基于能力圈选基法 如何挑选固收+基金

懂基金

最近一段时间各路黑天鹅跟飞蛾扑火一样飞向股市，以至于股市波动很大，于是很多人开始寻求更安全的投资方式。但另一方面又不甘心仅仅拿到一般债基的收益率，所以注意力自然转向了固收+基金。这一期我们就用“能力圈选基法”来分析一下当前最热的固收+基金。

固收+基金的魅力在那里？

讨论固收+基金的定义对于绝大部分投资者而言不会有多少直观的感觉，所以不如直接看数据。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

上图数据是2005年至2021年17年间，固收+基金与中长期纯债基金历年平均收益的比较，可以看到与中长期纯债基金相比，固收+基金的收益波动的幅度会大一些，但是收益的中枢与中长期纯债基金比较接近。

在过去的17年中，中长期纯债基金的历年算数平均回报率是5.57%，固收+基金的历年算数平均回报率是8.61%。而最近的10年，中长期纯债基金的历年算数平均回报率是5.12%，而固收+基金的历年算数平均回报率是7.75%。

所以结论来了，中长期纯债基金是固收基金，收益比中长年期纯债基金略高一点，但是承受的风险略高一点的基金是固收+基金。

那么问题也来了，为什么固收+基金整体的历年平均收益率会比中长期纯债基金略高呢？原因是在固收+基金中，除了包含中长期纯债基金所持有的债券资产，通常也包含股票等权益资产，甚至有的基金还会包含一些股指期货的对冲。但不论如何这些权益类的资产在整个基金中的占比不高，所以对于收益的影响有限。

由于固收+基金中含有一定比例的权益类资产，所以在股票市场的牛市中往往有更好的表现，比如在2006年、2007年、2009年、2010年、2014年、2019年、2020年、2021年，固收+基金的平均回报率都是显著好于中长期纯债基金的，并且幅度有时候会比较大。而在熊市的年份，尽管会跑输中长期纯债基金，但是我们看到至少从平均来看幅度并是很大。

有的朋友可能说，牛市多配置一些股票型基金就行了，费劲买固收+基金干什么？也不过多赚那么几个点，而且熊市的时候也可能一样赔钱。

实际上能这么想的朋友是真正讲到点子上了，这里面就集中说一下固收+基金的真正价值：

1、 由于我们并不能准确预知哪一年是牛市哪一年是熊市，所以上面提到的这种牛市多配股票基金的思路虽然不错，但是投资的时候并不能带来确定性的结果。

2、 固收+基金真正的价值在于风控，也就是上面数据所显示的熊市的时候跌的少，牛市的时候涨得多的特征。

3、 基于2中提到的这个特征，我们可以将这种基金理解为承受小幅度亏损或少赚钱的风险，争取略高收益的基金。

当然以上的结论只是理论上的论断，并且是基于均值的角度的结论。实际的情况会比上面所描述的情况复杂得多。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

上图是2020年所有固收+基金的收益分布情况，可以看到这个类型的基金的中位数确实分布在当年5%到15%这个区间，但是大幅的超出这个区间或者大幅低于这个区间的基金还是有的。

买这种基金我们应该把视线放在当年收益率超过15%的那些基金吗？其实这是有问题的。因为风险和收益成正比，我们要买的如果是固收+基金，那么加收益也同时意味着风险水平的高低。如果一个固收+基金的当年收益很高，那意味着这一年这只基金承担了更大的风险，比较好的是这只基金运气在这一年特别好，押中了。那么反过来如果押错了，同样一只基金收益也可能很差。

但实际上如果要赌运气的话，固收+基金是远远不能跟股票型基金相比的，因为在2020年翻倍的股票型基金也很多。选择固收+基金的目的始终是求稳的基础上试图多赚一点，哪位基金经理能够保持长时间的“每年多赚一点”的能力，才是固收+基金真正要看的点。

能力圈选基法的固收+选基逻辑

由于固收+基金的投资目标不是追求更高的收益，而是追求“多赚一点的”确定性。所以我们自然会想到，在固收+这个圈子里是不是越老成持重基金经理，越能为我们带来确定性。当然这一点也比较容易验证，只要把基金经理管理固收+基金的时间罗列一下，然后观察一下不同年龄段的基金经理整体上的表现就可以得到一些初步结论了。

数据来源：wind 数据统计：懂基金

上图是根据2021年底市场上现存的固收+基金的基金经理管理年限进行的统计，可以发现固收+基金经理中，管理经验超过5年的基金经理占比还是相当多的。这种比例关系如果我们对照一下主动股票基金经理会有一个更明显的感觉。

数据来源：wind 截止日期：2021年9月28日 数据整理：懂基金

这个区别就是基金管理年限比较长的固收+基金经理在占比上，比如7年以上经验的基金经理，在比例上是高于股票型基金的。这里面反映出一个信号，在固收+基金的管理方面，各大基金公司似乎更喜欢用经验更加丰富的基金经理。

