周期的力量无比强大，坚信规律，拥抱周期

本文根据金岚枫博士采访内容编辑

如上图所示，近期有不少投资者注意到银行板块的涨幅很可观，最近我们看到证券、地产、银行有一些机会，证券板块的ETF申购量非常大，很多朋友都在关心：“大金融的机会是不是来了？”今天，我们请到了南方基金南方金融主题基金经理、南方基金权益研究部金融组组长——金岚枫金博士，来为大家解疑答惑。

金岚枫

经济复苏周期有三阶段

强制信用扩张

每一轮经济下行或者衰退过程中，政策会积极进行一些逆周期的调节，强制信用扩张带来一个结果，利率下行，不停地放水、放资金出来，又没有地方去，利率会往下行，因为资金供大于求。

强制信用扩张是第一阶段，跟2019年初有点像，今年年初涨得比较好的就是那些中小市值的，而且以前被大家忽视的、估值很低的品种。从去年底开始追逐元宇宙，现在开始追逐数字经济，因为在强制信用扩张时造成流动性比较多、资金比较充裕。

经济见底

第二阶段是经济见底，政策是在助力，但政策不能改变周期的方向，它只是略微改变节奏，自然见底的过程中，资金的强制投放和主动投放达到平衡。

这个阶段的信号：

一是很多资产的价格可能不跌了；

二是虽然资产的价格不跌，但是因为投资者的情绪还是悲观的，所以还是在去库存；

三是很多东西的需求不会再继续变差了；

四是在政策的助力下，一些行业开始复苏。

比如现在典型的房地产，至少一线城市的价格都在上行，很多二线城市、三线城市等比较低线的城市都开始放松政策限制，比如利率、首付条件、认房认贷的资格认定、人才落户的规定，政策很友好，是经济开始见底的信号。

第三阶段，经济开始触底反弹，新一轮周期开始重启，进入经济增长的周期，经济上去以后，又要融资了，钱有地方用了，其实就是淤积的东西被消化、被使用掉。票息利率发生明显的变化，企业融资结构发生明显的变化，利率开始边际上行，说明经济起来了，稳增长的，传统经济的、强周期的品种，又进入上行阶段。

大金融投资机会

在对经济周期进行一个简单的分析之后，我们现在来聊聊为什么现在可以关注大金融板块？

A股最美好的时候就是在经济的触底过程和复苏前期，因为这个时候流动性是非常宽裕的，利好股市。第二点，经济是从比较差的状态见底，然后复苏周期向上的过程当中，这个时候情绪或者预期完成了一个从悲观向质疑、然后向中性，然后到乐观向上的过程，这个过程的情绪变化其实非常有利于很多板块的估值提升。同时再叠加周期自然见底向上的过程当中，很多行业的基本面发生了明显的改善。流动性、情绪和基本面叠加起来会形成股市比较好的走势或者趋势。

现在的市场阶段应该是在第二阶段的前期，绝对经济的底部可能还没有看到，但是强制信用扩张已经开始。今年1月份社融和信贷投放规模和数量创出新高，现在应该是在经济见底前面一点的阶段。

银行、地产、券商、保险，更看好谁？

地产

A股交易的是预期，股票是对预期的反映，目前从板块来看，我比较看好的还是地产板块，它是这一轮经济周期起来最重要的动力，因为它是宽信用最重要的渠道和载体，排序可以排在最前面。

我们复盘了历史上每一轮放水和信用扩张，发现有一轮信用扩张中，有两个行业涨幅都是居前的，一个是建筑，还有一个是通讯，很多东西虽然表面上不太一样，但本质上都是高杠杆或者重资本，或者高度依赖负债或者放水信用扩张的产物。

地产恢复放松或者助推是一个非常重要的环节。虽然地产的基本面很差，但是股票非常领先，交易预期，交易政策的预期，这些东西都会对地产板块形成利好，地产作为经济周期中比较领先的板块，接下来在政策利好催化下或许还是有机会。

金融地产存在超额收益的行情区间

保险是比较后周期的板块，它是跟着利率走的。前面提到我们相信经济周期会起来，利率会起来，这种情况相对利好保险的投资端。更何况保险现在趴在底部，这种时候买，获得正收益的概率是比较大的，也是目前可以关注的，排序排在第二。

券商

券商是市场同步指标，券商是交易什么呢？券商本身交易的是市场，它不是跌多了就有机会，券商是市场月度交易量的同步指标，市场好它就好，市场不好它就不好。市场好不好取决于什么？即每一轮经济从衰退到见底，再到反弹过程中，受到流动性、情绪和基本面的影响。这三个因素又跟经济高度相关。所以本质上券商是间接交易经济周期，只是中间叠加了市场的反应和放大。

银行是偏后周期的品种，作为后周期的品种，它面临的是经济触底反弹回升，反弹回升以后会有比较好的机会，而且现在银行股普遍估值不贵，大家也看到了，前段时间涨了一些，确实板块走势挺好。

第一银行估值整体偏低，这里面既有市场风格和投资者认知的原因，也有周期本身处在目前位置压制的原因，在经济周期的后面会涨得很厉害。不要低估银行估值修复的动力和能力，但它的核心还是来自于周期的力量。

第二，内部分化很大，整体低不代表都低，现在银行板块估值最高和估值最低的银行差4.5-5倍，分化很大。

第三，后面大概率会有所收敛，但不会完全回归。

以周期角度展望市场

不局限于大金融板块，金博士将站在周期的角度展望2022年市场。

坚信规律，拥抱周期

经济周期是个规律，虽然政策有用，但政策有时候也是伴随物或者跨周期调节。要相信周期的规律，要拥抱周期，一些已经被打到地板上的东西、特别惨的东西、大家觉得没有前途的东西，还是要多看一眼。今日腐朽者，明日将大放异彩；今日光辉者，明日说不定要腐朽。

要有一定的逆向思维，我们发现很多人亏钱，都是因为买在山顶上，买在谷底又拿不住。所以我建议大家拉长投资期限，往人少的地方去。这是第一点，要相信规律，坚信周期，要相信任何一个行业在3-4年的波动里，有好的时候，有不好的时候，如果已经2-3年这个板块都没涨了，大家可以慢慢去买一些。

周期往复，博弈不止

周期本身波动是很强的，而且会有很强的博弈，不要过于敏感，也不要每天盯着净值。除了正常的波动以外，还有很多市场力量的博弈，这些东西都是噪音，制造很多高频噪音有什么用呢？反而增加了摩擦成本。坚信自己对中长期的判断和方向以后，买入就拿住，或者定投。

最后，如果大家觉得金博的观点不错的话，可以关注一下金博管理的南方金融主题：

A类是004702

C类是013500

长A短C，长期投资选A类，短期投资选C类。

风险揭示书

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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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