一文说清可转债的常用指标和概念

一开始对于可转债，我是抵触的，因为格雷厄姆在「聪明的投资者」中，强烈反对普通投资者投资可转债。后来看了安道全先生的「可转债投资魔法书」，发现可转债真是个好东西。

美国的可转债和中国的可转债是不一样的，在美国，可转债是溢价80%发行，而且不能下修转股价的。而中国的可转债，一般来说，是可以不限次数的下修转股价，实际发生的下修一次的居多，也有下修3次的。就是说，可以合法出老千，还不限制次数。

在中国，可转债还真的是不管市场如何变，都有兜底。

随着市场的发展，可转债的个数也是越来越多，现在市场上已经有374只可转债了。对于普通投资者来说，这种下有兜底上不封顶的投资品种简直就是福音哦。

下面具体说说可转债涉及的常用指标和概念。

到期收益率YTM

可转债的估值怎么计算？

可转债的市场售价，票面利率和到期时间及付息还本方式是判断估值的四个最重要指标。

市场售价当然越便宜越好，同一个可转债100块和95块，肯定95买。

票面利率就是同样的可转债价格，付多少利息。10%的利息和5%的利息，肯定选10%那个。

到期时间就是投资该可转债的最长期限，虽然中途可能会卖出可转债，但最晚这个时间可转债一定会结束，你可以拿回自己的全部本金。

每种可转债付息还本方式不一样，有些每年付利息一次，到期一次返还本金。有的半年或是三个月付一次利息，还有些债券不是到期一次还本，中途会分期返还本金。或者发行人强行赎回，返还本金。

这么多影响因素，有没有简单的一个指标来给出可转债的估值呢？有，那就是到期收益率（YTM）。YTM的意思是持有这个债券，一直持有到期，理论上的平均年收益率。很容易理解，YTM越大，债券收益就越高。

我们自己没有必要去计算债券的到期收益率YTM，很多免费网站都可以查到，唯一的区别是有的网站数据更新快，有的更新慢。

另外，需要注意的是，可转债的YTM和可转债价格是相反的。当可转债价格上涨时，YTM会下降。当可转债价格下跌时，YTM会上涨。

可转债溢价率

转股溢价率，是转债资产的价格和股票资产的价格之间的溢价。

溢价过高时可以考虑：下修转股价导致两种资产之间溢价降低 ；买入股票资产。

其参考价值在于，过高的转股溢价率将可能导致正股上涨需要先抹平过高的溢价率，然后带动转债价格上涨。

转股溢价率越低越好，会有更强的进攻性。

以前写过一篇可转债溢价率计算的文章：

实战∣可转债的转股价及溢价率的计算

转股期限

转股是有期限的。没有进入转股期的可转债，不能转股，不能强制赎回，有的甚至规定不能下调转股价。

下调转股价

公司为啥要下调转股价呢？下调转股价，是让可转债持有者有动力去转股啊。转股了，公司就不用还钱了。用金老师的话说：凭本事借来的钱，为啥要还？

所以，从这个角度来说，公司和可转债投资者是一条绳子上的蚂蚱。

但是，下调转股价其实摊薄了原有股东利益，也就是说，可转债投资者获得的好处其实是从正股股东手里抢过来的一部分蛋糕。也正因为如此，有一些股东大会下调转股价通不过。不过，大部分情况下，都是会通过的，而且一次不通过还可以开两次，三次，直到通过为止。

送股、转增股本、增发新股、配股、派息都能引起转股价的修正，一般是下调。

回售保护

什么情况下会回售？一般情况下是最后两年，也就是说可转债一般六年到期，前四年是不能回售的，后两年可以回售，当公司的股票连续在30个交易日里收盘价格低于当期转股价的70%时，也就是说大概跌了30%，然后导致转股价的价格也一起下跌，这时候可转债的持有人有权将可转债全部或部分按照面值 当期利息卖还给公司。

也就是说，我是投资者，当满足回售条件时，我可以行使回售，也可以不行使，在对我不利的情况下我就可以不行使，但作为公司来说只要我发出回售了，公司就必须还你钱。回售是投资者的权利，是公司的义务。

下面的知识点要牢记：

任一计息年度只能最多进行一次强制赎回；同样也只能最多进行一次回售保护。

回售保护是有期限的，如深圳机场可转债规定“本可转债最后两个计息年度”。

有的可转债甚至没有回售保护条款，很少，基本上是大转债：中行、工行、平安和石化转债。

附加回售条款规定：如果公司募集资金的使用发生重大变化时，可以用103元（或100元 当期利息）的价格进行回售。虽然从未发生，但并不代表将来没有。

在附加回售申报期内未进行附加回售申报的，不应再行使本次附加回售权。

强制赎回

强制赎回，可转债合同一般规定：必须满足30个交易日里有15个交易日的股价高过转股价的130%。也就是说从发行的100块到130块，可转债上涨了30%。这时候公司发布强制赎回公告，意思是赚了30%可以了，转股吧。

但也有可能，公司说XX日期前，不行使强制赎回的权利。

也就是说，强制赎回是公司的权利，它可以行使，也可以不行使。而对于我们投资者来说，无论我们愿不愿意强制赎回，当公司发出强制赎回公告后，到期没有强制赎回的也会被强制赎回。而强制赎回价格一般是100元，也就是说，如果不强制赎回，从130元到100元，投资者要亏损30%。所以，强制赎回对投资者来说是义务，必须执行。

这里，还有一个知识点要注意：当可转债未转股余额很少，不足合同约定的一个数量时，也可触发强制提前赎回。

发行条件

可转债发行的条件要比股票严格，也就是说，可转债正股资产质量在整个A股里相对优质。可转债的发行条件可以查看《可转换公司债券管理暂行办法》。

第九条

上市公司发行可转换公司债券，应当符合下列条件：

（一）最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%；

（二）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70%；

（三）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；

（四）募集资金的投向符合国家产业政策；

（五）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平；

（六）可转换公司债券的发行额不少于人民币1亿元；

（七）国务院证券委员会规定的其他条件。

第十条

重点国有企业发行可转换公司债券，除应当符合本办法第九条第（三）、（四）、（五）、（六）、（七）项条件外，还应当符合下列条件：

（一）最近3年连续盈利，且最近3年的财务报告已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计；

（二）有明确、可行的企业改制和上市计划；

（三）有可靠的偿债能力；

（四）有具有代为清偿债务能力的保证人的担保。

对于可转债，一定要记住下面几点：130元以上可能强赎，80元以下很难下跌，最长持有期6年。

下调转股价是上市公司「有权」，强制赎回是上市公司「有权」，「回售」是持有人「有权」。「有权」代表是一种权利，而不是义务，可以行使，也可以放弃行使。而义务代表必须执行。

请注意：可转债和可交换债是2个品种，不要搞错了。一般可交换债名称会带EB字样，目前市场已经有16只可交换债。

以上，愿我的分享，与你有益~下次，我们再讨论一下可转债的投资策略。

参考文献

可转换公司债券管理暂行办法

（美） 本杰明格雷厄姆 著，王中华，黄一义，刘建位（审校） 译，刘建位 校.聪明的投资者（第4版 注疏点评版）.人民邮电出版社

安道全.可转债魔法书.电子工业出版社

风险提示：文中提及的标的仅做展示，据此进行买入卖出的，后果自负。切记切记。

@天天精华君