经验更多的固收+基金经理表现更好吗？

数据来源：wind 数据统计：懂基金

在目前2191只固收+基金中，管理经验在10年以上的占比约11%，5到10年的38%，5年以下的51%。

数据来源：wind 数据统计：懂基金

可以看到不同管理经验的三组基金经理的历年平均年回报率还是有一些区别的，比如在2017年至2018年，管理经验在5年以下的组别的基金的平均业绩，基本都低于5年以上的两组。而业绩表现最突出的是管理经验在5到10年这一组的基金经理， 10年以上的基金经理的业绩则更加趋近于中间值，也就是全部固收+的均值。

所以我们基本可以得出一个结论，管理经验在固收+基金的选择中是一个非常重要的参数。经验丰富的基金经理，平均来看会有更好的表现。

但是我们发现的另一个情况更是，管理经验超过10年的基金经理的平均业绩，反而不如5到10年的基金经理。

在早前的文章《40岁左右的基金经理是块宝吗？》中，我们分析过，经验在5年左右的偏股基金经理相对更有冲劲，这一点在固收+基金中同样有所体现。其理由是这个年龄段的基金经理，经验丰富，事业处于上升期，勇于冒险，并且年富力强，所以平均来看有动力和能力做出更好的业绩。而从业时间更长的基金经理，往往功成名就，所以更喜欢求稳。

那么对比固收+基金各年龄段基金经理的表现，我们会发现这种规律是类似的。

但是我要说的是，在固收+基金经理的选择上，选择10年以上管理经验的基金经理，会是更加明智的选择。其原因并不是说5到10年的有冲劲的、年富力强的固收+基金经理不好，而是我们投资固收+基金的目的不是博取更高的收益，而是为了获得比固收产品多一点的确定性。为了确定性，选择更稳一些的经验更丰富的基金经理，在我认为是更合理的选择。

经验老到的固收+基金经理有什么不同？

为了探究为什么经验更丰富的“老”基金经理的业绩会更稳，我们可以一位管理经验超过18年的固收+基金经理的基金为例进行分析。

这位基金经理是嘉实基金胡永青，胡永青2003年2月就职于天安保险，任固定收益组合经理。此后历任信诚基金、国泰基金投资经理，2013年加入嘉实基金。目前任嘉实稳固收益、嘉实策略优选、嘉实致嘉、嘉实浦惠6个月持有、嘉实致融一年定开、嘉实稳健添力一年吃货有、嘉实添惠一年持有、嘉实融惠基金经理。基金管理规模313.83亿，是行业内为数不多的固收+管理经验超过18年的基金经理。可以说是基金行业中元老级的固收+基金经理。

其实对于这个量级的行业大佬级基金经理，小辈们是只有仰望的份的，分析也谈不上，我们就来看一看其风格和管理结果会有什么不同之处即可。

嘉实稳固收益C净值曲线

数据来源：wind 截止日期：2022年2月23日

嘉实稳固收益C是胡永青在嘉实基金管理时间最长的一只固收+基金，可以看到这支基金的净值有一个非常明确的分水岭，那就是2014年4月18日胡永青开始管理之后。在此之前这只基金并没有跑赢业绩比较基准（三年期定期存款利率+1.6%），而在此之后基金净值开始围绕业绩比较基准波动。

胡永青管理嘉实稳固收益C之后的净值曲线

数据来源：wind 截止日期：2022年2月23日

如果看这幅胡永青管理该基金以后的业绩走势的图会更加清晰，可以看到在2015年接手以后到2018年，该基金可以说完全围绕着业绩比较基准波动的。

实际上2015年正值A股的一场熊市，2018年A股同样经历了一场熊市，可以看到在这两轮熊市中该基金的净值基本没有受到影响。而2019年、2020年的这波牛市，该基金做出了明确的超额收益。

在2015年4月在胡永青接管该基金的时候，其管理经验已经有12年，可谓非常成熟的固收+基金经理。

嘉实稳固收益C资产配置

数据来源：wind 截止日期：2021年12月31日

如果查看该基金的资产结构，我们可以更明确的感受到为什么姜是老的辣。在胡永青接管以前，该基金的各类资产配置是有比较大幅的波动的，但是到胡永青接管以后可以说是非常稳定的。着从一个侧面也显示出其方法论的成熟。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

如果把胡永青接受嘉实稳固收益C的历年收益叠加到之前的曲线中，我们可以看到其多数年份的表现与10以上经验的基金经理的平均收益水平是趋同的，但是在2017年和2020年出现了明确的超额收益。这也说明10年以上的老基金经理在决策方面有很多相似性，但是多少仍然有一些差别。。

能力圈选基法选择固收+基金经理的基本逻辑

能力圈选基法的核心是我们为基金经理值得付费的能力付费。在固收+基金这个类别中，由于我们追求的是获得更稳定的固收收益和+的收益，所以在基金经理的能力圈中最重要的是业绩的稳定性。

从上面的分析可以看到，这种稳定性的来源来自于基金经理的经验与成熟的方法论。经验丰富的固收+基金经理的能力，我们可以从案例中的嘉实稳固收益C的前后表现中明显的看出来。而方法论的稳定，可以从该基金后来持仓的稳定中反映出来。

那么最后的结论就比较清晰了，按照能力圈选基法选择固收+基金的最终标准是：基金经理的经验积累和方法论的稳定可靠。

*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。