过去一年，受疫情反复、经济预期等因素的影响，消费板块表现一般。
然而，今年春节前后同属于大消费赛道的旅游、电影、智能家居等数据却显示出强劲的复苏动能。加之，辉瑞新冠口服药在国内的获批，受疫情笼罩的阴霾有望在消费板块消散。
2010年以来，消费板块几经波折，但是，即便在板块整体表现偏弱势的年份仍不乏细分子行业的结构性机会。
以申万一级行业为划分，Choice统计，2021年白酒、食品饮料、家用电器收跌，但汽车、轻工制造、纺织服装有机会。往前看2020年，则是白酒、家用电器一骑绝尘。再如2013年、2016年、2017年。
注：指数历史表现不代表基金业绩，也不构成对未来的预测。
“风水轮流转”是A股的特点之一，没有哪一个行业能够一直站在风口上。
从2015年起，直到2021年，七年间里消费风格有6年，年度涨幅排名在五大风格中排名前三位。
在这6年中既有牛市、低谷期、也有震荡行情，但是市场变化对于消费的表现影响较小。
拉长时间看，中证消费指数也领先于沪深300，自2010年以来，中证消费指数涨幅303.91%，沪深300、中证500涨幅分别是28.65%、50.72%。（数据来源：Choice，截至20220215）
数据来源：Choice，截至20220215指数历史表现不代表基金业绩，也不构成对未来的预测。
为什么说消费能有如此表现？
消费是一个与我们每一个人密切的板块，衣食住行都属于消费。
随着时代的发展，消费观念升级，除了常规的消费理念外，汽车、旅游、电商、影音娱乐、医美等等也纳入其中。
图表来源：天天基金/《一文看懂大消费细分领域及对应指数》/2021.5.18
可以说，消费随着时代的发展而不断的丰富。
作为经济增长的“三驾马车”之一，消费一直深受重视。
尤其是2011年后，中国经济告别过去30多年10%左右的高速增长，GDP增速从2011年的9.55%下降至2019年的6.00%。（数据来源：国家统计局）我国人口数量红利逐步消退，工业化初步完成，过去以投资、出口为拉动的发展模式将不再适用。
而发挥国内消费市场规模优势，共享消费升级红利是未来政策重点支持方向，也是资本市场中长期投资主线。
图表来源：华西证券/《消费升级专题：中国路径与三条投资主线》/2021.12.14
此外，与欧美等发达国家对比，横向看，2011-2019 年，美国、德国、日本的最终消费率平均值为 82.4%、72.9%、 75.9%，中国仅为 53.4%；2020 年我国最终消费率为 54.3%，也远低于美国、德国、日本等发达国家。（数据来源：华西证券/《消费升级专题：中国路径与三条投资主线》）
往后看，在十四亿多的庞大人口和全产业链优势之下，我国内需潜力十足，超大规模市场的优势还有挖掘的空间，消费对经济增长的贡献率有望逐步提升。
根据国家信息中心《我国国内市场规模和潜力测算及发展趋势展望》中测算，2025年我国消费率将提升至 59.5%左右，2035年提升至68.1%左右。
国家强盛，国民的收入不断增加，居民消费消费价值观也从崇尚节俭转变到鼓励消费。
图表来源：兴业证券/《如何捕捉我国消费变迁过程中的投资机遇？》/2022.2.7
更显著的是，不仅要花，而且要多元化，对商品和服务要求更高。
图表来源：华西证券/《消费升级专题：中国路径与三条投资主线》/2021.12.14
最新申万消费指数整体估值位于五年来历史27.95%分位处，不少细分品类估值处在五年较低分位数，比如啤酒、饮料、家纺、大家电等。
数据来源:Wind，截至2022/2/9
一件事情的成功难免要经历波折。短期的一些事件和市场情绪确实会对行业带来一些扰动，但很难改变长期的发展趋势和投资逻辑，亦如消费行业。
稳增长主旋律下2022年消费板块业绩有望好转，估值有望迎来修复，具备较好性价比。
说到消费领域的基金经理，有那么几位是很快就能想到的，如汇添富基金胡昕炜。
（汇添富基金 胡昕炜）
