博采众长 | 情绪的钟摆，摆到哪里了？

原创 小博 博道基金

市场持续向下调整，默默关闭行情软件之后，我们还能做点什么？段子归段子，调侃完之后如果仍旧迷茫和烦躁，不如和小博一起来翻翻经典书籍。

今天继续给大家介绍橡树资本创始人霍华德马克斯（Howard Marks）的《投资最重要的事》，这本书里面没有生涩的金融分析或投资理论，更多的是结合关于霍华德马克斯几十年来亲身经历，告诉大家如何思考、处理干扰投资思维的心理影响。

就连一向很少推荐投资书籍的巴菲特，2011年这本书刚初版时也大力推荐，而且他说自己读了两遍。

资本市场无新鲜事，虽然这本书最早出版于2011年，收录的内容更早，但是对市场、对人性、对投资的理解，放在今天，仍旧适用。

今天，和大家聊聊“钟摆意识”。

说到霍华德马克斯，就不得不提他不定期给投资者撰写投资备忘录，这个习惯他一直保持到现在。

顺带说一句，巴菲特也非常重视阅读他写的投资备忘录：“当我看到邮件里有霍华德马克斯写的投资备忘录，我做的第一件事就是马上打开邮件阅读其内容。”

霍华德马克斯的第二份备忘录写于1991年，当时这份备忘录的通篇内容是关于他思考的很多的一个问题：钟摆式摆动的投资者态度与行为。

小博给大家摘录如下：

证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的“平均”位置，但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反，钟摆几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动。

但是，只要摆动到接近端点时，钟摆迟早必定会返回中点。事实上，正是朝向端点运动本身为回摆提供了动力。

投资市场遵循钟摆式摆动：

• 处于兴奋与沮丧之间。

• 处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间。

• 处于定价过高与定价过低之间。

这种摆动是投资世界最可靠的特征之一，投资者心理显示，他们花在端点上的时间似乎远比花在中点上的时间多。

《第一季度表现》，1991年4月11日

30多年之后的今天，每当市场表现较为极端的时候，#基金大涨#、#基金大跌#、#A股#总是会登上热搜榜，大家对于市场的关注会更高，看自己账户的频率也更高，“花在端点上的时间似乎远比花在中点上的时间多”。

关于钟摆问题，除了以上几点，霍华德马克斯在2004年的另外一篇备忘录里面再次详尽进行了探讨，包括在贪婪与恐惧之间、在乐观与悲观之间、在轻信与怀疑之间、在风险容忍和风险规避之间等等：

在我看来，贪婪与恐惧的循环是对待风险的态度改变所致。贪婪盛行，意味着投资者具有更安于风险和以获利为目的而承担风险的认知。

相反，普遍恐惧则意味着对风险的高度厌恶。学者们认为投资者对待风险的态度是一成不变的，但实际上它的波动性非常大。

金融理论很大程度上建立在“投资者更倾向于风险规避”这一假设之上。也就是说，投资者“不喜欢”风险，若要他们承担风险，就必须以更高的预期收益来引诱——贿赂——他们。

从高风险投资中获得可靠的高收益是一对矛盾，但人们有时会忽视这些警告而过分安于风险，从而导致证券价格中包含的风险承担溢价不足以补偿所承担的风险。

总的来说，当投资者对风险容忍过度时，证券价格体现的是更高的风险而不是收益。当投资者过度规避风险时，价格体现出来的收益高于风险。

《良好平衡》，2004年7月21

在霍华德马克斯看来，不恰当的风险规避是市场出现过度泡沫或严重崩溃的主要原因。

比如投资者在市场低点的时候往往会恐惧过度，即使价格已经完全反映了悲观情绪、股价已经低得离谱，过度的风险规避也使得投资者不敢买进，其实这个时候，“价格体现出来的收益高于风险”。

既然是钟摆，就不可能永远只朝一个方向摆动，或者只停留在端点。钟摆向某个极端的摆动，最终也会成为促进反方向回摆的力量。

霍华德马克斯也观察到一个有意思的现象：当摆幅越接近最大的时候，人们越倾向于将它视为一种永恒的状态。事实上，这就是一种线性外推的思维，比如当市场向上的时候，大家倾向于认为市场会一直好下去，当市场下跌的时候，大家又倾向于认为市场会继续下跌。

霍华德马克斯在几十年的投资生涯中见到过非常多次钟摆式摆动以及大众如何在错误的时间做错误的事情，“当形势大好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。”

在投资中，简单的线性外推是危险的，我们常说别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪，其实就是要去洞察投资者情绪的钟摆，克服线性思维。

-写在后面-

纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。

虽然“市场先生”阴晴不定、捉摸不透，但是我们可以掌握自己的投资行为，不妨问问自己：在投资的时候有没有做到风险适配？有没有正确认知各类资产的风险收益特征？自己的各类资产配置是否合理……

不少投资人都说过一句话，在市场中，应对比预测更重要，当下也许我们并不知道这次钟摆摆动的幅度会有多大，回摆的时机会是何时，但是，我们可以相信的一点是，极端的市场行为会发生逆转，钟摆会再次回摆。

投资毕竟是一件长期的事情，市场总会创造机会，在机会较少的市场里，耐心很重要。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险评测，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。请在进行投资决策前，务必仔细阅读基金的法律文件（招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等），充分考虑自身的风险承受能力。基金有风险，投资须谨慎。