【海通宏观】供需在修复，政策更积极——国内经济政策跟踪（侯欢、梁中华）

概 要

实体经济：上周供给继续修复，房地产需求表现仍弱，投资需求持续回升，涨幅符合季节性。今年财政支出规模比去年扩大2万亿元以上，适度超前开展基础设施投资。随着财政更加积极，后续对基建更大支持力度的政策可以期待，投资需求或将迎来超季节性改善。此外，由于乌俄冲突仍在发酵，供给端受到扰动后，上周油价飙升。流动性：上周货币利率下行，央行净回笼资金，美元指数回升，人民币对美元汇率贬值。2022年《政府工作报告》提出，加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。考虑到央行珍惜正常货币政策空间，我们认为对于降息预期或需降低，而是主要通过银行让利实体实现降成本。同时，预计货币政策或以定向宽信用为主。政策：2022年国内生产总值预期增长5.5%左右，赤字率拟按2.8%左右安排，拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。财政支出规模比去年扩大2万亿元以上，预计全年退税减税约2.5万亿元。在科技产业方面，加强原材料、关键零部件等供给保障，实施龙头企业保链稳链工程。加大研发费用加计扣除政策实施力度，将科技型中小企业加计扣除比例从75％提高到100％。此外，加强风险预警、防控机制和能力建设，设立金融稳定保障基金。

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实体经济：供需在修复，政策更积极1.1 生产：继续修复上周，在下游汽车行业，半钢胎开工率季节性回升至60.39%，涨幅弱于季节性。在化工行业，PTA产业链的负荷率分化，其中PTA工厂小幅下降，聚酯工厂、江浙织机小幅回升。在中游钢铁行业，高炉开工率、Mysteel样本钢厂钢材产量环比继续回升，或受前期限产影响，表现仍然偏低。此外，沿海八省的日均耗煤量下滑，不及去年同期水平。整体来看，生产仍在积极修复。

1.2 需求：投资持续改善投资：房地产销售仍弱，投资需求回升。上周地产销售回升，土地成交面积环比回落，土地溢价率明显走低，处于近年同期低位。目前，在居民端，多个城市的信贷、首付比例、房贷利率等政策开始放松，后续企业端的融资约束或将进一步调整。短期房地产需求表现仍然偏弱，但随着政策的调整或将回暖。在建材方面，随着天气转暖，基建进入恢复期。上周建筑用钢成交量、水泥出货率均明显回升，涨幅符合季节性。2022年《政府工作报告》指出今年财政支出规模比去年扩大2万亿元以上，强调适度超前开展基础设施投资。我们认为，今年的财政更加积极，随着节奏前移，后续对基建更大支持力度的政策可以期待，投资需求或将迎来超季节性改善。消费：汽车销售回升，票房收入回落。在汽车行业，2月28日当周，乘用车批发、零售销量同比增速分别为37%、31%，较前一周持续改善。在文娱方面，2月27日当周，观影人次和票房收入分别回落62.8%和64.4%，与近年同期相比仍然偏低。考虑到国内疫情仍然间歇性的时有发生，对人口流动还是产生了比较大影响，出行相关的消费恢复需要耐心等待。出口：景气度减弱。上周CCFI指数和BDI指数均小幅回落。我们认为，短期来看，或受俄乌冲突影响，出口景气度减弱。1.3 价格：猪价续降，油价飙升主要食品价格分化，其中猪价续降，菜价回升。上周猪肉、鸡蛋、水果价格环比分别回落3.3%、2%、2%，而蔬菜价格环比上涨3.2%，高于近年同期水平。值得关注的是，2月28日，华储网发布公告，将分别于2022年3月3日和3月4日分别组织1.94万吨和2.06万吨中央储备冻猪肉收储工作。主要工业品价格分化，关注国际油价飙升。上周钢铁小幅回升，水泥、煤炭小幅回落，整体仍处于近年同期高位。值得关注的是，上周国际油价飙升，布油和WTI原油价格环比分别上涨12.6%和15.9%。我们认为，乌俄冲突仍在发酵，供给端受到扰动后，大宗商品价格明显上行。而随着稳增长政策的落地，投资修复也将对生产资料价格形成支撑。1.4 库存：水泥库容比回落上周钢铁社会库存小幅回升，钢厂库存小幅回落。煤炭库存继续下滑，均处于近年同期较低水平。随着天气转暖，水泥需求进入恢复期，水泥库容比持续回落。此外，在PTA产业链，与前一周相比，上周PTA、聚酯切片的库存天数下滑，涤纶长丝的库存天数持平。

