合取得了5成以上的市场涨幅；而在偏大盘成长风格的第三阶段，组合则取得了接近4成的市场涨幅。

在市场走熊的行情下，组合则能保持少跌甚至不跌。

比如几乎全线下跌的第二阶段，在最抗跌的沪深300指数都跌了32.46%的情况下，组合仅仅微跌-0.20%。而在2021年2月至今的最近这轮调整中，沪深300早已华丽丽地跌去20%+，而同期的嘉实策略不仅没跌甚至还逆势小涨了3.34%，即便是在最艰难的2022年以来（截至2022年2月18日），组合也仅跌去-0.43%。

相信大家一定很好奇他到底是如何取得这样堪称“逆天”的业绩的，接下来我们不妨来探究一下他是如何做投资的：

上图展示的是嘉实策略优选各类资产的配置情况。

嘉实策略优选是一只灵活配置混合型基金，基金合同规定其股票投资占比为0%-95%。

在实际的运作中我们可以看到，组合的股票仓位调整非常灵活：在大致以15%（历史平均仓位）作为中枢的基础上，最高接近30%，最低则可以低至空仓。而组合的债券仓位则平均保持在100%左右。

我一直都认为，对于“固收+”类产品，其核心能力是大类资产配置，这其中又以偏股性部分的仓位配置最为重要，而这恰恰是出身保险投资的胡永青的强项：

上图我把股票和可转债这两类股性较强的品种单独拿出来和沪深300指数做了个简单对比，从这个图中我们可以看出不少亮点：

首先，图中几次较为明显的权益类减仓操作（绿色阴影所示）都精准落在市场调整的点上，包括2018年初，2020年疫情初袭，以及2021年新年归来的那波大调整。

其次，最“神来之笔”的地方在于，2018年全年组合都保持了极低的仓位，2018年一季报甚至是0仓位，组合以全年极低的股票仓对应了2018年几乎全年的股市下跌，在2018年最大回撤仅有-1.98%，而且最终取得了1.72%的正年度收益。

第三，及时减仓防守的同时，该进攻的时候他也绝不含糊。最明显的一次就是2019年的大笔加仓，二季报直接从低仓位加到23.52%，三季报更是加到历史最早的29.29%，这也为基金在2019年取得10.95%的年度收益打下扎实的基础。2020年同理。

对于股票部分的投资，组合在整体上保持了行业分散，风格上也较为均衡：

正如他所说的，他希望在全市场去寻找一些预期收益比较稳定，风险相对比较可控的这种标的，而不会过多的去关注市场的热点。

对于债券部分的投资，组合主要配置的是高等级的信用债，同时他也会通过利率债的操作一方面增强收益，另一方面调节整体组合的久期。

这里还可以补充一点：嘉实基金的信评体系极为严谨，很少做信用下沉，也因此胡永青管理的嘉实策略优选、嘉实稳固收益等产品的投资标的此前从未出现过信用风险。

在实际操作中，对于做好大类资产配置这件事，胡永青还会积极寻求团队合力的输出：在胡永青带领的团队中，不同的细分资产，如利率债、信用债、可转债、股票、国债期货等，都有非常专业的投资经理或基金经理来做专注的研究和投资，每个成员都有自己鲜明的特点和标签，最终通过整合输出统一战斗力。

以上的一顿分析猛如虎，那最后的收益到底好不好呢？

我们不妨来看个组合最终的季度收益情况做个验证：

前面所有的仓位调整最终都落实成了基金的季度收益：从2017年一季度至今，嘉实策略优选的总共20个完整季度的收益率有17个为正，而负的三个季度收益也都在控制在-1%以内。

季度收益率都如此优秀，其年度收益率自然更不在话下，嘉实策略优选是全市场极为少见的能连续5年（2017年-2021年）都获得正收益的“固收+”基金：

或许也正是因为业绩优秀且稳定，胡永青管理的产品备受机构青睐：

上图是他管理嘉实策略优选期间的投资人结构图。

上图则是他管理的另一只产品嘉实稳固债券C期间的投资人结构图。

这个估计不用我多做解释，这两只“固收+”类产品几乎都是专业的机构在买，机构最新持有的份额两者合计超过30亿份，总规模则合计超过40亿元（数据来自Wind，时间截至2021年12月31日），由此足见机构对他基金的高度认可。

作为嘉实基金“固收+”团队的灵魂人物，胡永青最近正在重磅发行他的一只“固收+”新品——嘉实融惠混合（A类013995，C类013996）。

我认为这只“固收+”产品总体会比较类似前文提到的嘉实策略优选，产品投资股票资产的比例为0-30%，最大的区别是产品股票部分的对标是中证800指数和恒生指数（业绩基准中债综合财富指数收益率85%+中证800指数收益率10%+恒生指数收益率（人民币计价）5%），相当于可以A+H两地全市场选股，是一只非常值得关注的“固收+”产品。

讲到这里今天的文章就基本可以结束了，最后以胡永青曾经在公开访谈中讲过的一段话作为结尾：

“固收产品的特征之一就是承受低风险下的稳健收益，而我的性格应该说比较平和，做固收或固收+，是需要这种平和去应对不同市场环境带来的各种挑战，不走极端，进而能够真正实现风险跟收益之间的平衡。我希望用出世的态度去做入世的事情，不断认知真实世界运作的规律，平而不庸，和而不同。”