资产配置3月投资展望|稳增长政策行情仍然值得期待

全球对通胀的担忧日益加深，特别是对货币政策的正常化呼声不断加强。美联储1月FOMC会议已经暗示3月加息或是大概率事件，并给出了缩表原则。随后美国经济数据显示通胀在升温，就业在改善，3月加息概率大幅提升。

通胀方面， 1月美国CPI季调同比为7.5%，为1982年2月以来新高，连续2个月保持在7.0%以上的高位。而核心CPI也同时创下1982年2月以来新高，连续3个月保持在5.0%以上的高位。就业方面，1月美国新增非农就业46.7万人，大超市场预期的15.0万人。此外，去年12月和11月新增非农就业人数大幅上修了70.9万人。

宏观数据推动加息的正当性，同时由于奥密克戎变异毒株引起的疫情高峰或已过，联邦利率期货隐含的3月加息50bp的概率已经超过九成，加息预期升温直接推升了美债利率，10年期美债收益率已突破2%，2年期美债收益率年初至今已经上行0.74BP至1.52%。

对于美股而言，加息导致无风险利率上行将对成长股估值形成压制，历史经验显示美联储加息初期美股往往下跌，但在整个加息周期内美股表现更受基本面影响，盈利或是后续美国权益市场走势的关键。美债方面，加息预期推动十年期美债利率上行，预计今年内高点或在2.2%-2.3%附近。

回到国内市场，虽然当前中美政策周期错位，但美联储收紧不会改变国内稳增长政策持续发力。权益市场方面，开年以来，尽管宏观政策基调已经转向稳增长，但大家期待的春季行情迟迟没有出现，市场反而连续下跌，这主要源自市场对于稳增长政策效果的担忧，叠加各地疫情扩散，消费继续对经济造成拖累，同时海外地缘政治因素也影响了市场情绪，因此股市表现也反映了较为悲观的预期。

我们认为从信号发出到政策落地，再到预期好转之间本就存在时滞，这一过程充斥着质疑、纠结、反复，但绝不会缺席。

货币政策方面，1月份央行下调MLF利率及1年期LPR利率，21年四季度央行货币政策报告的表述也更加积极。而财政政策同时发力，1月新增地方债计划发行量达5837亿元，其中新增专项债4844亿元，进度远超去年。

2月8日央行和银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，加大了地产政策托底的支持力度。从数据来看，1月社融增量达6.17万亿，同比多增9842亿元，当前稳增长政策正逐渐推进。

此外，尽管俄乌情势反复，对资本市场情绪造成一定扰动，但回顾历史上区域冲突期间全球大类资产的表现，可以发现国际冲突事件即便发生，拉长时间看对大类资产的影响实际也较为有限，因此无需过度担忧。

综合以上因素，我们认为稳增长政策行情仍然值得期待。稳增长型行情期间，前期价值板块通常先上涨，后期成长板块会加速上涨，呈现出明显的价值成长轮动特征。年初以来市场下跌阶段，价值板块已经有相对收益，一季度对于价值板块仍可看好，后期成长板块有望紧跟着上涨，建议成长和价值均衡配置，重点关注受益于政策的金融地产和硬科技（新基建）。

价值风格重点关注金融地产。金融地产历次超额收益行情背后大都是货币政策宽松，当前稳增长政策正在发力当中，1月社融超预期验证了政策正在落地，地产政策面已经出现积极变化，金融地产有望表现。

成长风格重点关注硬科技（新基建）。稳增长政策发力有望直接带动新老基建投资的增长，其中“新基建”是兼顾短期刺激有效需求和长期增加有效供给的最佳结合点。具体到行业，可以高度关注稳增长政策发力的重点即低碳经济和数字经济领域。

债市方面，1月社融和信贷数据已经双双迎来开门红，我们预期接下来各方面政策更为积极，信用的改善也将延续。信用环境改善，实体需求改善带动债券融资大幅改善，信用债收益率将下行。

风险提示：价格压力回落慢于预期，美联储货币政策超预期收紧。