2022的固收+风口：绝对收益基金

懂基金

今年开年以来就是漫天飞舞的各类黑天鹅，所以行业内的很多资深人士都认为固收+基金将是今年最热门的基金类型之一。不过这种类型的基金其实是有短板的，这个短板就在于固收+中的+，主要来自于权益资产，也就是股票。尽管权益资产在固收+基金的持仓中占比较低，但毕竟遇到熊市是要跌的。

数据来源：wind 数据整理：懂基金 截止日期：2022年2月24日

所以我们看到今年以来在股市大幅调整的背景下，开年近3个月固收+基金整体而言，大部分基金出现了负收益，正收益的基金占比较低。当然固收+基金由于结构和产品特征，大部分产品的收益水平并未出现大幅度的亏损，平均来看截止2月24日，固收+基金收益的算数平均数是-1.78%。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

虽然这个幅度的亏损在历史上数据来看还属于可接受的区间。但是毕竟投资固收+还是希望能够获得正收益的。所以但凡有机会争取更好的投资结果，还是应该争取一下的。其中的一个方法是选择更有经验的基金经理，这些固收+基金经理平均来看在风控方面会做得更好一些，比如上一篇文章中提到的有18年固收+基金管理经验的嘉实基金胡永青。尽管今年的行情不好，但是其风控策略显然是有效的。

嘉实基金胡永青基金经理指数表现

数据来源：wind 截止日期：2022年2月25日

投资经理指数是wind根据基金经理所管理的所以基金收益情况所编制的指数，可以看到胡永青在本轮市场调整中依然将所管理的基金的风险水平控制在理想的状态，相比于行业整体的1.5%左右的亏损幅度，胡永青所管理的基金亏损幅度仅为0.5%。“姜还是老的辣”并非虚言。

但是由于典型的固收+基金的结构是大比例的债券+少量的股票，所以股市下跌的条件下，亏损仍然是很难避免的。如果希望从原理上解决这个问题，实际上更可靠的方式是产品结构的调整。

值得关注的另类固收+基金：绝对收益基金

固收+基金在产品结构上缺乏风险控制工具，因此从整个品类来看，各支产品的收益分布还是较为分散的。比如在开篇展示的今年以来固收+基金的收益分布上我们可以看到，今年跌的最惨的固收+基金跌幅已经突破13%，实际情况是在2185支固收+基金中，跌幅超过3%的达到390支，占比17.85%。

数据来源：wind 数据统计：懂基金 截止日期：2022年2月24日

用直观的饼图来看待这件事情我们会更清晰一些，如果在当前行情下，下跌3%以内是可以接受的，那么随机选择一支固收+基金，就会有18%的可能性为你带来不可接受的结果。

如果固收+投资的目标是尽可能获得投资结果的确定性，实际上还有一个类别的产品，在产品结构方面可以给到比传统意义的固收+产品更好的结果，这种产品就是绝对收益基金。

绝对收益基金今年以来收益分布

数据来源：wind 数据整理：懂基金 截止日期：2022年2月25日

绝对收益基金因资产结构复杂，投教工作难以看展，并且市场容量有限，所以一直不是一个知名度很高的产品类型，整个品类的规模到目前为止仍不足500亿。

但是从今年以来这类产品的收益分布来看，已经可以很清晰的看到此类产品的收益分布相比于固收+基金的独特的优势。

从收益分布来看绝对收益基金的收益是非常集中的，并且现存的基金今年以来跌幅超过3%的数量是0。从平均收益来看，绝对收益基金今年以来的表现也是好于固收+基金的，截至2月25日，绝对收益基金的平均收益率是-0.88%，好于固收+基金的-1.61%。

实际上绝对收益基金今年以来平均收益好于固收+基金并非偶然，其原因是来自于这种产品的结构优势。这类基金可以使用股指期货对权益资产进行对冲，同时可以使用多收益策略实现盈利。

可能很多朋友不了解股指期货对冲，这里多说几句。简单来说就是如果做空股指期货的话，在股市下跌的时候是可以赚钱的，如果同时持有股票组合和同等价值的股指期货的空单，那么在股市下跌的时候，股票组合所亏损的钱，可以从股指期货做空所盈利的钱弥补回来。所以这种基金在股市下跌的时候自然比只持有股票和债券的固收+基金有更强的抵御风险的能力。

