港股市场2月投资展望|海外疫情持续回落，货币政策将趋紧缩

海外宏观基本面回顾及展望：

年初至春节前（2月6日），美国通胀继续升温，其货币政策仍是全球关注重点。

1月FOMC美联储宣布减量到3月FOMC会议结束，并给出3月加息的强烈暗示，在未来的紧缩路径上，美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上给出了相对更为鹰派的表态，例如不伤害就业市场的前提下有不少的加息空间（quite a bit of room to raise interest rates）、通胀依然存在上行风险（quite a bit of room to raise interest rates）、承诺稳定价格的政策目标（committed to our price stability goals）、认为当前就业市场基本满足最大就业目标并关注工资通胀和劳动参与率较低的问题。

此次会议给出了有关缩表的一个原则性材料，其中明确，缩表将于加息周期启动之后开始，同时将以一个预设的路径和停止到期再投资的方式（in a predictable manner primarily）缩表。1月CPI数据超预期抬升，市场对于美联储紧缩的预期尤其是3月加息幅度进一步升温。

1月美国CPI同比增幅为7.5%，前值为7.1%，再度超市场预期，通胀水平继续创近40年以来的新高，市场反应剧烈，10年美债突破2%。而同期国内政策延续宽松状态，开年以来包括降准、下调政策利率等稳增长措施已在加速落地，政策放送举措逐步生效。

欧洲方面，英央行两次加息，欧央行加息预期提升，但近期有所松动。英国央行预计Omicron疫情会对今年1月的生产活动产生负面影响，但随着疫情减弱，生产活动将在2-3月恢复。为应对通胀，英国央行决定再次加息25 bps至0.5%，这也是2004年以来的首次连续加息。自欧央行在2月会上释放由鸽转鹰的政策转变信号之后，市场对欧央行今年加息的预期一路走高。

但随着欧元长期利率的不断升高，欧央行官员不得不出面压制紧缩预期。近期拉加德在欧洲议会听证会上再次重申欧洲央行不会在结束债券购买之前开始加息，并且强调“任何货币政策的改变都会是逐步的”。

拉加德还表示虽然通胀在短期内可能会保持高位，但是物价压力将会在根深蒂固之前消退，预计在中期实现2%的目标，因此拉加德表示欧元区没有必要大幅收紧货币政策。

展望一季度，我们认为随着海外疫情持续回落，主要发达国家线下服务消费活动将逐步回暖，其货币政策紧缩趋势越发明确，而国内更多稳增长政策将继续发力。当前海外疫情已经持续回落，且美欧等发达国家已陆续宣布边境开放政策，可能有助于部分被抑制的线下需求修复的同时，也会帮助一部分供给修复，甚至劳动力的供应。

其中消费层面商品大概率是继续降温，但线下服务消费在疫情好转后会受到提振。从近期的数据变化看，美国和英国的就餐、出行人数已经有所修复，政策限制措施逐步减少。货币政策方面，当前市场对美联储3月加息25bps还是50bps预期仍存在争议，但在1月CPI数据公布后，市场已经开始交易加息50bps的可能性，且这一可能性在逐步增加。

从缩表层面，参考2017年的经验，有可能在3月FOMC会议上提出具体路径方案、最早在6月会议上宣布启动，这一路径如果兑现的话略超出市场当前的预期。而国内政策方面，预计仍将同美欧主要国家“反向”，货币宽松政策仍然是市场主基调，且财政政策的发力在需求低迷的背景下显得愈发重要。

港股市场回顾及展望：

年初至春节前（2月6日），海外主要市场原本就处于担忧美联储加快紧缩的压力下，叠加近期俄罗斯与乌克兰紧张局势持续发酵，全球避险情绪增加，全球大类资产呈现风险偏好回落趋势，特别是成长风格大幅回调。

在此影响下，美股一度创下2020年疫情和2018年四季度以来最大回撤。截至2月6日，纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数分别下跌9.89%、5.57%和3.44%。同期港股一反21年走势，表现亮眼，领先全球主要市场，其中恒生指数和恒生国企指数分别上涨5.0%和4.2%，但恒生科技仍小幅下跌1.6%。

分板块来看，年初至今（2月6日）港股表现最好的板块主要是大金融（保险、地产、银行等）、能源和通信媒体等。从特征来看，这些板块具备“稳增长”受益、高股息和受益于外围加息的银行等，但科技板块仍受到香港加息预期抑制。

全球指数涨跌幅（%）

港股行业表现分布（GICS行业分类）

数据来源：Factset，Wind，数据更新至2月6日

回顾2021年，港股的重要组成部分如互联网、地产和医药等板块皆受到政策的负面影响，叠加中国经济增速放缓、海外疫情反复、中美关系不确定性以及美国货币政策等因素影响，港股全年表现令人失望。

展望一季度，我们认为国内货币政策仍呈宽松状态，在经历了过去一年的下跌后，港股在全球权益市场中的低估值优势突出，随着稳增长政策的进一步落地，南下资金和海外资金有望回流，港股有望迎来估值修复。

但短期内上述多重因素仍会给市场修复的过程带来波动，今年年初以来港股表现亦有所体现--年初以来港股整体上涨，但上行中仍有震荡，以互联网公司为代表的恒生科技指数表现依旧疲软，且波动较大。

分板块来看，当前地产和金融板块走势已经反映了市场较过度的悲观预期，且政策层面在解决相关问题上有较为充足的应对手段和经验，随着政策和解决方案的逐步落地，市场对系统性风险的担忧有望逐步减少，年初以来这两个板块的表现已反映了政策边际变暖的迹象。

去年受监管政策影响较大的互联网板块在今年仍有政策压力，但去年市场对政策的悲观预期释放的较为充分，随着政策释放的压力趋缓，行业中具有长期竞争力、在部分赛道有高壁垒的公司投资性价比逐步体现，也给我们提供了更好的买入机会。

短期内，我们认为直接受益于“稳增长”及部分具有低估值和高股息特征的标的值得关注。看长期，我们仍聚焦受益于中国结构性增长和经济转型，尤其是从投资驱动向消费驱动转型的战略性行业，发掘受益于中国增长和改革的行业龙头。