固收周报 | 宽信用脉络明朗，总体保持谨慎

市场回顾

市场逐渐步入宽信用行情，3月中旬内外部因素集中确认前，总体保持谨慎应对更好。2月中下旬以来，“有政策无数据”的时间里，交易主线停留在宽货币向宽信用的过渡上。
1月17日MLF和OMO均下调10个BP，1月18日央行副行长刘国强对宏观经济的三重压力作了描述、对下一阶段的货币政策提出了三发力要求，彼时货币政策与基本面均支持宽货币的交易主线。
而进入春节后，社融数据大超预期，而地产政策底已明朗，需求侧因城施策式地陆续放松，债市同样也处于一个交易主线逐渐切换至宽信用的过程。
上周周中地产领域一系列政策及高层讲话强化了宽信用预期，也引发债市大幅回调。
周二官方PMI公布，三大指数整体好于预期，当天下午郑州发布了一系列地产需求侧的政策放松，需求侧政策相对供给侧对地产销售的提振往往更加有力。消息传出后市场调整幅度较大，三至五年品种出现3至5BP的回调。
周三银保监会主席郭树清谈及“2021年，重点领域风险持续得到控制，宏观杠杆率下降了大约8个百分点”，“房地产泡沫化和货币化问题很严重，但现在发生了根本的扭转”。
对于宏观杠杆率下降与地产泡沫趋势扭转的确认，进一步强化了“宽地产”预期，周四，三至五年期限品种出现6至7BP的进一步回调，行情直至周五有所缓解。
上周央行累计进行3,800亿元公开市场逆回购操作，共有8,100亿元逆回购到期，累计净回笼4,300亿元，资金面月末最后一天偏紧，此后整周均衡偏松。
全周来看，两年国开210202上行8.25BP至2.5100%，三年国开200203上行10.5BP至2.6700%，五年国开210208上行8.75BP至2.8150%，七年国开190205上行5BP至3.1150%，十年国开210215上行3.95BP至3.1220%；五年国债210011上行5BP至2.5775%，十年国债210017上行4.5BP至2.8275%。
信用方面，跟随利率走势陡峭上行，三年左右期限估值收益率上行幅度最大，中高等级城投债整体出现平均6BP左右的调整；地产行业民营房企信用危机难言结束，交易所民营地产债多数收跌，粤系闽系多只跌幅近10%。

核心观点

政府工作报告公布了偏预期上限的增长目标(5.5%)，并明确指出“需要付出艰苦努力才能实现”。若假设出口逐渐回归常态，则固投在今年需大有所为。而地产与基建势必一个维护好存量，另一个努力创造增量。
今年的赤字率相对保守，虽然中央本级财政调入一般预算资金显著提高，但就基建资金来源来看，财政“第二本账”同样将承担不可忽视的收支比重，专项债已经看到了明显的“财政前置”，而土地市场则亟待修复，对土地市场的维护同样是宽信用“釜底”的“薪”。
货币政策方面，“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”和“扩大新增贷款规模”则预示着货币政策在宽信用初期的配合。
回顾过去近一个月的数据真空期，虽然“有政策无数据”的特征让利率价格缺乏基本面的锚，但是PMI的超预期和地产政策的放松，无疑对现阶段经济周期的位置和下一阶段的宽信用脉络有了较好的刻画。未来，若要实现稳地产与拉基建，则二季度可能看到更多政策的兑现。

展望未来

市场逐渐步入宽信用行情，3月中旬内外部因素集中确认前总体保持谨慎的应对更好。
3月9日至3月15日将密集出炉物价、金融、经济数据；同时，两会于本周召开；最后3月15日与16日也是美联储议息会议时点(美国当地时间)，届时也将公布加息决定与季度经济预期；在内外部因素集中发生确认期间总体建议保持谨慎。

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