均衡成长派，从0到1的大格局~

近年来，公募基金发展迅速，根据中基协最新数据显示，截至去年12月末，公募基金资产管理规模达25.57万亿元。

试玉要烧三日满，辨材须待七年期。

在公募基金发展的大浪潮中，一批具备鲜明特点的中生代基金经理，经受住市场考验脱颖而出，嘉实基金蔡丞丰就是其中出色的一位。

起于半导体，不止于半导体

嘉实基金经理 蔡丞丰

“我学的是投资，能够比较理性地挖掘投资机会。在研究全世界半导体产业过程中，形成自己的选股思维，在A股逐渐从科技行业延伸到全市场选股。”

“我们选股分三个层次，第一个层次是挑行业；第二个层次是商业模式；第三个层次是挑企业家，透过这三个层次精挑细选才能长期持有。”

“要做客户看得懂的基金，通过行业及个股相对均衡的方式，力争让整个组合能享受高成长行业带来的超额预期。同时降低不可预测的风险事件，严控回撤，尽量把客户持有体验做到比较好的状态。”

短短的三句话，清晰地勾勒出了蔡丞丰在投资中的特点：

作为均衡成长派代表，蔡丞丰起于半导体，不止于半导体，不集中单一赛道，基于全球视野，严选中国优秀公司；投资理念从看赛道，到看管理，挖掘企业内核要素，挖掘不同行业商业模式的本质；同时在组合管理上，力图使投资业绩可解释、可复制，控制回撤，重视持有人体验。

重视从0到1的大格局，全市场均衡投资

对蔡丞丰，我们关注已有一段时间，他有9年A股投研经验，4年投资经验，在泓德基金任职时，就已取得了不俗的业内评价。

业绩来源定期报告，截至2020年末。排名与评级来自银河证券。

数据显示，蔡丞丰从业任职年化回报31.92%，此前三只管理满三年产品近三年回报均超94%，大幅跑赢基准。（数据来源：基金定期报告，基金的短期表现不代表未来，不代表或预示该基金的未来业绩表现。）

根据银河证券统计，截至2021/2/5，蔡丞丰曾管理的泓德泓汇过去三年排名全市场灵活配置型基金前2%（7/313）；截至2021年初，荣获三年期评级。

而在近日，我参与了蔡丞丰的一场访谈，对他的投资风格有了进一步的了解，下面写一下我个人对他的分析：

一、成长股选手，重视从0到1的大格局。

蔡丞丰2008年、2009年金融风暴后在境外进行投资学学习和工作，然后来中国大陆发展，到现在投研经验总共13年的时间。

前5年主要研究半导体行业，最近8年拓展能力圈到A股和港股的硬科技、医药、消费等领域。

数据来源：泓德泓汇的2020年报，仅为历史持仓展示，不代表个股推荐。

蔡丞丰是以科技出身的基金经理，后续能力圈逐渐向新能源、医药、消费拓展，在他的历史组合里，持仓大部分是成长性行业，如科技、消费、医药、新能源等，中间有一个由点到线到面的过程。

彼得蒂尔的《从0到1》这本书对蔡丞丰影响比较大，彼得蒂尔是PayPal的创始人之一，很早期就投了facebook跟特斯拉，他非常喜欢投大格局的企业家。

在《从0到1》中，彼得蒂尔写到：

“我们期待的未来是进步的。进步可以呈现两种形式。第一，水平进步，即从1到n；第二，垂直进步，即从0到1。

如果你根据一台打字机造出了100台打字机，那就是水平进步。而如果你有一台打字机，又造出了一台文字处理器，那你就取得了垂直进步。

从宏观层次看，可用一个词代替水平进步，即全球化——把某地的有用之物推广到世界各地。垂直进步也可以用一个词来概括，即科技。”

