懂基金：恐慌情绪是否已经跌出了新机会？

情绪主导时期的市场定价原则

情绪主导市场的时期，股票的定价原则是非常简单的，可以完全脱离内在价值，而只看交易对手的报价。所以每次到了这种极端行情的时候，都可能出现一些平时看起来匪夷所思的投资机会或者是匪夷所思的风险。

比如2008年上证指数的6124，那个时期的市场的狂热，在笔者此后14年的从业经历中都没有遇到过，即便是2015年这一波牛市，市场的的狂热情绪一直都比较收敛。

但是说到恐慌，能够与最近这一波匹敌的，其实A股历史上还是挺多。最近的一次是2020年疫情刚刚出现的时期，再往前是2018年是懂王疯狂输出的时间。

上证指数的最近的三次闪崩

数据来源：wind 截止日期：2022年3月15日

在上面提到的最近的三次闪崩都可以理解为事件驱动结果。事件驱动的恐慌情绪特征是，市场上出现了超乎寻常的利空消息，过往的经验中无法对事件的影响进行合理的预估，于是市场参与者只能通过不停的报价去试探对手盘的价格。

在这个过程中，由于恐慌情绪会导致市场的踩踏行为，所以市场参与者往往会忽视在常态时期非常关注的估值等方法，而主要根据市场的行为报价。这样就非常容易出现对信息反映过度的情况。

行为经济学中的HS模型很好的描述了这种情况：HS模型认为市场会随着信息的扩散给出反映，并在不同市场参与者的共同作用下，让价格逐步从反映不足，转化为反映过度。直白一点就是当一个重磅的利空消息进入市场以后，一开始的时候只有少数人意识到危险，开始抛售股票，但是随着股价的下跌，越来越多的人开始意识到危险，而此时即便价格已经跌得离谱了，还会有人继续抛售。

结合现在俄乌冲突未决，美国又要让中概股退市的消息，再叠加近期疫情忽然在各地蔓延……这一组利空消息显然构成了近期下跌的有效驱动力。不可否认，利空消息对市场肯定是有冲击的，但是这种冲击也会带来很多机遇。

泥沙俱下中显露出来的好价格

系统性风险在多数情况下都是很讨厌的，因为市场上什么公司都在跌，不论你是买的哪一只基金或者哪一个股票，在系统风险面前都没有用。因为一旦发生踩踏，多数市场的参与者是不会去分辨哪些是好公司、哪些是坏公司的。人们想的是尽快离开这个市场。

在这种情况下，好公司也有机会伴随着全市场一起下跌。在常态的市场中，好公司的股价往往会非常高，不仅普通投资者会望而生畏，基金经理们也往往不敢持有。很多基金经理的方法论是“好公司、好行业、好价格”，这里面好公司和好行业通常是最容易分辨的，但是好价格却非常难得。因为，多数情况下好行业的好公司，价格都不便宜。所以基金经理往往退而求其次，选择“相对好的价格”、“以后会好的价格”等等。

但是到了市场恐慌的时期，这些好公司的价格就会进入更合理的位置了。比如最近跌得最惨的中概互联网股票。我们可以看到，经过这些天的下跌，其估值已经再一次到了机会值的下方。

中国互联网50指数历史估值

数据来源：wind 截止日期：2022年3月15日

当然比中概互联网指数估值更好的还有，比如上证指数的估值，已经跌入历史低位了。

上证指数历史估值

数据来源：wind 截止日期：2022年3月15日

当然，估值这种东西在情绪面前是没什么用的。前面已经说了，在情绪主导的市场中，大部分市场参与者是不看估值的，只看价格。所以短期我们并不能依靠估值高低去进行短期预测，但是在长期价值回归是常态，所以只要能够等待足够长的时间，我们自然有机会见到价值回归的时刻。

一个好信号：基金经理开始自购基金

昨天尽管上证指数的跌幅创近期最大跌幅，但也有好消息，就是一些基金经理开始自购自己管理的基金了。

据报道， 3月14日，嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏自购200万元嘉实环保低碳，在此之前，嘉实价值风格投资总监谭丽于2月28日认购200万元嘉实价值创造三年持有期，基金经理蔡丞丰也在新基金嘉实品质发现混合募集期间认购100万元。

这三位基金经理中，姚志鹏和谭丽在此前的文章中都有介绍，前者是在新能源领域的明星基金经理，在新能源领域选股有过人的能力，后者是价值投资的明星基金经理，其能力圈是价值投资，在传统行业选股中有过人的能力。蔡丞丰之前笔者也有过交流，其在科技半导体、新能源、创新药等领域也有很深的研究和成功案例。

基金经理的自购，我们可以理解为一种向客户表达对市场的信心的行为，但是基金经理的钱也不是大风刮来的，所以也不会宁可赔钱，也要向客户传递信心。如果是这样为什么早不自购，晚不自购，非要最近才自购？

所以原因只有一个，就是他们自己认为自己的基金要投资的股票已经跌出了“好价格”。

现阶段抄底马上能赚到钱吗？

上证指数的上升通道

数据来源：wind

从上图来看上证指数目前的价格还没有到此前多次确认过的上升通道的下沿，所以按照技术分析的视角，显然还有一些下跌空间。但是技术分析从来不是一个非常可靠的预测市场的方式，比如恒生指数早前文章提到的技术位，在年初确实出现了一次反弹，但第二次探底的时候就被击穿了。

在技术分析中所找到的所谓支撑位，通常是市场上很多人都会去看的心理价位。在没有多少依据可以判断资产价格的时候，比如情绪主导的市场，买卖双方很容易在一些很多人关注的价位上互相博弈。

那么很显然这一次下跌最重要的心理价位将出现在3000点左右，昨天上证指数的收盘价是3067.93，距离3000点也只有一步之遥，一旦达到这个点位，或许会有一些反弹，或许不会。

实际上短期怎么走都不是很重要，重要的是情绪只能影响价格，而不能影响价值。企业的价值源于企业的盈利能力和成长空间，只要这些东西没有受到根本性的破坏，任何价格波动都是短期的。

所以觉得价格已经是“好价格”的时候，适当的抄些底，也是可以很有底气的。只不过从抄底到盈利可能还需要等候一段时间，甚至可能是几年，毕竟一旦市场情绪被破坏了，恢复信心也需要一些时间。

*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。