虎年开年以来,市场延续调整走势,许多个股包括一些热门赛道股回撤幅度巨大。在此时刻,如何看待我们持有的权益类资产以及未来权益市场的投资机会?在此谈谈我的两点想法:首先,优质权益资产在相当长一段时间内,在中国都是稀缺的;其次,应该珍惜国内资本市场大幅波动所带来的优质权益资产投资机会。

2021年,中国GDP已达美国77%,人均GDP也超过了全球平均水平。考虑到人民币实际购买力要高于官方汇率水平,中国真实的财富创造能力更接近美国的水平。但两国创造财富的方式,即GDP背后的产业结构有着巨大差别。

我们以两国上市公司为例,根据wind数据显示,全部A股上市公司中,2020年金融、工业、材料等周期性行业和制造业贡献的利润占到全部利润的84%,其中金融业占到52%;而美国的情况是,信息技术、日常消费、医疗保健、可选消费利润占比达到68%,其中信息技术的利润占比为34%(合计超过100%的原因是有些行业的利润总额是负值)。

从权益投资角度看,同样是赚一块钱利润,在美股占主导地位的信息技术与消费等四大行业通常竞争格局稳定、具备可持续成长能力和定价能力、ROIC较高,是权益投资的理想标的,相比而言可以长期持有;而主导A股的银行业、上游材料和大部分的工业领域都具备较强的周期性,而成长性偏弱,长期持有所面对的波动性和收益率挑战是巨大的。不仅如此,在同一个成长性行业比如IT领域,美国主要是一些基础软硬件、互联网平台公司等,在全球范围内具备一定的垄断性和很强的定价能力,而A股大多是一些系统集成公司,盈利质量差距较大,真正具备定价能力的公司屈指可数。

所以尽管财富创造能力相当,但真正适合在证券市场上投资的优质标的,A股相对美股而言是稀缺的。如果再考虑到美国的资产管理行业具备全球投资能力,他们不仅可以投资美股上市公司,也可以投资全球包括A股市场上的优质标的,而国内公募基金目前还是以A股为主(外加一部分港交所的港股通标的)。在中国不断积累财富的过程中,对优质投资标的的需求是在快速上升的,而优质标的的供给却不可能快速增加,只能随着中国产业升级的进度一步步产生,这就决定了在相当长的一段时间内,优质的权益资产在国内都是稀缺的。

那A股市场包括这些优质的权益资产为什么还是会有频繁的大幅波动呢?因为庞大的投资需求叠加相对有限的优质供给,很容易推高这些优质权益资产的估值,透支未来的收益空间。对于投资人来说,接下来要么继续持有等待估值消化,这将导致一段时间内没有收益或承受损失;要么通过“信用下沉”的方式,放松对于公司质地的要求,在一些竞争格局不够清晰或者商业模式不够优秀的领域去寻找alpha;要么彻底放弃对价值的坚守,既然这些优质权益资产也没有足够收益空间,那就试图从追逐趋势或者市场博弈中获取收益。以上三种情形都会导致市场波动的加大,尽管A股市场的高波动有许多不同的原因,但“无恒产者无恒心”,底层优质资产的稀缺性一定是其中一个比较深层次的原因。

如果我们认同中国优质权益资产的稀缺性,那么在市场波动的过程中,尤其是经历了持续的下跌后,自然也就会建立起持有或者投资这些优质资产的信心,毕竟在市场环境很好的情况下,我们很难以一个合理的价格买到这些优质资产;而在市场环境相对不好的情况下,由于其稀缺性和持续的价值创造能力,这些资产也不太可能跌到特别便宜的位置,而其价格的波动恰恰有可能为投资者带来相对难得的投资机会。


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