【周报速递】 德邦基金：稳增长发力，静待市场情绪回暖

一、市场表现

数据截至2022/03/04，来源Wind

二、重要资讯

1、2021年我国经济总量和人均水平实现新突破。国家统计局发布2021年国民经济和社会发展统计公报显示，2021年我国GDP比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%，在全球主要经济体中名列前茅；经济规模突破110万亿元，达到114.4万亿元，稳居全球第二大经济体。人均GDP突破8万元，达到80976元，按年平均汇率折算达12551美元，超过世界人均GDP水平。

2、央行召开2022年宏观审慎管理工作电视会议，要求进一步健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，发挥好宏观审慎管理着眼宏观、逆周期调节、防风险传染的功能，推动宏观审慎政策框架落地生效，强化系统性风险监测、评估和预警，形成标准化的监测评估体系，有序实施系统重要性银行附加监管，建立完善系统重要性保险公司评估与监管框架。

3、银保监会主席郭树清表示，2021年重点领域金融风险持续得到控制，宏观杠杆率下降大约8个百分点，金融体系资产扩张恢复到较低水平，房地产泡沫化、金融化势头得到扭转。一批高风险企业和违法违规金融机构得到有序处置，P2P网贷机构全部停止运营，未兑付的借贷余额压降到了4900亿元。过去5年累计立案查处非法集资案件2.5万起，防范外部风险冲击的韧性进一步提高。

4、公募基金单月份额暴增超1万亿份，规模再创新高。中基协最新数据显示，截至2022年1月末，境内公募基金资产净值规模达25.87万亿元，较上月环比增加3115亿元；基金份额从21.78万亿份增长至22.82万亿份，增量为10332.01亿份。其中，货币基金总份额与总规模双双突破10万亿大关，份额单月增加5757.65亿份，规模增加5768.06亿元；另外，债券基金份额由去年末的3.56万亿增至今年1月底的3.81万亿。

5、2022年中国发展主要预期目标明确！政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率全年控制在5.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口保稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；生态环境质量持续改善，主要污染物排放量继续下降；能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。

6、财政方面，今年赤字率拟按2.8%左右安排，中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元；拟安排地方政府专项债券3.65万亿元；预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元。就业方面，使用1000亿元失业保险基金支持稳岗和培训。消费方面，继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。资本市场方面，完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。创新方面，实施基础研究十年规划，实施科技体制改革三年攻坚方案。社会保障方面，完善三孩生育政策配套措施，将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除。

三、宏观点评

1.国家统计局3月1日发布数据显示，2月中国官方制造业PMI为50.2%，比上月升0.1个百分点，继续高于临界点，制造业景气水平略有上升。

点评：制造业PMI强于季节性，略超市场预期。2月制造业PMI连续4月位于荣枯线以上，且较上月提升0.1个百分点至50.2%，明显强于季节性回升。回顾过去五年，仅2017年2月的PMI较前值上升，其他年份均呈现回落态势。指向稳增长系列措施发力效果较优。

生产指数回落，但新订单、新出口订单上升。生产指数季节性回落，下降0.5个百分点至50.4%，但仍位于荣枯线以上。新订单、新出口订单分别上行1.4%与0.6%至50.7%与49.0%，表明内需需求明显回暖。但新出口订单指数仍位于荣枯线以下，外需弱于内需，出口今年往后或仍将呈现平稳回落态势，但预计韧性仍然较强。

上游价格仍偏高，成本压力仍存。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2个百分点。二者均连续两个月回升，指向石油化工、有色金属原材料相关上游行业价格仍处高位。一方面受俄乌摩擦预期影响，能源价格或受供给端偏紧影响，PPI短期回落较平缓，仍居相对高位。

非制造业PMI有所反弹，建筑业反弹强于季节性。2月非制造业PMI上升0.5个百分点至51.6%，其中建筑业的反弹幅度明显强于季节性，回升2.2个百分点至57.6%。过去五年，2月的建筑业PMI均弱于1月，那么今年二月的数据一方面和春节于二月初结束日期较早有关。另外或源于春节后基建项目开工较快，指向“稳增长”下基建发力明显回升。

四、流动性分析

1.公开市场操作及资金面

上周央行公开市场共有8100亿元逆回购到期，累计进行了3800亿元逆回购操作，净回笼4300亿元。虽然央行连续大额回笼资金，但月初扰动因素偏少，市场供给充裕；且中国两会即将召开，流动性维稳姿态仍存，资金面情绪乐观。资金价格较上月末大幅下行，隔夜下行31.6BP至1.94%；7天下行48.2BP至2.05%。

