在眼下明星公募基金经理奔私的浪潮中，朱红裕是少有的逆行者：离开公募近8年后再度回到公募，担任招商基金首席研究官。
这8年里，朱红裕的经历很丰富，涉足了一级市场，曾任红杉资本中国基金副总裁；也尝试过私募基金，担任弘尚资产联合创始人、合伙人和首席投资官；还在银行理财子公司任职过，担任招银理财权益投资部总经理和投资经理。作为曾经的明星公募基金经理，他获得了1次晨星奖、2次金牛基金奖和3次明星基金奖。
如今，朱红裕对公募投资有了更深刻的理解：很多时候，我们习惯于从结果去倒推投资框架，认为其逻辑和方法是正确的，但实际上更重要的是坚守的过程。“中短期看，投资决策过程和结果之间是一个随机变量，而时间越长，随机性越低。”
3月21日开始，他重回公募的首只基金——招商核心竞争力混合型基金（A类：014412 C类：014413）正式发行。那么，回到公募后的朱红裕将如何做公募投资？
1、二级市场是滚雪球，更需高胜率
朱红裕说，大部分人做投资都有一个非常“原始”的梦想：找牛股。今年找出两个牛股，职业生涯找出4只大牛股，每只牛股涨个几倍，这是一种非常朴素的思维。“这种思维本质上是一个赔率驱动的思维方式。”
不过，他觉得管理公募基金并不适合赔率驱动的决策方式。“我从红杉到私募基金，到后来出来到招商，感触最深的是，决策依据不再是赔率驱动，是在高胜率的前提下，结合中高的赔率买入。”
他进一步解释说，一级市场本质上是赔率驱动，比方说投100个项目，只要3-5个成功，一个项目翻100倍，就可以全赚回来了。管理公募基金则不一样，买100只股票，即便其中3-5个涨了100倍，也不可能把整个业绩做好。因为在投资比例有限制的前提下，最后也挣不了多少钱。
另一方面，二级市场讲究的是复利，因此投资组合要有滚雪球的能力，这意味着你要尽可能让组合里布局的公司的胜率变高，否则光赌赔率，同样难以取得好成绩。
落实到日常投研中，朱红裕把大部分精力放在深度研究行业与公司上，力求精选出长期胜率高的公司。“最理想的状态是，公司基本面竞争格局好、需求长期向上、竞争格局有向好变化，同时景气、预期在底部，或者说市场交易层面的东西在底部。”
“我不去天天想挖牛股，也不去预测行业明年能不能爆发，我也不认为有这个预测的能力。像农民种地一样，不去预测天气，但是我也要大概知道春夏秋冬的季节分布，耕出肥沃的土地，在合适的时候播种。”
2、“不应该对某个股票有特别强的执念”
朱红裕有着多个行业的研究经验，投研生涯从医药研究起步，此外看了零售、消费品、建筑建材等行业，以及宏观策略。
实际投资中如何构建自己的投资组合？”我可能会选100个左右细分行业的好公司，挑40个左右作为组合。过程是动态的，我不断地在100多块地里面去选择40块地耕种。如果哪一天我选不出值得播种的地，我就把仓位降下来。”
卖掉组合中的股票通常有三种情况，一是基本面和假设的情况不一样；二是实现了预期收益；三是有了更好的选择。他认为在现实中，第三种情况更为重要。“我选出了100块地，在什么时间点去播种有非常大的余地。有的地已经很拥挤了，肥力已经不行了，我就先养着它，让它自然地积累肥力。”
朱红裕说，虽然我们是以长期视角来研究，但投资则是以到5年的维度，而且不应该对某个股票有特别强的执念。“买股票可能原来预期三年翻一倍，但它三个月就涨了80%，为什么不考虑卖？”
3、如何做到高收益、中低波动
平衡收益和波动之间的关系，是所有基金经理都会遭遇的问题。同时也出现了很多具体的策略，比如减仓、控回撤、回撤达到多少就止损、估值高就卖出等等，但这些在朱红裕看来都不是最重要的。
“要实现真正意义上的中高收益、中低波动，我还是举耕地的例子，要不断找不同的“地”。我在各行业布局100-200块地，不断筛选、淘汰。在100多块地里找土地肥力好、未来产出最好的30-40块地耕种。”
同时，投资也不能在某个行业里“耕地”，因此需要行业的多样化。“而要做到行业多样化，认知能力的提升是个漫长的过程，所以基金经理还是要终身学习。”
除了行业的分散，在重仓股的集中度上朱红裕“不想做的太集中，除非深度研究长期沟通的这些公司到了极度便宜的时候，长期胜率比较高的同时赔率有比较高的突破，可能会重仓。”
朱红裕表示，集中度比例一般不会做具体的约束，会依据市场的情况而定。
“有时候市场会很扭曲。如果我对定价很了解，明明是5000块钱的地，有人出5万的价格，那我为什么要框定一个区间，打死也不卖？”朱红裕说，投资第一是自己防范错误，第二是利用别人的错误，利用市场定价的机会。
4、“目前点位并不差，能耕出来的地还不少”
开放和终身学习，是朱红裕反复提到的关键词。他认为，投资是一个非常包容、开放的事业，不要把自己框起来。“我们应该向自然界学习，选择出最适应环境的状况。”
他并没有将自己框定为某一类风格的投资者，“做大盘还是小盘、做成长还是价值，或者说我只投某个行业的边界里，这会带来一种偏见。”
举例说明，朱红裕认为就算是“夕阳行业”也不代表没机会，只要市场足够大。“很多所谓的“夕阳行业”都是有10倍20倍的机会，关键是你相对别人的竞争优势有多大，你的成本曲线是不是很陡峭。”
而对于眼下的市场，虽然短期比较低迷，但是朱红裕并不悲观。
具体而言，他关注跟中国产业升级或者制造业升级相关的行业，包括高端装备、工业服务、计算机软件、云计算相关等等 “逻辑很简单，中国现在的人均GDP是1.2万美金，但如果要跨越到2万美金甚至更高，那只有一条路可以走：完成制造业的转型和升级。”
风险提示：本材料由招商基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间短，不能反映市场发展所有阶段。基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩的保证。基金过往业绩及其净值高低不预示未来业绩表现，完整业绩见产品详情页。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，确认已知晓并理解产品特征和相关风险，具备相应风险承受能力。市场有风险，投资须谨慎。
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