固收周报 | 关注“宽信用”进程和地缘政治影响

3个重大要闻

1、2022年1月债券托管数据显示银行配置力度较强

截至2022年1月末，中债登、上清所债券总托管量117.4万亿元，环比增量11761亿元（前值15152亿元），其中中债登总托管量88.0万亿元，环比增加7552亿元。上清所总托管量29.4万亿元，环比增加4209亿。分机构来看，银行主要增持利率债和存单，广义基金增持信用债、高票息金融债，保险、券商配置需求不强，外资需求维持稳定。（数据来源：Wind）

2022年1月长端利率下行，利率债和信用债供给双双走高，但配置盘需求不弱，交易盘行为相对谨慎。后续来看，宽信用政策仍待加码，货币政策保持宽松格局，狭义流动性相对充裕，银行增持力度或继续增强，但“增强信贷增长稳定性”意味着银行资源更多向信贷倾斜。

2、俄乌局势突变导致全球避险情绪上升

北京时间2022年2月24日，俄罗斯在顿巴斯地区发起特别军事行动，局部战争正式打响，俄罗斯迅速掌握制空权和制海权，多国已经表态将提供军事力量。近期美国和欧盟、英国及加拿大发表联合声明，宣布禁止俄罗斯的几家主要银行使用环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统，同时对俄罗斯央行实施“限制性措施”，防止俄罗斯央行以可能破坏制裁的方式部署其国际储备。（数据来源：Wind）

短期来看，首先，地缘政治压力导致全球避险情绪上升；其次，仍需关注原油价格大国博弈、大宗商品价格上涨引发的通胀压力；第三，人民币资产避险属性较为突出，资金可能向中国债券市场流入增多。目前俄乌冲突对国内市场影响较为间接，但仍需关注地缘政治局势演变对大宗商品价格的冲击。

3、高频数据显示基建仍待发力

近期上游价格表现分化，国际油价突破100美元/桶，煤炭、铁矿石价格有所回落；中游行业开工率、价格表现分化；下游地产需求端及供给端较前期有所恢复，但仍处于较低水平，乘用车零售及批发较2022年1月同期环比下行，主要食品价格出现不同程度下跌。

受地缘政治影响，近期国际油价继续抬升，大宗商品上涨导致通胀压力有所升温；基建开工恢复较慢，仍待进一步发力；商品房供给需求数据有所恢复，但均处于较低水平，继续恢复需等待需求端政策的全面放松。

2个方向的较大驱动因素

利多：经济基本面较弱

利空：地缘政治引发通胀上行预期

1个清晰结论

地缘政治事件对市场情绪形成扰动，原油价格上涨引发的通胀压力有所上升，短期利率波动或将加大。整体而言，国内债市受全球政治环境影响较小，仍主要由国内基本面及政策因素主导。当前处于宏观数据真空期，高频数据显示基建和地产景气度恢复速度较慢，稳增长压力依然较大，宽信用政策仍待加码；预计货币政策维持稳中偏松，后续可继续关注宏观经济数据情况及两会政策方向。

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