胡昕炜2011年一毕业就进入汇添富，历任行业分析师、高级行业分析师，长期从事食品饮料、农业、轻工制造等消费行业的研究工作。自2016年4月起担任汇添富消费行业（代码000083）基金经理，一直以来都是消费主题投资的坚实“拥趸”，聚焦消费板块进行中长期布局。
他的持仓风格属于集中度较均衡，基本是以日常和可选消费为主，是比较明显的消费风格的基金经理。
具体到选股理念，可以概括为四点：
1）公司的护城河，这是他选股体系中最看重的。
优秀的公司，通常有比竞争对手更强的盈利能力，这个高盈利能力（有时候体现为高ROE）能否持续下去，必须要来自强大的护城河。
2）管理层因素，包括组织架构和管理层的能力。
一个企业的价值，归根结底来自人。胡昕炜看重管理层团队是否具备企业家精神；
3）财务状况，这是投资中的“基本题”，要规避财务有瑕疵的公司；
4）估值因素，胡昕炜希望尽量在合理的估值买到优秀的企业。
最终要落脚的投资业绩如何呢？
最具代表/管理时间最久的汇添富消费行业（代码000083），截至2021年末，该基金成立以来累计收益率705.10%，同期业绩比较基准收益率195.18%，超额收益率509.92%。
胡昕炜于2016年4月接管至今，已超过5年的时间，汇添富消费行业近五年来净值增长率为259.58%，同期业绩基准涨幅90.28%，超额收益率169.30%。（来源基金四季报）
图：汇添富消费行业收益率走势
数据来源：基金季报，截至20211231，历史表现不代表基金业绩，也不构成对未来的预测。基金经理朱晓亮于2013/5/3-2016/4/8管理该基金；胡昕炜于2016/4/8管理该基金至今
再回顾胡昕炜接手后不同市场风格下的表现，能够看出其超额收益能力非常突出。
2017年的大盘蓝筹牛市，汇添富消费行业取得了49.89%的正收益；
2018年的市场低谷期，仅仅回撤18.38%，好于基准；
2019和2020年的结构性牛市，都取得了70%以上的正收益；
2021年“核心资产”出现调整之际，-4.20%的收益率跑赢同期业绩比较基准。
投资从来不是一个人的单打独斗，汇添富消费行业持续取得超额收益的背后是强大的团队支撑。
汇添富消费团队投资的细分子行业很广，包含了可选消费品（以白酒和化妆品为例）、必选消费品（以调味品为例）、服务类消费品（以本地化服务和物业为例）、精神类消费品（以传媒和视频网站为例）、连锁类消费品等。
投资标的从传统的食品饮料，一直到创新的互联网。
展望今年的消费板块，胡昕炜认为，
“ 相对乐观一些，5个方面相对改善。
第一个是估值方面，经过2021年的调整，很多公司的估值有所回落。
第二个是经济和产业政策方面，现在的中国经济增长的压力会稍微大一点，但整体上政策有一个明显的信号释放出来。从去年12月份的中央经济工作会议，到最近一些政府领导的表态，包括央行的表态等等，这种稳增长的措施、保护经济增长的措施一定会有力支撑经济的增长。而经济增长最后受益的就是消费板块，因为经济增长60%-70%的贡献来自于消费板块。
第三个是关于成本方面，去年成本的负面因素到今年可能会变成正面的因素。
第四个是资金的分流、挤出效应方面。
第五个是疫情方面。
对于消费板块，疫情像一个压制的弹簧，尽管现在疫情防控压力还是很大，但是从长期来看，中国整个消费板块的潜力被疫情压制的部分一定会释放出来，疫情的好转对消费板块肯定是最有帮助的。”
只要生活在继续，我们就要衣食住行，就要消费，它有持续的投资机会。胡昕炜扎根于大消费领域10余年，历经数轮行业周期，有着深厚的研究积淀，我们在选取大消费主题基金时可以考虑汇添富消费行业（代码000083）。