不管是技术或者网络效应或者规模效应，明显比其他竞争对手有更强的竞争力去创造一个新的市场出来，这就是从0到1的过程。

通过这本书的启示，蔡丞丰觉得，构建组合，持仓里面一定要长期持有一些能够实现由0到1过程的大格局的公司。

蔡丞丰认为，在以前旧经济的发展模式下，从1到N的公司会比较多。但这几年上市的公司，比如动力电池的某龙头公司，就是从0到1的公司，这说明在新的行业中已经陆陆续续开始有从零到一的公司出现了。

“比如光伏逆变器是比较成熟的产品，但光伏逆变器里面的微型逆变器，是非常细分的品类，这样的公司也开始上市了。

驱动特斯拉电机里所需要的功率半导体不是IGBT，是碳化硅，碳化硅也是从零到一的品类，目前也已经有中国公司在科创板上市了。

所以，注册制和科创板提供了越来越多从零到一的公司，我认为这样的投资机会也越来越多了。”

二、均衡配置，从科技股到全市场选手。

从0到1的公司，往往具有高爆发潜力和远大前景，但是这样的公司，高增速的背后，往往波动也会比较大，确定性没那么强。

作为一名成熟的基金经理，蔡丞丰走的是均衡配置路线，他的组合不仅有“从0到1”的公司，还有许多“从1到n"的公司。

蔡丞丰有计划地拓展自己的能力圈，不把自己局限在某些单一赛道上，而是均衡布局成长行业。不仅有科技、新能源，还包括医药、消费的配置。

“对A股来讲，电子科技硬件板块市值占比并不是占主要位置，大部分占比是金融行业、消费行业、医药行业、科技硬件，要做一个全市场基金，必须不断突破自己的边界。”

在工作上，蔡丞丰一直保持很强的好奇心，不断地去学习、深研、总结认知。

在建立组合时，体现了蔡丞丰明显的均衡偏成长风格，历史上看来，他长期保持在80%-90%比较高的仓位，投资的行业及投资的个股是均衡且相对分散，并不断优化组合均衡度。

从历史数据看，重点配置成长比较好的新能源、科技、医药、消费这四个行业，单一行业比重不超过20%。

个股持仓也比较分散，组合持仓公司30-35个，前十大占到40%左右，单一个股不超过7%，力图分散风险。

三、信奉百里挑一，基于企业家选企业。

对一个偏成长风格的选手来说，如何通过主动管理基金的方式去控制回撤，是很多人关心的问题。

在蔡丞丰看来，组合均衡和个股分散是一个层面，但更重要的是，如何基于最本质的要素，去选择要投资的公司。

在蔡丞丰的投资框架中，选股有三个层次：

第一个层次是挑行业。挑能看长能看远的行业，包括医药、新能源、消费以及部分科技板块都是值得布局的长赛道，能为基金持有者提供比较好的超额收益。

第二个层次是商业模式。他更偏好由技术驱动的商业模式，这种模式能跟上下一代的技术，相比同行能提前赚取这个行业更好的利润。

第三个层次是挑企业家。看企业家跟它的管理团队，是否有够高的格局，是否诚信为本，能否协调好各方诉求等。

来源：DoGlobal Stocks Outperform US Treasury Bills, Hendrik Bessembinder

蔡丞丰认为，投资是百里挑一的聚焦过程，过去30年，全球6万家公司中仅有极少数公司为投资者创造大部分财富。

投资“卓越”公司 或“平凡”公司，长期差异巨大，因此有所投有所不投，透过这三个层次精挑细选把这些公司挑出来才能长期持有，这其中企业家因素是他非常看重的。

“我们买公司是挑优秀企业家，这些企业家在市场困难时或者在市场混沌时能够做出比他的同行、比市场更前瞻的判断，等到结果出来后他又能超过市场的预期，以此验证我们挑选企业家的思路。”