但是聪明的你可能已经想到，如果股市上涨，做空股指期货一定是赔钱的，那么股票上赚的钱也会被股指期货上亏的钱对冲掉，那这种基金也没办法赚钱。但是不要忘了，成熟的基金管理团队是有能力做出超额收益的，股票组合的涨幅在一定的条件下是可以跑赢指数的，而跑赢的幅度就是套利交易的收益。

当然这并不是绝对收益基金的全部收益来源，于是我们还是需要对这种基金的赚钱方式进行更多的科普。

绝对收益基金是怎样赚钱的？

关于这个类型的基金是怎样赚钱的，老规矩我们还是找一个这个品类中的典型的产品进行说明。

嘉实绝对收益策略A历史业绩

数据来源：wind 截止日期：2022年2月28日

关于绝对收益基金这个品类，我们必须多说两句的是，这真是一个命运多舛的产品类型。从嘉实绝对收益策略A的历史业绩也可以看到，有的时候这只基金的涨跌像一个股票型基金，有时候像存款一样稳定，直到2019年以后，才比较像我们期待的固收+基金的样子。

其原因很大程度来自于前面提到的这种基金会使用到的股指期货套利策略。如果股指期货不能做空，实际上这个类型的基金是没有办法正常运作的。我国上市股指期货的时间是2010年，此后市场交易规模逐步放大，整体而言是一个逐步走向成熟的过程，对于绝对收益基金而言，实现套利收益需要一个比较成熟的股指期货市场，所以直到2014年此类基金才开始试水，嘉实绝对收益正是最早的绝对收益基金之一。

但是到了2015年下半年，股指期货遭遇了一次重大的危机，由于当时很多人将2015年下半年的市场暴跌归咎于股指期货做空，所以此后股指期货的做空功能被叫停。这一停就是3年，直到2018年底才恢复。

嘉实绝对收益资产结构变化

数据来源：wind 截止日期：2021年12月31日

这个时期的嘉实绝对收益A无法正常运作，据基金经理金猛讲也曾经试图转型。直到2019年，随着股指期货做空机制的恢复，这支基金才重新定性为绝对收益基金，并且直到2020年以后，才形成了目前的多收益策略产品结构。

由于发展的时间比较短，绝对收益基金在国内还是一个非常年轻的品类，但是我觉得这是一个非常有潜力和价值的细分品类，因为这类基金复杂的产品结构，确实可以满足固收+的投资需要。

典型的多收益策略产品结构

在2020年以后，嘉实绝对收益目前采用的是一个非常典型的多收益策略的产品结构，主要的收益来源来自于四个方向：1、股票与股指期货的对冲套利；2、打新收益；3、债券底仓盈利；4、股票多头敞口的盈利。当然实际上还会有一些其他的收益来源，比如定向增发，但是由于占比不高后面不做过多分析。

这种多元的收益结构是非常适合以理财产品替代为目标的基金的，如果做一个形象的比喻这有点像古代的驷马战车。即使四匹马中有一两匹马跑不动，只要另外两匹马体力还行，马车就可以继续向前跑。由于与四个收益来源处在不同的维度上，相互之间的关联性较低，多数情况下很难出现三个或三个以上收益来源失效的情况，所以这种结构的基金天然具有较高的稳定性。这也是为什么绝对收益基金整体上会比固收+基金更稳。

固收+基金最多只能做到持股和持债的分散，而绝对收益基金可以在这个基础上再做到收益来源的分散。

当然并不是所有绝对收益基金都是采用了类似于嘉实绝对收益的多收益来源的产品结构的。根据基金经理的投资理念不同，基金经理在债券、打新、股票多头方面会有一些取舍，但是这些基金都是保留了套利收益这一收益来源的。

不过我还是更倾向于这种多收益来源的产品结构，毕竟固收+投资所追求的是收益的确定性，减少了收益来源尽管有可能提高收益水平，但也是以牺牲确定性为代价的。不过由于市场的变化是随机的，即使是多收益策略，例外情况也是有概率出现的。比如2021年四季度，四大收益策略中的3个就都出现了问题。

2021年9月13日以来中证500指数与沪深300指数走势

数据来源：wind

首先出问题的是股票多头敞口，这一部分可以理解为固收+基金中所加的股票部分。在没有极端行情的情况下，绝对收益基金通常会保留10%左右的股票多头敞口，这些股票遇到市场下跌的环境，当然也会下跌。而2021年9月开始，代表中小盘股票的中证500指数，和代表大盘股的沪深300指数相继出现了大幅的下跌，对于股票多头敞口部分的资产而言，可以说基本无路可逃。

