王大鹏：集采政策对医药行业的影响

虽然集采政策增加了医药板块的短期波动，但是医药行业仍然值得长期布局，尤其是创新药，医疗器械和疫苗。集采常态化下，应对之策更为关键。具体来说：我的第一策略是要规避受影响的公司，因为这些公司长期增长逻辑被破坏，估值很难再提升。第二个策略是寻找受益于集采的行业。仿制药的集采，实际上也是创新药以及创新药产业链行业景气度高的一个重要原因。另外，由于国产创新药已开启上市之路，进入黄金收获期。除了创新药外，值得关注的医药细分领域包括医疗器械和疫苗。我国医疗器械消费规模仅占整体医疗市场的25%左右，相较欧美日发达国家50%左右的消费水平，仍有很大提升空间。同时，外资企业在中国医疗器械行业的市场占有率达到80%，只要中国企业在某些领域取得技术突破都将给二级市场带来投资机会，进口替代仍有很大的空间。疫苗行业竞争门槛高，产品审批严格。而站在卫生经济学角度，政府通过推广疫苗接种预防疾病，能够减少未来医保开支，同时，人口老龄化趋势、新冠疫情的催化下，大众健康意识不断觉醒，都为疫苗行业提供了较强的业绩确定性。

具体到公司的选择时，成长性是最重要的。成长的定义是：确定性和持续性。只有找到业绩能够源源不断增长，为社会创造价值的公司，才可以获得持续性的回报。公司的持续增长是来自竞争壁垒的不断提升，获取更多的市场份额；自由现金流比较好；不是通过加杠杆来实现增长。在分析公司过往的业绩时，应该关注业绩增长背后的本源是什么，是来自于企业内在动能的释放，还是短期结构性的费用优化。简洁概括的话，资本开支少，自由现金流强，毛利率和净利率都处于不断提升阶段的公司值得关注。

最后谈一下对于市场的看法。美元加息时间点临近，全球主要新兴经济体货币承压。随着俄乌冲突发酵，投资者避险情绪上升。不过，中国内需坚挺，外汇储备充足，人民币汇率有望保持稳定。对于医疗行业，从市场估值水平来看，目前医疗行业处于低估区域，估值溢价率较低，凸显投资价值。

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