【听“君”说FOF】私募量化基金怎么挑，FOF经理有话说

今年年初股市行情低迷，CTA策略却发展火热。

作为一种主要投向期货品种的策略，CTA策略与股票市场的相关性很低。因此在股市行情较为低迷的时候，CTA策略是一个很好的对冲工具。

除了CTA策略，相信购买私募基金的朋友们，对于市场中性策略也不会陌生。

市场中性策略由于不受市场波动的影响，挖掘独立于市场行情的收益，对于追求稳健投资的人来说具有较大的吸引力。

这两种耳熟能详的策略究竟是什么？如何从中挑选优质的基金产品？在国泰君安资管FOF团队2月出品的投研月报中，阐述了挑选优质基金的有效方法。

一、到底什么是市场中性？

“中性”可以理解为保持中立的立场，其投资收益不受市场波动的影响。这个策略的目标是不论市场好还是坏，都尽量赚取到正收益。

要想剥离投资收益与市场的相关性，可以同时投资两个具有高度相关性的资产。当这两个资产之间的价差变得充分大时，买入价格低的资产，卖出价格高的资产，从价差中获利。

因此市场中性策略具备两个特征：

• 一是不去预测市场或者证券的涨跌，而专注于分析关联证券之间的价差变化。

• 二是两个类似资产之间的价差变动通常都比较小，因此正常情况下，该策略的收益不会很高，但是相对其他策略来说，可能收益的稳定性更高。

由于这类策略专注于获取超越市场部分的收益，即Alpha收益，因此我们猜想，在市场中性策略中挑选具有Alpha收益的基金，是一个有效的基金筛选方式。

具有Alpha收益的基金可以通过产品业绩来挑选，如果一只基金的收益在若干年间持续跑赢业绩比较基准，就可以初步判断这只基金具备获取Alpha收益的能力。

更进一步来看，由于Alpha收益不随市场行情变动，收益的可持续性较强，因此我们可以优中选优，进一步提升收益。如果在Alpha类产品之内，再通过年化收益选择基金，就能够获得最佳收益，并维持低回撤特征，我们将其称之为Top Alpha。

回测显示，Top Alpha策略能够获得较为显著的超额回报。

图表1：市场中性策略组合模拟净值表现

来源：Wind，国泰君安资管

二、灵活分散的CTA策略

CTA策略也称“管理期货策略”，这类策略致力于从市场上升或者下降的趋势中获利。

由于CTA策略主要投向的是期货市场的各个品种，这类资产本身就与传统的股/债市场有较大差异，产品之间的相关性也较低，因此配置CTA策略的产品有利于分散风险。

此外，CTA策略的投资也更为灵活。期货市场属于双向T+0市场，具有做空交易机制，因此在涨跌市场环境中都可能获益，这与A股T+1单向做多的市场有很大差异。

由于这类产品靠捕捉市场趋势为生，而市场的波动幅度是不确定的，有些年份的市场波动更大，有些年份则波动较小，且市场内具体标的的波动幅度也难以预测，因此这类基金的业绩未必具有可持续性。

由此我们猜想，在配置CTA策略基金组合时，应该更加注重分散，在保持分散的前提下，优选能够敏锐捕捉相应市场变动趋势的私募产品。

具体而言，我们可以在具备Alpha收益的基金之内通过卡玛比率[注1]优选基金；而在非Alpha类的产品之内，通过年化收益筛选基金产品。下图显示，这样的方式能够有效提升基金投资组合的整体收益。

注1：卡玛比率用于衡量基金的风险收益比，计算方式为“超额收益/最大回撤”。

图表2：CTA策略组合模拟净值表现

来源：Wind，国泰君安资管