数据截至2022/03/04，来源Wind

2.同业存单发行

2月，发行存单2237只，发行规模19589亿元，净融资额为6931亿元，发行规模较上月增加8350亿；发行利率方面，各期限均有回落，短期回落幅度更大，国有大行1M下行18bp，其余期限基本下行8bp；股份行1M下行13bp，此外1Y下行8bp；城商行1M、6M、1Y下行较多。

数据截至2022/03/04，来源Wind

五、债券投资策略

1、市场分析

2月制造业PMI超预期。节后复工复产，2月制造业PMI小幅上行了0.1个百分点至50.2%、超出市场预期。3月以来猪价同比降幅有所减小，鲜菜价格同比增速转正，但水果同比涨幅大幅回落，去年同期基数转正，预计3月CPI同比增速或继续回落；PPI方面，3月以来国际原油价格再创新高，国内煤价增速转正，油价合钢价涨势均放缓，南华工业品指数再创历史新高，预计3月PPI或回落。房地产政策边际放松更进一步，郑州市下调住房贷款利率、强调加大信贷融资支持等；高风险影子银行加速化解，总体风险可控。2022年政府工作报告GDP增速目标设定在5.5%左右，居民消费价格涨幅目标设定在3%左右，与历年目标基本一致。预算内赤字率拟在2.8%左右，较去年有所下调，主要是出于增强财政可持续性的考虑，赤字资金规模3.37万亿元，相比2021年减少2000亿元，其中中央赤字规模和地方赤字规模分别约为2.65万亿元和7200亿元。地方债方面，2022年新增一般债约7200亿元，较2021年减少1000亿元，专项债新增额度为3.65万亿元，与2021年政府工作报告提及数据一致，地方债合计新增限额在4.37万亿元。政府工作报告中对于减税降费着墨较多，其中值得注意的是今年留抵退税力度超出预期。从力度上来看，预计全年退税减税约2.5万亿元,其中留抵退税约1.5万亿元。货币政策展望上，央行短期内进一步放松的概率正在提高，除了响应政策加大力度的诉求外，也是顺应目前实体信贷需求仍偏弱的基本事实。

2、投资策略

2022年政府工作报告中对GDP预期目标5.5%左右，政策基调稳字当头，要求着力稳定宏观经济大盘。货币政策方面，总基调延续灵活适度和合理充裕，加大稳健货币政策实施力度，稳中偏松的方向不变。财政政策更加积极支持基建，新增专项债额度3.65万亿持平于去年。地产方面的“房住不炒”长期调控目标仍不变，但重点提到“稳地价、稳房价、稳预期、因城施策”。在财政空间并未明显扩大下，地产政策仍有放松可能。

从以往经验看，两会结束后直至一季度经济数据公布前，只要是开年就明确稳增长基调的年份，利率通常上行，且平均上行幅度达20bp左右。基于当下稳增长，宽信用，宽财政，加杠杆以及坚守不发生系统性，区域性风险的底线背景下，短久期城投债的防守策略或为当下较优选择。关注一季度经济数据，稳增长政策的发力情况。

六、股票投资策略

市场短期波动加剧，核心原因还是在于俄乌冲突下，带来的对地缘政治的极度恐慌情绪，叠加在战争冲突下以原油为代表的大宗商品价格持续大幅波动，油价飙升推动的高通胀促使货币政策可能存在收缩过快预期，进而对经济和股市造成较大伤害。短期来看，在海外不确定性依然较大的情况下，整体A股权益类资产或会继续受到压制。香港同样受到了海外的剧烈波动，同时，反复的新一轮疫情也带动恒生指数、恒生科技等指数持续下跌，恒指距离2020年3月的疫情底仅一步之遥。目前来看，无论从绝对估值还是相对估值的角度，港股自身的估值修复驱动力都正在蓄积，港股目前向上的空间明显大于向下的空间。联储在释放远期加息快速加息的信号之后，2月非农数据却显示出薪资增速的缓和，这或许预示着通胀拐点可能会有所前移，联储远期紧缩的预期也可能在未来有所趋缓。

上周，十三届全国人大五次会议开幕，此次两会政府工作报告是对全方位稳增长的再度确认，GDP 增速目标定为“5.5％左右”，蕴含了较强的“稳增长”诉求。2022年政府订立的增长目标是在去年经济高基数上实现的中高速增长，目标相对积极，也略超市场预期。此次政府工作报告内容直面“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，强调了“面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置”，凸显了管理层稳增长政策的决心。

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