【读书专栏】《彼得林奇的成功投资》

彼得.林奇简介：

彼得林奇被誉为“全球最佳选股者”。他被美国《时代》杂志评为“全球最佳基金经理”，被美国基金评级公司评为“历史上最传奇的基金经理”。他对共同基金的贡献，就像是乔丹之于篮球，邓肯之于现代舞蹈。他让投资变成了一种艺术。

1977～1990年，他一直担任富达公司旗下麦哲伦基金的经理人。在这13年间，他使麦哲伦基金的管理资产从1800万美元增至140亿美元，年平均复利报酬率高达29%，几乎无人能出其右，基金持有人超过100万人，麦哲伦基金也由此成为世界上最成功的基金，投资绩效名列第一。

“1626年，曼哈顿岛的印第安人只是为了换取一些只值24美元的小珠子和小饰物，就把他们所拥有的整个曼哈顿岛的土地都卖给了一群新来的移民。362年以来，由于这桩交易，印第安人成为了大家耻笑的对象。可是，若我们将这24美元，以8%的年利率进行复利计算，那么这批印第安人至今应该累计超过30万亿美元的财富，远远高于曼哈顿所有土地的价值。这样看来，大傻瓜印第安人并不像人们想象的那样傻。”

为了向我们展示世界第八大奇迹—“复利”的魔力，林奇给出这样一个生动的案例。以上有趣的叙事，书中比比皆是，这也难怪，初读《彼得林奇的成功投资》，我仅仅花了8小时，一气呵成，爱不释手。

时隔几周，再次翻阅，细细品味，准备书写这篇读书笔记时，我才意识到，林奇是用他幽默的方式向我们讲述了一个完整且精彩的投资“故事”啊。

故事序幕---了解“我是谁”

“在投资中，专业投资人（smart money）并不像人们想象的那样聪明，业余投资者（dumb money）也并不像人们想象的那样愚笨”。为了树立业余投资者的信心，林奇在书中花了大量篇幅阐述业余投资者的相对优势：比如业余投资者根本不需要花费1/4的时间和精力去向投资人解释我为何选择这只股票，更不会有季度或者半年投资业绩的压力，最重要的是，专业投资者与林奇喜爱的10倍股之间天然存在着许多的障碍。

“华尔街有一条不成文的潜规则，如果你是购买IBM的股票而使客户资金遭受损失，那么你永远不会因此而丢掉饭碗。”的确，有些投资人宁愿放弃赚大钱的可能性而选择亏小钱的确定性。并且，无论何时，当基金管理者确实决定要购买一些“让人兴奋”的股票时，都有可能受到各种明文规定和法规的限制，比如公司市值规模的约束，而这往往会引起一个奇特的现象：只有当小市值上市公司的股票从很便宜上涨到价格很高时，大型基金公司才可能被允许购买这些小公司的股票。

林奇与他们不同，他想要买入的股票恰恰是那些传统的基金经理人所回避的股票，他常常致力于寻找在华尔街“雷达监测范围之外”的公司。如他所言，他希望尽可能地像一个业余投资者那样思考选股，本质上，他更像是一位业余投资者。

故事开端---收到一幅藏宝图

你可能是一位老师，并且当地教育委员会选择了你们学校来试验一种用来点名的新装置的性能，这种设备可以为老师节约浪费在点名上的数千小时时间。林奇说，如果是我的话，我会问的第一个问题就是：“这种玩意儿是哪家上市公司制造的？”

大多数人可能会忽视身边的投资机会，例如，医生会更清楚哪家药厂的药最好；银行家深知哪家银行最具竞争力；化工行业的工作者将是第一批发现聚氯乙烯的需求在增加、价格在上涨、库存在减少的人；甚至是服务行业、财产保险行业、图书行业的员工，都有可能发现一家经营突然好转的公司，但他们却很少购买这些公司的股票。