在嘉实基金，蔡丞丰和相关团队，运用大数据分析、自然预处理等等人工智能的处理方式，针对企业家画像用数据化、可视化的框架打分，最终通过打分系统挑选优质企业家。

基于企业家是业绩第一性的原理，他会在长期前景良好的行业中挑选会赢的企业家，并且跟随这些企业去长期持有，争取为基民创造更好的收益回报。

四、做让客户看得懂的基金，重视客户体验。

对主动权益基金来说，一个很重要的标准，是风格不漂移，投资业绩具有可预测性、可复制性，这样才能带给持有人相对稳定的预期。

蔡丞丰的目标，是做让客户看得懂的基金。

如何做到？从三方面来看：

第一、投资策略要稳定成熟，不能飘移。

第二，投资策略希望在长期产生超额收益。

第三，在关键时间点的波动或者回撤要相对低。

蔡丞丰的方法是，想产生超额收益，一定要从成长性行业挑选出来，在高成长行业里面做均衡的组合。

从个股层面把它的长期逻辑想清楚，同时要保持敬畏心，通过分散的方式降低不可预测的风险，让回撤降低，尽量让客户持有体验做到比较好的状态。

剑指三大趋势，新基金正在发行

综上，蔡丞丰的风格标签已经很清晰，他是一个均衡成长型选手。

他的成长属性很明确，重点持有成长性高的新能源/科技/新制造、大健康、消费这三大领域，同时又能做到行业均衡、个股分散。

相比同业基金经理，他不是那种赛道型选手、或强调短期风口、集中投资类型、或是那种行业轮换快的短线选手。蔡丞丰更强调公司的核心竞争力和行业的未来，更偏好长期持有，偏重基金的中长期表现。

从另一个维度看，蔡丞丰的管理模式也在不断与时俱进。这几年，他看到企业本身不光是为股东创造价值，如果要走的更长更远，也要为社会创造价值，社会责任是企业很重要的发展要素。

“在碳中和及共同富裕的大背景之下，企业本身除了做大做强之外，它势必也要更多的呼应社会对它的期待，在业务运营上低碳绿色的业务比重要逐渐的提升。

我们在主动投资里加入ESG理念，它实际上就是在帮助我们抓住低碳、绿色、新能源等等这些大的行业机遇，筛选合适企业，降低风险。”

而现在有一个新消息，由蔡丞丰拟任基金经理，也是他来到嘉实基金后的第一只基金——嘉实品质发现混合型基金（A类013855 / C类013856）正在市场发行。

据了解，该基金看好三大趋势下的三大核心方向——

三大趋势是：

趋势1：新技术+新能源推进文明和社会发展

趋势2：大力发展芯片/5G/云计算，助力国力提升

趋势3：创新药迎来长期发展机会

三大核心方向是：新科技、新能源、新制造；大健康；消费等。

从重点行业覆盖上，这只基金的方向和蔡丞丰的能力圈吻合，而且经历了去年底以来的市场调整后，相关行业的性价比或更具优势。

蔡丞丰能够继续他过去的良好表现吗，且让我们拭目以待。

注：蔡丞丰于2017/12/19-2021/2/10管理泓德泓汇，该产品成立于2016/11/16，完整业绩及比较基准2017(11.07%/10.65%),2018(-12.23%/-9.96%),2019(51.39%/19.67%), 2020(78.77%/15.05%)，基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债券指数收益率*45%+银行活期存款利率(税后)*5%; 蔡丞丰于2017/12/1-2021/2/10管理泓德泓信，该产品成立于2016/6/1，业绩及比较基准2016(0.20%/2.80%),2017(2.79%/10.65%),2018(-17.54%/-9.62%),2019(38.90%/19.92%), 2020(80.23%/15.20%)，基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债券指数收益率*50%; 蔡丞丰于2017/7/28-2021/2/10管理泓德泓富，该产品成立于2015/6/9，业绩及比较基准2015(4.30%%/-13.45%),2016(7.94%/-4.32%),2017(11.76%/10.65%),2018(-14.13%/-9.96%),2019(36.35%/19.67%),2020(66.02%/15.05%)，基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债券指数收益率*45%+银行活期存款利率(税后)*5%; 蔡丞丰于2019/3/28-2020/7/10管理泓德三年丰泽，该产品成立于2019/3/28及比较基准2019(25.97%/4.88%), 2020(76.96%/18.07%)，基准为中证800指数收益率*70%+中国债券综合全价指数收益率*30%。

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