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流动性：降息预期或需降低上周货币利率下行。上周R001和DR001均值分别为2.01%、1.90%，较前一周分别下行18bp和23bp。R007和DR007均值分别为2.18%、2.06%，较前一周分别下行24bp和15bp。上周央行净回笼资金。上周央行逆回购投放资金3800亿元，到期回笼资金8100亿元，公开市场净回笼资金4300亿元。2022年《政府工作报告》提出，加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。考虑到央行珍惜正常货币政策空间，我们认为对于降息预期或需降低，而是主要通过银行让利实体实现降成本。同时，预计货币政策或以定向宽信用为主。上周美元指数回升，人民币汇率贬值。截至2022年3月4日，美元指数为98.51，较前一周末明显回升。离岸、在岸人民币对美元汇率分别为6.33、6.32，较前一周末均小幅贬值。2022年2月美国新增非农就业67.8万人，超出市场预期。此外，失业率下行至3.8%，劳动参与率继续上行至62.3%。随着美国疫情已经大幅缓解，就业或将继续恢复。上周鲍威尔明确表示，倾向于3月加息25个BP。我们认为，美元指数或将延续上行趋势，不过我国受到的影响相对有限。

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政策：加大宏观政策实施力度经济增速预期目标不低。2022年《政府工作报告》提出今年发展主要预期目标：国内生产总值增长5.5%左右，城镇新增就业1100万人以上，居民消费价格涨幅3%左右。为了实现目标，今年赤字率拟按2.8%左右安排，中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元。拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元。此外，使用1000亿元失业保险基金支持稳岗和培训。减税与退税并举。2022年《政府工作报告》提出，实施新的组合式税费支持政策。坚持阶段性措施和制度性安排相结合，减税与退税并举。一方面，对小规模纳税人阶段性免征增值税。对小微企业年应纳税所得额100万元至300万元部分，再减半征收企业所得税。另一方面，重点支持制造业，全面解决制造业、科研和技术服务、生态环保、电力燃气、交通运输等行业留抵退税问题。预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业。基建投资适度超前。2022年《政府工作报告》提出，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。中央预算内投资安排6400亿元。政府投资更多向民生项目倾斜，加大社会民生领域补短板力度。深化投资审批制度改革，做好用地、用能等要素保障，对国家重大项目要实行能耗单列。设立金融稳定保障基金。2022年《政府工作报告》提出，实施基础研究十年规划，科技体制改革三年攻坚方案。加强原材料、关键零部件等供给保障，实施龙头企业保链稳链工程。加大研发费用加计扣除政策实施力度，将科技型中小企业加计扣除比例从75％提高到100％。着力培育“专精特新”企业，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予大力支持。此外，加强风险预警、防控机制和能力建设，设立金融稳定保障基金。推进东西部科技合作。3月4日，科技部等部门发布《“十四五”东西部科技合作实施方案》，支持新疆实施能源清洁利用与碳达峰碳中和科技行动，开展煤炭清洁利用、智能化风力发电机组、储能、新能源微电网等先进能源技术研发与示范应用，开展战略矿产、化工等行业绿色低碳技术开发与成果转化。建设滇中清洁能源创新高地。支持云南昆明、玉溪、楚雄等国家高新区与中关村、张江和深圳等国家高新区结对共建，深化“水—风—光”多能互补、储能、智慧能源等清洁能源领域研究合作。加强新市民金融服务。3月4日，中国银保监会、中国人民银行发布《关于加强新市民金融服务工作的通知》，针对新市民在创业、就业、住房、教育、医疗、养老等重点领域的金融需求。推动商业银行加强小微企业“首贷户”拓展和信用贷款投放，支持吸纳较多新市民就业的小微企业和个体工商户获得信贷资金。因城施策执行好差别化住房信贷政策，合理确定符合购房条件新市民首套住房按揭贷款的标准，提升借款和还款便利度。推动建设医养结合机构。3月1日，国家卫健委等部门印发《“十四五”健康老龄化规划》，支持规模较大的养老机构设置医疗卫生机构，并按规定纳入医保定点范围。引导社会资本举办医养结合机构，推动建设一批百姓住得起、质量有保证的集团化、连锁化医养结合机构。此外，推动老年健康与养老、养生、文化、旅游、体育、教育等多业态深度融合发展，大力推动老年健康领域新产业、新业态、新商业模式发展。积极培育数据要素市场。2月28日，国新办举行促进工业和信息化平稳运行和提质升级发布会。工信部表示，在今年年底为不少于10万家的中小企业提供数字化转型服务，促进10万家中小企业业务上云。挖掘一批“5G＋工业互联网”典型应用场景，打造一批5G全连接工厂标杆。加快工业互联网平台进基地、进园区、进产业集群。积极培育数据要素市场，支持北京、上海建设数据交易所。