债市周评

宏观点评：上周公布 2 月 LPR 报价。1 年期 LPR 报 3.70%，5 年期以上品种报 4.60%，均与 1 月报价持 平。考虑到 2 月 MLF 操作利率并未调降，本次 LPR 报价不变符合市场预期。

央行动态与货币市场：央行开展 8,100 亿元逆回购操作，同时有 500 亿逆回购到期，实现净投放 7,600 亿元，主要为补充税期以及月末的流动性缺口。目前银行体系流动性合理充裕，资金面维持平衡，上周资金利率上行。这周有 8,100 亿元逆回购到期。

利率债：资金面维持平衡，利率债收益率先上后下，全周有所分化。上周一受广州地区房贷利率下调影响收益率大幅上行，随后在俄乌冲突、央行加大资金投放的支撑下，收益率震荡下行，全周有所分化，短端多为上行，长端国债为下行，国开债为上行。

信用债：信用债收益率多为上行，信用利差整体以收窄为主。上周信用债一级发行较上上周继续回暖，城投债发行量与净融资环比大幅上升。

核心观点：从基本面看，当前国内经济状况偏弱依然对债券市场形成利好。制造业 PMI 在 1 月出现环比回落；春节期间的高频消费数据仍然偏弱；出口与制造业投资增速具有韧性，但市场对 22 年的预期较为悲观；基建与地产投资增速有待发力。

通胀方面，1 月 CPI 与 PPI 同比涨幅均继续回落，价格水平环比出现小幅走高但不及季节性水平，总体上看当前内需不足使通胀水平连续走低，短期来看通胀并非货币政策的首要考虑因素。

政策方面，央行 21 年第 4 季度货币政策执行报告延续充分发力、精准发力、 靠前发力的表述，并认为当前的宏观杠杆率水平存在金融体系继续加大对实体经济支持的空间，结合 1 月信贷投放“开门红”，当前金融环境处于“宽货币”向“宽信用”过渡的阶段。

海外方面，上周俄乌地缘政治事件进一步激化，后续仍有较大不确定性，全球金融市场避险情绪升温。美国方面，本周美联储多位官员表示3月议息会议加息是大概率事件，但加息幅度有待斟酌。

对国内债市而言，海外军事冲突的影响通常较为短期，我国内部因素仍为主导，在央行“以我为主”的基调下，海外货币政策收紧短 期内不会带来较大冲击。信贷“开门红”提示当前应从前期央行对货币政策的积极表述中冷静下来，后续着重关注“宽信用”的持续性以及信贷结构的边际改善幅度，财政上可关注基建项目的审批与资金使用的情况。

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