【嘉合权益周报】俄乌冲突无需过度担忧，均衡配置之下成长为先

一周行情回顾

截至上周五收盘，上证综指累计下跌1.13%，深证成指累计下跌0.35%，创业板指累计上涨1.03%。北上资金累计净流出64.13亿元, 其中沪股通净流出52.70亿元，深股通净流出11.43亿元。战争冲突带来的恐慌，实际上不到24小时。从上周市场看，A股市场并没有出现大幅下跌。全球重要股指多数下跌，其中港股市场指数全面下跌，医疗保健业、必需性消费业与公用事业跌幅相对较小。美股指数多数上涨，医疗保健、房地产和公用事业表现较好，成长、小盘风格占优。A股全周震荡，中游制造和上游资源占优。科创50和中证1000涨幅居前，股价创60日以及250日新高的个股比例环比回升，电力设备、国防军工和电子领涨。资金方面，两市A股日均成交金额为10611亿元，较上周增加25.79%。

数据来源：wind，嘉合基金

重大事件解读

周期板块

事件：2月24日，国家住建部召开新闻发布会，提出满足合理的改善型需求。住建部部长王蒙徽在会上表示，今年将保持房地产市场平稳运行，保持调控政策的连续性和稳定性，增强调控政策的精准性和协调性。继续稳妥实施房地产长效机制，保障住房的刚需，满足合理的改善性需求，促进房地产业良性循环和健康发展，努力稳地价、稳房价、稳预期。

【点评】 （1）2022开年以来，多方释放资金面积极信号，5年期LPR下调5bp，保障房贷款不纳入集中度管理，商品房预售监管资金新办法结构性纠偏，各大行提供并购融资支持，“风险”修复进入执行阶段，房地产行业流动性持续舒缓。

（2）我们认为行业流动性舒缓的同时，房地产金融审慎管理和“去杠杆”的趋势仍将继续深化，部分前期过度激进房企的“风险”仍有暴露可能，但我国房地产市场“系数”健康稳定的总体趋势不会改变。坚持“杠杆适度、稳健经营、品质立身、有序发展”的优质房企将迎来“有序竞争”的发展机遇，逐步引领我国房地产行业向“利润合理化、管理精细化、产品优质化、施工绿色化”迭代升级；住建部提出“满足合理的改善型购房需求”，改善型购房信贷支持力度有望提升。

事件：俄乌局势对原油及天然气的影响。

【点评】 （1）俄罗斯油气产量。2020年，俄罗斯原油产量5.24亿吨，占全球原油总产量的12.59%；天然气产量6385亿立方米，占全球天然气总产量的16.57%。（2）原油出口。2020年，俄罗斯原油出口2.6亿吨，其中1.38亿吨（53%）出口至欧洲、0.83亿吨（32%）出口至中国。（3）天然气出口。2020年俄罗斯出口管道天然气1978亿方（此外还有LNG出口404亿方）。在管道天然气的出口中，出口至欧洲的占比达到85%，其中德国占比最高，达到28.46%。（4）欧洲油气来自俄罗斯的占比。2020年欧洲原油消费量6.03亿吨，来自俄罗斯的占比为23%；天然气消费量5411亿方，来自俄罗斯的占比为31%。（5）地缘局势缓和将会短期冲高的油价形成一定抑制。但在供需改善的大环境下，原油均价将延续升势。

事件：2月25日，纯碱期货价格大跌7%以上，现货价格保持稳定、库存继续下降。

【点评】 （1）目前国内轻质纯碱出厂价在2600-2700元/吨，重质纯碱在2700-2800元/吨。近期纯碱厂家开工变化不大，市场供应面较平稳；库存持续下滑，厂家出货顺畅，以交还前期订单为主，多数中小型企业库存低位或几无库存，青海、山东、四川等企业库存维持高位，但仍继续下滑。预计在稳增长预期及竣工周期的支撑下，地产链景气有所好转，纯碱价格有上涨动力。

（2）纯碱作为高耗能行业，长期产能扩张有限，光伏玻璃提振需求。国家控制高耗能行业产能规模，预计未来化学法纯碱产能扩张有限。政策放松光伏玻璃产能置换限制，光伏玻璃产能增加拉动纯碱需求。修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》将对光伏玻璃产能置换实行差别化政策，新增光伏玻璃项目将不再要求产能置换，保证我国填补光伏压延玻璃缺口。预测光伏玻璃产能增长将加快，纯碱需求量随之增加。纯碱现货价格仍有上涨动力。

本文数据来源：wind

风险提示：

本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，嘉合基金管理有限公司（以下简称“嘉合基金”）或嘉合基金的相关部门、雇员不就本文件涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文件内容而引致的任何损失承担任何责任。嘉合基金在本文件中的所有观点仅代表嘉合基金在本文件成文时的观点，嘉合基金有权对其进行调整。本文件转载的第三方报告或资料（若有），转载内容仅代表该第三方观点，并不代表嘉合基金的立场，嘉合基金不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文件的著作权为嘉合基金所有。未经嘉合基金的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或其任何部分以任何形式进行复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为"嘉财万贯"，且不得对本文件进行任何有悖原意的删节或修改。