林奇认为，日常生活的环境正是我们寻找“10倍股”（tenbaggers）的最佳地方。林奇和他的家人以及一些朋友开的沃尔沃汽车让他发现了沃尔沃公司股票；他的孩子、公司系统管理员对苹果电脑的喜爱让他买入了苹果电脑股票；从事丧葬行业的SCI公司是他的一位同事在旅行途中发现的，这只毫不知名的公司股票后来的涨幅惊人；他的妻子对L’eggs的超级赞赏让他找到了一只上涨3倍以上的股票。这样的案例，不胜枚举。

除了关注日常生活，作为业余投资者，我们其实还有更多的方式来获取投资信息。例如：关注专业财经媒体，阅读公司财务报告，甚至是在做好准备的基础上致电上市公司，进行“有价值”的交流等。然而，我们仅仅应该把以上信息看作秘密塞进信箱里的一幅藏宝图，这只是故事的开头，远远不是买入股票的信号。

故事发展---选取最优寻宝路径

尽管“条条大路通罗马”，但寻宝途中，我们是偏爱陡峭的山峰，还是绵延的小径，抑或是奔腾的江河，不同的投资者心中自然有着不同的答案。就正如不同类型股票的股价表现是不同的，自然需要被区别对待。林奇将公司分成了以下6个基本类型：

1）缓慢增长型

它们通常规模巨大且历史悠久，收益增长速度仅仅比本国的GNP（Gross National Product) 稍快。这类公司通常是那些和国民经济紧密相关的行业，比如电力行业。并且，当公司不能有效扩展业务时，它通常会慷慨地支付股息，因此投资者需要了解这类公司的股息是否按时发放，以及它的股息是否能够定期增加。显然林奇的组合中，这类公司是很少的。

2）稳定增长型

它们也有着庞大的规模和极强的抗风险性，增长速度快于缓慢增长型，公司盈利的年均增长率一般在10%-12%之间。它们往往是不可缺少的行业，比如无论经济如何不景气，人们都得吃“玉米片”，喝“可口可乐”，甚至因为少吃龙虾而多吃“玉米片”，用以满足最低的生活需求。

这类公司的买入时机和买入价格通常比较重要，林奇喜欢在此类公司股票上涨30%-50%之后，选择获利了结，转头去买入另外的还未上涨的稳定增长型公司的股票。并且，他通常会在组合中保留一些稳定增长型公司的股票，因为在经济下行的情况下，这类公司常常因为价格的相对稳定而给资产组合提供较好的保护。再者，连续投资一系列稳定增长型股票，尽管每次的投资收益率有限，复利的作用依旧会让你赚到一大笔钱。

3）快速增长型

它们通常规模较小，却有很高的增长率。林奇毫不掩饰地说，“快速增长型公司”是他最喜欢投资的类型之一，如果投资者能够明智地选择，就会从中发现能够上涨10-40倍甚至200倍的股票，而对于规模较小的投资组合，只需要找到一两只这类股票就能大幅度提高投资组合的整体业绩水平。

尽管快速增长型公司大多处在快速增长型行业中，但林奇往往更喜欢去那些萧条行业、低速增长行业、沉闷的行业、令人厌烦和业务简单的行业中寻找标的，因为这些行业往往注意的人少，可以用比较低的价格买到。

4）周期起伏型

这是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司。主要的周期型公司都是大型的著名公司，投资者千万不可将其与稳定增长型混为一谈，认为它十分安全。

实际操作中，周期型公司的股价变动相对于基本面变动有越来越提前的趋势。并且，对于周期型行业来说，预测高潮期比预测低潮期要容易得多，因此卖出的节点也实在不好把握。

5）困境反转型

这类公司通常已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎要按照法律规定申请破产保护，但总有一些实力派最后能摇晃着挺过去，并在短短的时间内恢复发展，创造一个惊天神话。

这类公司的复苏一般会经历四个阶段：灾难当头、危机管理、财务稳定、最终复苏，买入的时机可以选择在第二阶段第一条好新闻传出来的时候，也可以选择第三个阶段。林奇非常看重这类公司的负债情况，负债结构良好的困境中的企业更容易走出危机。

