俄乌冲突对我国债市影响大吗？

2022.2.21-2022.2.27，固收研究周报上新！

一、上周市场回顾

资金面：上周受税期和地方债发行放量扰动，资金价格继续上升，但央行及时加大公开市场投放，流动性整体平稳。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行规模继续回升802.47亿元，共发行约4533.84亿元。二级方面，上周受六大行调降广州当地房贷利率的影响，利率债收益率一度快速上行，后俄乌冲突令避险情绪回升，债券收益率有所回落。期限利差方面，上周长端国债和国开债走势分化，国债整体上行幅度更小，国债10-1Y利差收窄7BP至76BP，国开10-1Y利差收窄8BP至93BP。

信用债： 一级方面，上周发行3679.27亿元，净融资2189.25亿元，环比均大幅提高；结构上，产业债净融资1451.06亿元，城投债净融资738.19亿元，环比均有所提高。二级方面，各期限和品种收益率全部上行。

可转债：上周股指整体下跌，上证指数下跌1.13%，深证成指下跌0.35%，创业板指上涨1%；行业板块方面，电气设备、军工以及电子等行业表现较优，上涨2%-4%，建筑、建材、传媒等行业表现较弱，下跌4%-6%。上周中证转债指数整体上涨0.4%，转债估值回升，转股溢价率整体上行1.84%，纯债溢价率上行1.71%；分类别看，各类别转债估值全线提升。

二、策略展望

宏观及利率债方面，受俄乌事件影响，全球风险资产一度出现大幅回撤，债券、黄金、原油、天然气以及部分粮食产品价格则大幅上涨。短期来看，一方面俄乌军事冲突影响短期内难以平息，或将对全球风险资产持续产生扰动；另一方面，考虑到俄罗斯作为能源大国，油价和天然气价格大幅上涨将导致欧美通胀回落速度减缓，料欧美央行仍会维持偏鹰派态度以打压通胀预期。对国内而言，地缘冲突和避险情绪发酵对国内股市、债市难以形成持续影响，这类海外突发事件对我国经济影响较小，未来股、债走势仍将“以我为主”；同时海外能源、粮食涨价造成的输入型通胀压力也有限。对债市而言，一方面考虑到政策发力坚决，稳增长情绪持续发酵，在经济恢复情况暂不能证伪的情况下，债市较难出现明显下行机会；但另一方面，10Y国债收益率已回到降息前点位，随着机构配置力量的逐步介入，对债市也无需过于悲观。短期内债券市场仍以震荡为主，操作上可考虑逢高配置。

资金面，本周跨月结束后预计资金价格将重新回落，资金面整体无忧。

信用债方面，中央经济工作会议后，信用环境相对宽松。（1）城投债方面，交易所收紧城投债融资的消息不断，当前城投策略已由搏收益转向防风险。（2）产业债方面，房地产，当前地产政策边际放松从金融体系迈向需求端，但是销售端回款乏力、上半年面临偿债高峰，房地产流动性压力仍较大，上周也出现个别民营房企估值大幅波动，地产行业景气度短期难言改善，地产债信用分化仍在继续；煤炭，发改委明确煤炭价格合理区间，中长期价格较前期有所下调，煤炭利润中枢有所下行，但考虑到煤企目前基本面不弱、融资能力较强，因此对于债务结构改善的煤企可以考虑适当拉长久期。

转债方面，上周转债整体上涨，转股溢价率有所提升，估值在大幅回调后有所反弹。可关注以下配置方向：（1）稳增长下部分传统行业继续寻找反弹机会，关注建材、轻工家居、工程机械、大金融等板块。（2）消费板块基本面仍未改善，但估值已经处于底部，可挖掘今年上游原材料涨价影响较大，下游有提价预期的必选消费品，明年受益于PPI-CPI剪刀差收窄。（3）电动车产业链、光伏、电子半导体等高端制造，前期超跌，中期有反弹机会。

三、重点讯息

1.2022年中央一号文件重磅发布，提出全面推进乡村振兴重点工作。这是21世纪以来第19个指导“三农”工作的中央一号文件。这份题为《中共中央 国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》提出，全力抓好粮食生产和重要农产品供给。农业农村部部长唐仁健解读称，今年中央一号文件把抓好粮食生产和重要农产品供给摆在首要位置，目的就是把14亿多中国人的饭碗端得更稳更牢固，饭碗主要装中国粮。

2.中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告。会议指出，今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。坚定不移深化改革，激发市场主体活力。深入实施创新驱动发展战略。坚定实施扩大内需战略，推进区域协调发展和新型城镇化。大力抓好农业生产，促进乡村全面振兴。扩大高水平对外开放，推动外贸外资平稳发展。持续改善生态环境，推动绿色低碳发展。防范化解金融风险，守住不发生系统性风险的底线。会议强调，要强化金融风险防控，坚决维护金融稳定大局。要深入推进金融领域改革，不断提高金融治理体系和治理能力现代化水平。

3.国有六大行从2月21日起，同步下调广州地区房贷利率，首套房贷利率从此前的LPR+100BP（5.6%）下调至LPR+80BP（5.4%），二套房利率从LPR+120BP（5.8%）下调至LPR+100BP（5.6%）。

4.财政部发布《2021年中国财政政策执行情况报告》称，2022年，将实施更大力度的减税降费，落实落细已经出台的各项减税、缓税和降费政策，在做好政策效果评估的基础上，研究出台部分惠企政策到期后的接续政策。财政赤字保持在合理水平，扩大财政支出规模。合理安排地方政府专项债券，支持重点项目建设；优化债券使用方向，不撒“胡椒面”，重点支持在建项目后续融资。

5.美联储公布贴现利率会议纪要显示，12名地区联储主席中，有3名寻求在1月上调贴现利率。3名地区联储主席因通胀和金融风险寻求上调贴现利率。但由于不久后将收紧政策且前景具有不确定性，美联储决定1月维持贴现利率不变。

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