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基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。具体发行时间以公告为准。胡昕炜于2016/4/8开始管理的汇添富消费行业混合（历任基金经理朱晓亮）2016-2021各年业绩及基准分别为：-11.61%/-6.05%、49.89%/26.59%、-18.38%/-21.63%、72.84 % /37.62 % 、77.52 % /46.73 % 、-4.2 % /-5.02 % ；2018/1/19开始管理的汇添富价值创造定开混合2018-2021年度业绩及基准分别为：-16.58 % /-16.6 % 、60.25 % /19.75 % 、65.79 % /7.3 % 、-3.62 % /-7.56 % ；2018/12/21开始管理的汇添富消费升级混合（历任基金经理郑慧莲）2018-2021年度业绩及基准分别为：0.04%/-0.07%、41.02 % /29.7 % 、76.93 % /30.54 % 、-1.57 % /-7.08 % ；2019/9/17开始与杨靖共同管理的汇添富民安增益定开混合A（历任基金经理陈加荣、胡娜、赵鹏飞、曾刚）2018-2021年度业绩及基准分别为：2.63 % /1 % 、7.16 % /10.59 % 、19.58 % /7.88 % 、4.7 % /3.22 % ；2019/11/5开始管理的汇添富稳健增长混合A2019-2021年度业绩及基准分别为：0.41%/1.36%、19.23 % /3.58 % 、3.37 % /0.24 % ；2020/7/8开始管理的汇添富中盘价值精选混合A2020-2021年度业绩及基准分别为：18.06%/2.37%、2.36%/3.21%；2021/8/17与郑慧莲共同管理的汇添富价值领先混合未满6个月，尚无可披露业绩。以上业绩数据均来自于基金四季报，截至2021/12/31。
然而，今年春节前后同属于大消费赛道的旅游、电影、智能家居等数据却显示出强劲的复苏动能。加之，辉瑞新冠口服药在国内的获批，受疫情笼罩的阴霾有望在消费板块消散。
1
细分领域机会频出
2010年以来，消费板块几经波折，但是，即便在板块整体表现偏弱势的年份仍不乏细分子行业的结构性机会。
以申万一级行业为划分，Choice统计，2021年白酒、食品饮料、家用电器收跌，但汽车、轻工制造、纺织服装有机会。往前看2020年，则是白酒、家用电器一骑绝尘。再如2013年、2016年、2017年。
注：指数历史表现不代表基金业绩，也不构成对未来的预测。
“风水轮流转”是A股的特点之一，没有哪一个行业能够一直站在风口上。
从2015年起，直到2021年，七年间里消费风格有6年，年度涨幅排名在五大风格中排名前三位。
在这6年中既有牛市、低谷期、也有震荡行情，但是市场变化对于消费的表现影响较小。
拉长时间看，中证消费指数也领先于沪深300，自2010年以来，中证消费指数涨幅303.91%，沪深300、中证500涨幅分别是28.65%、50.72%。（数据来源：Choice，截至20220215）
数据来源：Choice，截至20220215指数历史表现不代表基金业绩，也不构成对未来的预测。
为什么说消费能有如此表现？
2
长坡厚雪，反弹机遇可期
消费是一个与我们每一个人密切的板块，衣食住行都属于消费。
随着时代的发展，消费观念升级，除了常规的消费理念外，汽车、旅游、电商、影音娱乐、医美等等也纳入其中。
图表来源：天天基金/《一文看懂大消费细分领域及对应指数》/2021.5.18
可以说，消费随着时代的发展而不断的丰富。
1、政策提振，助力释放消费活力
作为经济增长的“三驾马车”之一，消费一直深受重视。
尤其是2011年后，中国经济告别过去30多年10%左右的高速增长，GDP增速从2011年的9.55%下降至2019年的6.00%。（数据来源：国家统计局）我国人口数量红利逐步消退，工业化初步完成，过去以投资、出口为拉动的发展模式将不再适用。