第二个出问题的是打新的收益，最近几个月在市场不景气的条件下持续有新股出现破发，打新的收益水平也在持续下降。根据华安证券统计，在2亿规模账户，新股全部入围的假设下，以网下A类平均中签率估计，2021年6月打新收益为618.77万元，2021年7月打新收益为386.64万元， 2021年8月打新收益为336.83万元，2021年9月打新收益为186.76万元，2021年10月打新收益为58.66万元，2021年11月打新收益为166.94万元，2021年12月打新收益为144.07万元，2022年1月打新收益为87.82万元，2022年2月打新收益为18.80万元。当然对于嘉实绝对收益这只基金来说打新收益的下降，还与其本身规模的增长有关，在2021年9月该基金的规模从8亿左右，扩大到18亿左右，进一步摊薄了打新收益的贡献。

最后是股票与股指期货的套利收入，这是四大收益构成中贡献最大的部分。但是很遗憾，在4季度这一收益来源的贡献也非常有限。当然这并不是这只基金的问题，而是这几个月来的市场环境确实很难做出超额收益。

2021年9月13日以来股票型基金总指数与沪深300指数对比

数据来源：wind

上图是代表全市场股票型基金平均收益率的股票型基金总指数与沪深300指数自2021年9月13日以来的对比。可以看到股票基金经理作为一个整体，在这几个月不仅没有做出正向的超额收益，而且还略跑输了一些。当然这并非常态，因为就在同一年的年初至9月31日，股票型基金总指数相对于沪深300指数还做出了近14%的超额收益。

2021年初至同年9月13日股票型基金总指数与沪深300指数对比

数据来源：wind

在2021年初至同年9月13日的股票型基金总指数与沪深300指数对比的图中我们可以看到，其实前4个月也没有出现明显的超额收益，4月以后两个指数的差距才逐渐拉大。所以明眼人可以看出来，基金经理能够做出超额收益是有一定条件限制的，并非所有的市场环境都能够做出超额收益。

基金经理比较容易做出超额收益的市场环境是市场结构分化的时期，直白一些来讲就是市场中有一部股票有机会获得超出市场平均水平的增长的时期，这种情况下会相对容易做出超额收益。原因是基金公司通常在投研方面的投入都很多，所以在识别潜在龙头和热门赛道方面胜率会比较高，而潜在龙头有机会通过扩大市场份额的方式来获得超越市场的增长，而热门赛道也容易因为更多的资金流入而获得更高的增长。但是当市场过热或者市场情绪恐慌的时期，全市场的股票同步涨跌，或者鸡犬升天、或者泥沙俱下，做出超额收益就会变得比较困难。

绝对收益基金在2022年的风口

从前面的分析我们可以得到这样的结论：根据绝对收益基金典型的四大收益来源的结构，那么只要四项收益来源中有两项以上可以获得正常的收益水平，这种基金大概率就不会亏损；三项以上就可以获得正收益；如果四个来源都可以贡献收益，这种基金就可以获得不错的收益水平。我们可以制作一个表格用于分析：

如果我们将市场的走势分为过热、牛市+分化、分化、熊市+分化、恐慌五种形态的话，可以看到在其中的前三种形态中，这种四重收益结构的基金，都可以实现至少3个收益来源正常工作。

而第四种熊市+分化的条件下，由于套利和债券可以正常工作，所以面对股票部分的亏损，也可以构成抵消。

只有在市场恐慌的条件下，套利、打新策略失灵，债券收益无力抵消股票亏损的条件下，这种策略才算失灵。

所以，判断2022年绝对收益基金的多收益策略能否赚钱的关键是看2022年的市场会不会成为一个完全恐慌的年份。

事实上自去年9月以来，市场就处于一个比较恐慌的状态。最早的时候市场担忧以新能源为代表的科技制造类的股票是不是长得太多了，过完年以后则开始担忧美股加息所引发的全球金融市场动荡，等到冬奥会结束乌克兰的冲突又成为市场最关注的话题。总之，黑天鹅一只又一只的飞向市场，想不恐慌也是很难的。

但是靴子总有落地的一天，当靴子落地以后，恐慌情绪也就结束了，于是市场将面临的就是前四种情况。这四种情况绝对收益基金的多收益策略而言，显然都是可以接受的。

基于以上，我认为2022年大概率对绝对收益基金而言是一个比较友好的一年，毕竟利空总有出尽的一天。

*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。