对话基金经理李崟：投资本质是什么？如何定位一家好公司？

好公司一定要配合好价格。优秀基金经理的重要素质是耐心，足够耐心，才能等到那个好价格。即便公司周期不强，估值也有周期，情绪也有周期，没有永恒的好赛道，市场不变的是周期。今天来和大家聊聊我关于投资的一些看法。

不同视角下的投资本质

收益有两个重要因素：

第一是国家的进步和发展，这也是最关键的影响因素。在国家的进步发展面前，个人是渺小的。我们所处的时代，经济发展的阶段，基本上决定了投资最终的归宿。我们和中国经济的脉搏紧密挂钩，个人的奋斗是其次的。

第二是企业家精神。企业家每天都会面对不确定的市场、困难和调整，不畏各种挑战，不断地在挫折中成长，在成长中积累经验。我由衷地认为企业家精神是这个社会发展中特别宝贵的资产。

从这两个关键要素出发，我认为基金经理是在吃时代进步的饭、吃企业家贡献的饭，主要在做的是资产配置，所以基金经理要把自己的姿态放得更低一些。

最后，投资是实则以专业定胜负的工作。投资要面对极度不确定的环境，并且要做出合理的决策，对于专业性的要求很高，内涵价值很高，却没有那么容易被识别和认可。医生如果没有长时间的学习、实践和锻炼，是不会上手术台的。事实上，投资和许多其他工作一样，对专业性要求极高。

上下左右相结合的投资框架

宏观判断也决定了我们的中观行业选择。比如说在目前经济温和复苏的背景下，无风险收益率在反弹，这一点和过去两三年无风险收益率快速下降完全不同。在无风险收益率下降的环境中，会利好长久期的资产，也就是大家过去几年一直在追的核心资产。而当无风险收益率开始变化，经济温和复苏的环境下，利好顺周期和低估值的短久期资产。可以说，宏观环境的变化，决定了权益类资产的中观配置变化。

中观再往下是个股选择，这方面巴菲特和芒格已经把个股投资的理念说得很清楚、很全面了。我的个股选择理念，也是遵循巴菲特和芒格的方法，投资收益短期来自估值的变化，长期赚的是企业的ROE。我们要判断这个企业的ROE是高还是低，如果ROE比较高，那么能否稳定，是否有足够强的护城河守住高ROE。我们还要判断企业ROE的源头是什么，是利润率、周转率、还是杠杆带来的。这就是我自上而下的投资框架，先做顶层的资产配置，再到中观的行业配置，最后再选出行业中有竞争力的企业

好公司一定要耐心等待好价格

首先是如何定位一家好公司，我们按照最经典的公司分析理论，比如估值模型、现金流、财务状况等进行判断。从护城河的理论出发，每一个公司的本质是固定的，但每个人内心对公司的认知千差万别。超额收益必须来源于超额认知，如果人云亦云，没有超额认知，很难获得超额收益。即便是好公司，市场每天都在波动，有无数人每天在卖出，每天都是对深度研究价值的考验。如何让心里的公司更接近客观的公司，需要比同行有超额认知，要对自己心里的公司做锚定。

再说好价格。有些好公司有好价格，可能因为市场认知它不是目前的好赛道，比如银行、地产、保险、钢铁等，其实客观来讲，都是好公司。这种情况下就符合我既是好公司又有好价格的要求，就是配置重点，可以期待未来偏差纠正后获得好回报。

去年一些核心资产，价格过高以后就意味着要牺牲未来很长一段时间的收益率，只能等，一定要等，耐心是优秀基金经理必备的素质。A股的市场波动比较大，好的时候坏的时候都会过头，机会也一直有。好公司的好价格是等出来的。

风险提示：以上观点为当前观点，未来可能发生改变。基金过往业绩不代表未来表现。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。投资人应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是代替储蓄的等效理财方式。