炒股第一步,先开个股票账户

文/二马小姐

最近聊了一些FOF基金经理,深感FOF界现在也很卷。

市场上近400只公募FOF产品,各路武功策略,已经让人眼花缭乱。

其中有一位基金经理桑磊,不仅是市场上较早开始管理FOF的基金经理之一,也是过去几年业绩较好的之一。 2018年10月,桑磊开始管理他的首只养老FOF——中欧预见养老2035。截至去年末,这只基金成立以来收益率69.11%同期业绩比较基准26.14%业绩表现非常抢眼。

FOF产品就是这样,不足以惊为天人,但算得上耐看,可以说是该类产品里一种独特存在。

这次和桑磊聊了许久,我想说,即使在基金被过度讨论的今天,桑磊对于基金的审美,构建基金组合的思路体系,还是让我眼前一亮。 从战略到战术,十分有章法。排兵布阵,轻重缓急颇有层次感。

手里抓着一把好基金,要怎样下好一盘棋局,这是管理FOF最核心的要诀。

看基金的“三个维度”

寻找好基金,桑磊说,他有一套和坊间不太一样的方法论。 “不管是什么类型的基金,我们都会从三个维度来看。”

桑磊说,第一个维度是投资目标。“不同的基金类型,目标肯定不一样。我们调研时也会发现,即便都是股票型基金经理,其实每个人的目标还是会有一些区别。目标如果不同,选择的投资策略,肯定也是不一样的。”


第二个维度是投资策略。包括基金经理的投资逻辑,选股框架等。

第三个维度是投资行为“比如大家会关心的换手率、集中度。基金经理喜欢左侧交易还是喜欢右侧交易,他喜欢在股票涨的过程中越涨越买,还是越涨越卖。这个没有绝对的好坏,只是我们会分析他的行为特征。”

最终我们希望选择的基金是这样的,这位基金经理希望把自己的投资组合做成什么样的特征,他自己心里应该是非常清晰的,而不是跟着市场随波逐流的。同时他的投资策略和投资行为是比较有效和持续的”,桑磊说。

“我们也会关注基金公司,比如投研团队,甚至销售运营这些层面。希望在公司的层面,跟这个基金经理是比较匹配的。如果彼此比较匹配,有助于他长期获得更好的业绩。”

桑磊说,这是在看基金的时候,我认为不太一样的方式。


股票基金经理的

“八种类型”

下沉到更微观的角度,桑磊对于具体基金的观察,做了非常细致的分类。

针对权益型基金,桑磊把市场上主要的主动股票基金经理,按照投资策略分为三个大类,八个小类。

这是一个非常有想法的分类方式。三个大类包括低估值、均衡和成长,每个分类里再分成两、三个小类。

桑磊解释说,“我们在研究过程中,发现很多基金经理长期来看,都非常优秀,但短期业绩差异会非常大。有时候短期业绩不佳,往往不是因为基金经理不好,而是每个基金经理有特定的投资策略和行为特征,不是在任何市场环境下都适用的,甚至没有一位基金经理可以在所有市场环境下都表现很好。所以我们要进行分类。”

“分类之后我们才可以去比较。类型相似的,可以放一起比较。差异非常大的两个基金经理,比如投资策略差异很大,其实是没有太多可比性的。”

按照桑磊的分类体系,实际上除了“宏观行业”这个类型以外,其他都能在中欧基金内部找到各自对应的基金经理。

图片

桑磊说,“比如低估值有两个小类。低估值价值低估值成长。均衡分为三类,一是宏观行业,二是中观行业,三是GARP策略,偏向于自下而上选股。”

“成长里,我们也分了三类。一是行业景气,就是基金经理聚焦于成长行业,主要在医药、消费、科技这些行业,现在来说主要是科技,包括新能源居多。这类基金经理聚焦在成长性好的行业,比如新能源,但会在新能源车、光伏、风电里做一些配置的调整。这类属于行业景气。”

“其次是长期成长,这个成长的周期会更长一些。基本上看三年。所以他会体现出一个特征,就是持股偏向于大市值龙头,因为看的时间更长,龙头会更加稳定一点。”

“第三类,长期企业价值。这是比较特殊的一个分类。长期企业价值看的更长,可以看十年。这个分类里,医药和消费的基金经理比较多。”

实际研究过程中,我们第一步会先进行初步的分类。桑磊介绍说,第二步会进行量化初筛。市场上基金数量和基金经理数量都非常多,不可能每个都看,量化是很好的辅助工具。 第三步是量化分析,在调研之前出具量化分析报告,结合前面提到的目标、行为、策略三个维度,对基金和基金经理进行量化的分析。

第四个步骤,就是定性的调研和沟通。定量加定性相结合之后,再对基金经理进行评估,评分,以及确定最终的投资策略分类。最后一步就是进入基金池之后的持续跟踪。


构建组合之策略:核心+卫星

有了基金池之后,棋局才徐徐展开。

桑磊比较偏爱“核心+卫星”的布局策略,整体基调则是讲求“均衡”。

“核心部分,我们相对追求均衡,拿股票基金来说,我们给股票基金分了三个大类八个小类,在构建策略的时候,每个大类肯定都会有,大部分小类里面也都会有相应的基金经理。”

“整体上,我们会构建一个比较均衡的组合。均衡,就是我们不会在风格上冒太大的风险。不会因为看好成长,低估值的基金经理就一个都不配,不会的。因为一旦判断错,会冒非常大的风险。”