而发挥国内消费市场规模优势，共享消费升级红利是未来政策重点支持方向，也是资本市场中长期投资主线。
图表来源：华西证券/《消费升级专题：中国路径与三条投资主线》/2021.12.14
此外，与欧美等发达国家对比，横向看，2011-2019 年，美国、德国、日本的最终消费率平均值为 82.4%、72.9%、 75.9%，中国仅为 53.4%；2020 年我国最终消费率为 54.3%，也远低于美国、德国、日本等发达国家。（数据来源：华西证券/《消费升级专题：中国路径与三条投资主线》）
往后看，在十四亿多的庞大人口和全产业链优势之下，我国内需潜力十足，超大规模市场的优势还有挖掘的空间，消费对经济增长的贡献率有望逐步提升。
根据国家信息中心《我国国内市场规模和潜力测算及发展趋势展望》中测算，2025年我国消费率将提升至 59.5%左右，2035年提升至68.1%左右。
2、民众消费能力提升
国家强盛，国民的收入不断增加，居民消费消费价值观也从崇尚节俭转变到鼓励消费。
图表来源：兴业证券/《如何捕捉我国消费变迁过程中的投资机遇？》/2022.2.7
更显著的是，不仅要花，而且要多元化，对商品和服务要求更高。
图表来源：华西证券/《消费升级专题：中国路径与三条投资主线》/2021.12.14
3、估值来到低位
最新申万消费指数整体估值位于五年来历史27.95%分位处，不少细分品类估值处在五年较低分位数，比如啤酒、饮料、家纺、大家电等。
数据来源:Wind，截至2022/2/9
一件事情的成功难免要经历波折。短期的一些事件和市场情绪确实会对行业带来一些扰动，但很难改变长期的发展趋势和投资逻辑，亦如消费行业。
稳增长主旋律下2022年消费板块业绩有望好转，估值有望迎来修复，具备较好性价比。
说到消费领域的基金经理，有那么几位是很快就能想到的，如汇添富基金胡昕炜。
（汇添富基金 胡昕炜）
3
十年深耕，造就消费领军者
胡昕炜2011年一毕业就进入汇添富，历任行业分析师、高级行业分析师，长期从事食品饮料、农业、轻工制造等消费行业的研究工作。自2016年4月起担任汇添富消费行业（代码000083）基金经理，一直以来都是消费主题投资的坚实“拥趸”，聚焦消费板块进行中长期布局。
他的持仓风格属于集中度较均衡，基本是以日常和可选消费为主，是比较明显的消费风格的基金经理。
具体到选股理念，可以概括为四点：
1）公司的护城河，这是他选股体系中最看重的。
优秀的公司，通常有比竞争对手更强的盈利能力，这个高盈利能力（有时候体现为高ROE）能否持续下去，必须要来自强大的护城河。
2）管理层因素，包括组织架构和管理层的能力。
一个企业的价值，归根结底来自人。胡昕炜看重管理层团队是否具备企业家精神；
3）财务状况，这是投资中的“基本题”，要规避财务有瑕疵的公司；
4）估值因素，胡昕炜希望尽量在合理的估值买到优秀的企业。
最终要落脚的投资业绩如何呢？
最具代表/管理时间最久的汇添富消费行业（代码000083），截至2021年末，该基金成立以来累计收益率705.10%，同期业绩比较基准收益率195.18%，超额收益率509.92%。
胡昕炜于2016年4月接管至今，已超过5年的时间，汇添富消费行业近五年来净值增长率为259.58%，同期业绩基准涨幅90.28%，超额收益率169.30%。（来源基金四季报）
图：汇添富消费行业收益率走势
数据来源：基金季报，截至20211231，历史表现不代表基金业绩，也不构成对未来的预测。基金经理朱晓亮于2013/5/3-2016/4/8管理该基金；胡昕炜于2016/4/8管理该基金至今
再回顾胡昕炜接手后不同市场风格下的表现，能够看出其超额收益能力非常突出。
2017年的大盘蓝筹牛市，汇添富消费行业取得了49.89%的正收益；
2018年的市场低谷期，仅仅回撤18.38%，好于基准；
2019和2020年的结构性牛市，都取得了70%以上的正收益；
2021年“核心资产”出现调整之际，-4.20%的收益率跑赢同期业绩比较基准。
投资从来不是一个人的单打独斗，汇添富消费行业持续取得超额收益的背后是强大的团队支撑。
汇添富消费团队投资的细分子行业很广，包含了可选消费品（以白酒和化妆品为例）、必选消费品（以调味品为例）、服务类消费品（以本地化服务和物业为例）、精神类消费品（以传媒和视频网站为例）、连锁类消费品等。
投资标的从传统的食品饮料，一直到创新的互联网。
展望今年的消费板块，胡昕炜认为，
“ 相对乐观一些，5个方面相对改善。
第一个是估值方面，经过2021年的调整，很多公司的估值有所回落。
第二个是经济和产业政策方面，现在的中国经济增长的压力会稍微大一点，但整体上政策有一个明显的信号释放出来。从去年12月份的中央经济工作会议，到最近一些政府领导的表态，包括央行的表态等等，这种稳增长的措施、保护经济增长的措施一定会有力支撑经济的增长。而经济增长最后受益的就是消费板块，因为经济增长60%-70%的贡献来自于消费板块。
第三个是关于成本方面，去年成本的负面因素到今年可能会变成正面的因素。
第四个是资金的分流、挤出效应方面。
第五个是疫情方面。
对于消费板块，疫情像一个压制的弹簧，尽管现在疫情防控压力还是很大，但是从长期来看，中国整个消费板块的潜力被疫情压制的部分一定会释放出来，疫情的好转对消费板块肯定是最有帮助的。”
只要生活在继续，我们就要衣食住行，就要消费，它有持续的投资机会。胡昕炜扎根于大消费领域10余年，历经数轮行业周期，有着深厚的研究积淀，我们在选取大消费主题基金时可以考虑汇添富消费行业（代码000083）。
免责声明
基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。具体发行时间以公告为准。胡昕炜于2016/4/8开始管理的汇添富消费行业混合（历任基金经理朱晓亮）2016-2021各年业绩及基准分别为：-11.61%/-6.05%、49.89%/26.59%、-18.38%/-21.63%、72.84 % /37.62 % 、77.52 % /46.73 % 、-4.2 % /-5.02 % ；2018/1/19开始管理的汇添富价值创造定开混合2018-2021年度业绩及基准分别为：-16.58 % /-16.6 % 、60.25 % /19.75 % 、65.79 % /7.3 % 、-3.62 % /-7.56 % ；2018/12/21开始管理的汇添富消费升级混合（历任基金经理郑慧莲）2018-2021年度业绩及基准分别为：0.04%/-0.07%、41.02 % /29.7 % 、76.93 % /30.54 % 、-1.57 % /-7.08 % ；2019/9/17开始与杨靖共同管理的汇添富民安增益定开混合A（历任基金经理陈加荣、胡娜、赵鹏飞、曾刚）2018-2021年度业绩及基准分别为：2.63 % /1 % 、7.16 % /10.59 % 、19.58 % /7.88 % 、4.7 % /3.22 % ；2019/11/5开始管理的汇添富稳健增长混合A2019-2021年度业绩及基准分别为：0.41%/1.36%、19.23 % /3.58 % 、3.37 % /0.24 % ；2020/7/8开始管理的汇添富中盘价值精选混合A2020-2021年度业绩及基准分别为：18.06%/2.37%、2.36%/3.21%；2021/8/17与郑慧莲共同管理的汇添富价值领先混合未满6个月，尚无可披露业绩。以上业绩数据均来自于基金四季报，截至2021/12/31。
相关证券：
- 贵州茅台(600519)
- 中证消费(000932)
- 消费100(399364)
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