权益市场2月投资展望|A股市场有望逐步企稳

A股市场回顾：

A股意外未能延续去年四季度的上行趋势，1月万得全A下跌9.5%，新能源等新兴产业权重较大的创业板则深跌12.5%，整体创下自2016 年熔断以来最差开局。

投资者2021年末的心态与2015年类似，尽管市场估值体系已经上行，但是机构却普遍在21年四季度提前加仓，期待抢跑春季躁动实现开门红，最终事与愿违。相对而言，银行和基建板块在1月金融数据超预期的激励下走势较好，成为仅有的正收益主线。

在全市场流动性充裕和A股成交并未显著缩量的背景下出现的回调很可能反映了两个变化：

一是去年市场主角之一量化基金普遍以追逐热门板块的策略进行高频趋势交易，曾在赛道股大涨过程中起到重要助推器作用，而这一情况在21年Q3引起监管层注意后出现了逐步退潮的趋势。

高换手量化基金的逐步缩量导致市场从交易特征上经历了一个隐性去杠杆过程，医药、新能源等高估值成长行业出现走势反转就是集中体现。

另一重要因素则是长线基本面资金开始意识到自21Q3后，国内PMI、社零等宏观数据均出现环比乏力下滑的迹象，显示自20年Q4以来的复工补库存行情逐步结束。在新增长点尚不明朗的局面下，长线资金缺少加仓意愿。在这两个因素共同作用下，A股短期出现了少见的流动性充裕下跌。

展望未来一个阶段：

国内坚持地产去投资化、约束互联网平台等资本无序扩张的政策方向正在改变过去多年以来的经济增长路径和投融资模式，同时西方央行进入加息紧缩周期的预期对制造业出口也形成了压力，新冠疫情迟迟未见拐点叠加中美宏观及货币政策背道而驰是A股投资者未曾经历的复杂局面。

尽管如此，我们通过政策梳理和产业基本面观察仍然可以发现22年清晰的投资线索，首先政府投资开始实质性发力，1月社融企业债发债增量5799亿，远高于2021年同期的3917亿和2020年的3967亿，专项债单月投向基建的比例高于去年所有月份，其中作为重大项目资本金的使用量接近去年的三成。

因此本轮投资周期中需求侧交通基础设施和水利工程基础设施等传统基建仍有望实现年均7%-8%的增长，但供给侧中游制造业经过多轮环保和去年的双碳限电整顿后，钢铁、煤炭、有色、化工等领域竞争格局已经明显优化，龙头企业盈利周期性波动显著改善，普遍存在估值修复的机会。

另一方面，新基建和数字经济对中国产业结构中长期升级的影响仍然被A股机构投资者所低估，上一轮5G投资主要集中在基站等通讯基础设施建设环节，随着第一阶段部署基本完成，5G将更多开始向工业互联网、车联网、行业物联网等下游产业应用纵深发展。

根据罗兰贝格预测全球各产业部门对于算力的需求将出现爆发式增长，从2018年到2030年自动驾驶对算力的需求将增加390倍，智慧工厂需求将增长110倍，数字货币算力需求增加约2000倍，VR游戏算力需求增加约300倍。

我们关注到2月16日国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局四部门复函，同意京津冀地区、长三角地区、成渝地区、粤港澳大湾区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，国内三大运营商在此基础上开始大力推进匹配各种行业场景应用ICT需求的云网融合全新网络架构升级。

显示数字经济对传统制造业的渗透和升级开始进入长周期实质性发展阶段，其影响将溢出传统的通讯和计算机板块，向国民经济各个领域深入发展。

因此我们认为一季度A股市场在急跌之后有望逐步企稳，供需格局优化、低利率环境下资产负债表逐步改善的中游制造业龙头具备估值修复机会，同时为指数权重提供一定支撑。

另一方面工业互联网、自动驾驶车联网及配套关键新材料公司将迎来较好的长期投资空间，存在结构性超额收益机会。