数据概况:2月人民币贷款新增1.23万亿元,同比少增1258亿元,贷款余额同比+11.4%(增速环比下降0.1pc);社融新增1.19万亿元,同比少增5315亿元,社融存量同比+10.2%(增速环比-0.3pc)。

1. 从单月数据看,2月社融低于市场预期,兼有信贷需求较弱和高基数效应的影响。主要拖累项有:最大拖累项:人民币贷款同比少增4329亿元。主要原因在于中长期贷款的投放较为乏力。企业中长贷的表现延续了此前趋势。居民中长贷少增,则主要是受地产风险暴露影响,居民担心房价存在下跌风险,因此持币待购。且近期资本市场波动,也使得提前还款人数增加;未贴票同比少增4228亿元,显示企业间流动性需求有所下降,并且票据融资的多增,也消耗了较多存量未贴票;2021年2月社融存在高基数,同比多增了8506亿元,并导致社融存量的增速出现一个小高峰;

2. 合并1、2月的数据来看,社融表现并不算差。2022年1-2月社融同比总量上均实现了同比多增。其中,社融的主要贡献因素在于政府债券和企业债券,同比分别多增5294亿元、3903亿元;主要拖累因素在于未贴票,同比少增5038亿元。可以看到,财政发力是确定性的,企业债融需求也不错,而未贴票一直以来就是波动很大的项目,难以给社融造成持续性拖累;

3. 1月M1增速为4.7%,环比上行6.6pc,不考虑季节性后整体仍处于上行通道,显示企业间的流动性是边际宽裕的。M2增速则环比下行0.6pc至9.2%,因此M1、M2的剪刀差重回收窄趋势中,而这恰是经济活跃度上升的现象之一。结合企业债融和短期融资显著多增的情况,我们认为目前企业的信贷需求和流动性都不差,只是在疫情反复及国际局势动荡的时点上,较难大量进行中长期的资本开支活动;

4. 展望下一阶段,我们认为:2月数据表现差是事实,宽信用落地见效任重道远;合并1、2月数据看,开年以来社融、信贷在高基数的前提下,仍旧实现了同比多增,这一表现其实好于市场预期;宽信用政策落地时间较短,但后续的效果仍旧值得期待,市场需要的是更多耐心。

总结:虽然2月社融及信贷数据大超市场预期,但前期板块及市场出现调整,已经提前反应了较差的社融数据,因此无需过虑。这也说明,2022年银行选股仍要抓住“好区域的好银行”这一主线。

风险提示:经济超预期下行;地产风险超预期暴露。

来源:国泰君安证券研究

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