6）隐蔽资产型

这类公司往往隐藏着一些隐性资产，导致其真实价值被严重低估。比如：拥有自然资源（如土地、房产、木材、石油、贵金属等）的公司，其自然资源价值通常是按照历史成本记录在公司账面上，而账面价值显然与实际价值严重不符。再比如：可口可乐这种品牌拥有无法在账面上反应出来的价值；其他用历史成本法记账容易低估的资产（专利权，广播电台，网络等）；当一家公司持有一家独立公司的股份时也会存在隐形资产。

这类公司的机会对每个人都是均等的，需要耐心等待，一旦发现这些资产价值连城又尚未被纳入会计报表（没被市场发现）的公司，就不应继续犹豫。

故事高潮--破解宝盒密码

密码即是“价值”二字。成长型投资者眼中的“价值”如何定义？我认为可以分为两部分：1）企业的净资产价值，即资产减去负债所得的静态结果。2）另一部分价值来源于成长型投资者非常看重的点：企业未来赚取收入的能力。

林奇甚至将不同类型的企业类比为不同收入类型的人：工作比较稳定但薪水很低并且升职机会相当有限的人属于缓慢增长型，比如图书管理员、中小学教师等；工作薪水丰厚、升职前景明朗的人属于稳健增长型，比如公司里的中层管理人员；演员、发明家、房地产开发商、小企业家、运动员、音乐家都属于潜在的快速增长型；在较短的时间抓住机会赚上一大笔钱然后在其余不挣钱的很长一段时间里依靠这笔收入；精打细算过日子的人属于周期型，比如农民、酒店和度假胜地的服务员，圣诞树的销售商等；依靠家族财富生活的人属于像金矿股票和铁路公司股票一样的隐蔽资产型；而那些街头流浪儿、无家可归者、穷困潦倒者、破产者、被解雇者以及其他失业者，只要他们继续奋斗和进取，就有可能成为困境反转型。

这也解释了为何成长型投资者总是愿意购买高市盈率的股票，因为他们希望在伐木场的工人中间找到未来的著名影星哈里森福特，他们看重的是他未来赚取收入的能力。而林奇在书中给出的大多选股准则本质都是基于此，对一家公司的未来发展进行基本面分析，努力寻找能够推动企业收益持续增长的动力因素。

基于这个核心准则，我们再去看林奇提出的一条条中肯的选股建议，便也不难理解其中奥妙了。例如：

1）一家公司的股票如果定价合理，那么市盈率大概率会与收益增长率相等。林奇认为，如果一只股票G/PE>2,那么赚钱的概率是比较大的，若G/PE>3, 那可真是太棒了。

2）在其他条件完全相同的情况下，收益增长率较高的股票更值得买入。比如，收益增长率为20%（市盈率为20倍）的股票要优于增长率为10%（市盈率为10倍）的股票。因为长期来看，收益增长率对股价增长率的影响很大。

3）增长型公司的生命周期可划分为三个阶段：第一阶段是创业期，旨在解决基本业务的困难和缺陷；第二阶段是快速扩张期，公司不断扩张新市场，复制成功经验；第三阶段是成熟期，公司必须找到新方法才能使收益增长。显然，林奇最喜欢第二阶段-快速扩张期的公司，因此在定期核查公司基本面的情况时，需要确定公司是否正从一个阶段迈入另一阶段。这本质也是对公司收益增长率的一种检视。

开放式结局及思考

林奇大概是共同基金史上最勤奋的基金经理之一了，他每天工作十五六个小时，每个月会见200个以上的股票经纪人，走访40-50家上市公司，每年走16万公里以上实地调查上市公司。由于资产规模巨大，林奇13年间买过15000多只股票，这样日复一日的高强度投资与调研，也使得林奇年仅46岁便以一头白发退休。

在林奇的故事里，他寻得了自己的宝藏。但同时我们也需要考虑到，林奇正好处于美国股市行情较好的阶段，长期的优秀业绩或许会滋生乐观的情绪，使得本书“机会意识有余而风险意识稍显不足”。所以对于个人投资者而言，在充分领悟林奇“选择大牛股“的方法之外，我们或许也应该再多一些安全意识方面的思考。

（中融基金 李沁逊）

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