“如果从中长期的角度有一些判断,我们会稍微调整一下。总体来说,核心部分不希望冒太大的风险,希望把该赚的钱赚到。”

桑磊说,核心部分追求的是比较稳定的Alpha收益。但超越的方式又不是依赖于风格的。而是依赖于基金研究,选出好的基金经理,构建一个均衡组合。

这个理念是来自于田径比赛。田径比赛有十项全能,想要超越十项全能冠军平均成绩,其实非常简单。你只要每个项目里,找优秀的运动员就行了。”

“我们的策略类似于田径比赛。给基金经理的分类,和运动项目类似。我们在每一个策略里找优秀的基金经理,组成一个均衡的组合,就会有更高的概率,争取一个比较稳定的超额收益。”


卫星部分,主要是其他大类资产的配置以及行业选择。 在桑磊看来,A股市场的特征,每一年好的行业和差的行业之间差距巨大,行业选择是一方面。另一方面是其他大类资产,市场里有港股基金、美股基金、黄金基金等等,也会持续关注。


图:中欧养老2035去年末前十大重仓图片数据来源:基金定期报告,2021/12/31。

另外,对于择时,桑磊说,他并不愿意去做大幅度的择时

“我不会看好就满仓,看空就空仓,这个动作肯定不会做。”

“我们A股市场就是高收益高波动的市场,做大幅度的择时,长期来看损失可能会比收益更多。原因倒不是说我们择时的成功率就特别低。大幅度择时的问题在于,你一旦择错,会使得基金的波动或者是短期的表现,有一个非常大的异常。”

“比如2015年的市场,如果从2015年年初就开始看空市场,事后看虽然是对的。但是如果你做了一个择时空仓了,我相信在上半年的过程中会受到非常大的压力。”


但是桑磊同时认为,做小幅度的择时是有益的。

“当我发现市场风险比较大,那我们就稍微往下降一降,如果对了,可以对组合降低一下回撤,给组合增强一些收益。如果错了也不影响整个组合的风险收益特征,这样小幅度的择时长期可能会取得一个比较好的效果。”


当然,没有一种策略适合所有人。一方面,在多变的市场环境中,核心策略上我们不赌任何一种市场风格或者行业赛道,而是在各策略中优选基金构建均衡组合。因此,FOF的短期收益弹性难以与单一行业或主题基金匹敌,更似细水长流,追求长期好于基金市场平均水平的表现。


另一方面,FOF虽然通过分散投资降低了非系统性风险,但面临普跌行情或者黑天鹅事件,难免会受到市场行情的影响,建议投资者通过长期持有平滑短期波动,做时间的朋友。




另外还有一些比较有信息含量的对话,分享给大家:



Q:怎么定义一只基金是好基金呢?


桑磊:从我们的分类的角度来说,没有一个绝对的标准。适合的就是好的基金,比如说一个基金里它一直坚持低估值的投资策略,另外一个一直坚持成长的投资策略。对我们来说,都是很好的基金经理。 但是对于投资者来说就不一定,因为成长风格可能天生波动比较大,如果你扛不住这样的波动,其实就不是一个好基金。所以它没有一个绝对的标准。当然如果一定要有一个标准的话,我认为好的主动基金经理,肯定长期都要有一个好的业绩,同时跟你这个策略比较匹配的,风险特征这是从长期的角度都是适用的。

Q:我看到去年末的持仓里,增配了银行指数基金。一月份银行是正收益,时点挺不错的。当时这个调整是出于什么考虑?

桑磊:银行指数的走势,长期是不错的,但是它的特点是,经常在底部振荡,然后很难判断具体时点。这个时点和波动特征,甚至基本面和技术面都没有非常好的匹配性。有时候会突然涨一波,这是它的收益特征。另外在市场风格切换的时候,它往往会给组合提供降低波动的手段。比如科技在跌的时候,若银行估值不高,往往会逆势上涨,这就是它的历史特征。


Q:组合里有些是主动基金,有些是指数基金,什么样的情况会选择主动权益,什么情况选指数基金?


桑磊:这个主要两点,一个是我这个投资到底是长期还是短期的。如果我只是看到一个短期的机会,一个月、三个月的,那我就倾向于选择指数,这样也方便。现在我们市场上ETF非常多了,流动性也很好。这是一个方式,就是看投资的期限。 第二个就是这个行业是不是容易创造主动收益。比如医药消费,尤其是医药,相对来说主动的超额收益机会会更多一点,我们倾向于选择主动的。或者,这些行业比较适合长期配置,选主动的会多一点。 比如说银行,我们是看好行业的,而且刚刚说的特征往往它是涨的时候比较短期的,同时在银行里想要做出超额收益也是比较难的。这时候,FOF也可以买个股,或者是买一点银行指数基金就可以了。去选那种配银行业比较多的主动基金,意义就不是很大了。


Q:什么时候会决定卖出一个基金?


桑磊:一个主动基金从组合上剔除,主要就两种可能。一种就是我们需要调仓,比如说我们风格虽然比较均衡,但不是一成不变的。需要调整的时候,可能会这个风格的基金,稍微调整一下。 还有就是针对基金经理的,要么发现更好的基金经理,要么就是这个基金经理我们虽然是基于长期的,但是我们发现看错了,这也很正常。

本文不代表投资建议,投资须谨慎!

# 创业板“深V”反弹,止跌企稳?#

恭喜解锁12个月手机L2专属领取资格,立即领取>>

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !