【周报速递】 德邦基金：德邦基金：风险释放，探底中寻找机会

一、市场表现

数据截至2022/03/18，来源Wind

二、重要资讯

1、国家发改委印发《长江中游城市群发展“十四五”实施方案》，提出到2025年，长江中游城市群协同发展取得实质性进展，经济总量占全国比重进一步提升，支撑长江经济带发展、中部地区崛起乃至全国高质量发展能力显著增强；一体化发展格局基本形成，省会城市辐射带动作用进一步发挥，武汉、长株潭等都市圈同城化实现实质性突破，南昌都市圈培育取得积极进展，大中小城市和小城镇发展更加协调，常住人口城镇化率达到67%。

2、银保监会：下一步将做好“十四五”规划重点领域和重大项目融资保障；支持适度超前开展基础设施投资；促进中小微企业融资增量、扩面、降价；创新支持国家重大科技任务，更好服务关键核心技术攻关企业和“专精特新”企业；优化重点领域共保体机制，推进新材料、首台（套）保险试点。

3、国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。关于中概股，目前中美双方监管机构保持良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。

4、据银保监会数据，截至2021年末，全国小微企业贷款余额近50万亿元，其中普惠型小微企业贷款余额19.1万亿元，同比增速近25%，较各项贷款增速高近14个百分点；有贷款余额户数3358.1万户，同比增加近785万户，完成普惠型小微企业贷款增速高于各项贷款平均增速、户数高于年初的“两增”目标。

5、商务部发布数据显示，2022年1至2月，我国对外非金融类直接投资1002.6亿元人民币，同比增长0.9%。折合157.8亿美元，同比增长2.7%；其中，流向批发和零售业投资达34.9亿美元，增长89.7%。商务部表示，2021年中欧货物贸易额达8281亿美元，创历史新高。今年前两个月，中欧贸易同比增长14.8%，达到1371.6亿美元，比前两个月中国-东盟双边贸易额多5.7亿美元，成为前两个月中国第一大贸易伙伴，中欧贸易继续保持良好发展势头。

6、财政部公布数据显示，1-2月累计，全国一般公共预算收入46203亿元，同比增长10.5%；一般公共预算支出38227亿元，增长7%。主要税收收入中，个人所得税4043亿元，增长46.8%；车辆购置税591亿元，下降14.3%；证券交易印花税737亿元，增长10.7%。1-2月累计，全国政府性基金预算收入9159亿元，同比下降27.2%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入605亿元，增长3.5%；地方政府性基金预算本级收入8554亿元，下降28.7%，其中，国有土地使用权出让收入7922亿元，下降29.5%。

三、宏观点评

1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，比2021年12月份加快3.2个百分点；服务业生产指数同比增长4.2%，比2021年12月份加快1.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长6.7%，比2021年12月份加快5个百分点；全国固定资产投资（不含农户）同比增长12.2%，比2021年加快7.3个百分点，其中房地产开发投资增长3.7%；全国城镇新增就业163万人，2月份城镇调查失业率为5.5%。

点评：经济边际好转通过数据得到确认，但基础依然不牢固。从供给端看，工业增加值增速已恢复到接近常态化水平，但结构分化依然严峻，上游通胀高企和下游需求尚未完全恢复对中游行业的影响依然存在，经济恢复冷热不均。从需求端看，制造业投资和基建继续发力概率较大，但制造业短期内可能受到疫情反复和融资环境波动的影响。随着下游需求恢复、能源大宗商品价格触顶回落等，疫情平稳后制造业投资有望继续反弹。消费可能反复，一是受3月疫情大面积爆发的影响，二是房地产融资环境尚未实质改善，如果房企因此而放慢竣工节奏，则对相关消费将造成较大影响，需密切关注。因此，经济恢复基础依然不牢固，尤其是信用和疫情反复的情况下，经济恢复也可能出现反复，但整体而言韧性可期。

四、流动性分析

1.公开市场操作及资金面

上周央行逆回购投放有所呵护，当周共计投放1400亿、到期500亿，此外MLF投放量增价平，投放2000亿，最终全周实现净投放1900亿。短端资金价格有所回落，14D受跨月影响价格上行，DR001下行4.7bp至1.99%，DR007下行4.2bp至2.06%，DR014上行22.5bp至2.32%。

数据截至2022/03/18，来源Wind

2.同业存单发行

上周，同业存单净融资规模为1245亿元。其中，发行总额达6475亿元，到期量为5231亿元。未来三周，将分别有3470亿元、3490亿元和3232亿元的同业存单到期。上周存单一级发行利率以上行为主，股份行1M明显上行29bp至2.29%、9M亦上行6bp至2.56%，城商行9M上行6bp至2.71%，国有行3M下行5bp至2.30%，其他各类型各期限主要为上行，但幅度不大。

数据截至2022/03/18，来源Wind

五、债券投资策略

1.市场分析

上周整体资金面平衡偏松，利率震荡。前半周在降息预期升温以及降息落空的冲击下，利率市场波动明显，此外经济数据好转明显强于预期，债市上行突破2.80；周三金融委会议表示“货币政策要主动应对”提振市场信心，债市转为下行；后债市表现相对平淡，整体情绪偏暖。

22年1-2月经济数据明显超市场预期，历年来1-2月经济数据增速波动较大，今年1-2月因有春节经济体量较小，去年年底稳增长动员带来边际效果，实现开门红，但整体结构不平衡，宏观和微观背离，叠加3月初疫情大范围爆发，后续经济修复是否持续仍需验证。

周三国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议表示“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对”，一方面对经济仍有担忧，市场对数据背离的质疑不无道理，另一方面对后续政策定调，仍需继续放松；在此背景下债市或仍有机会。

2.投资策略

上周影响债市因素较多，经历了降息预期升温、预期落空叠加经济数据冲击、金融委定调政策宽松基调等，利率亦有所波动、重回2.80中枢。在经济数据明显好转的主要利空下债市明显调整，但市场对宏微观背离的数据普遍存疑，且三年平均后数据表现一般，加上疫情持续发酵，部分特大城市受影响严重，经济表现不容乐观、压力仍大。债市短期内上行空间不大，但下行亦需催化，关注本周LPR情况。信用债方面，市场同质化严重，一级需求持续火爆，配置压力仍在，部分低评级但业务纯粹的城投主体及增加担保的主体收到青睐，在基建托底经济背景下，城投风险仍相对可控。转债方面，上周权益市场跌幅较大，转债表现出较好的抗跌性，同时估值亦再次被动拉升至历史高位；从权益市场来看，预期已有所好转，对转债后续估值消化有一定支撑，配置上稳增长板块的基建、主流赛道成长标的等可适当关注。

六、股票投资策略

A股在3月第三周两日低开低走，周二单日跌幅达到5%，后半周指数拉升，一周收跌1.8%，振幅超8%；最终录得上证指数跌1.8%、深证成指跌1.0%、创业板指涨1.8%。短期市场情绪敏感，信心有待重建。周内创业板指数一枝独秀，涨幅较大的分别为创业板50、创成长、科创创业50、创业板指。周内跌幅较大的指数分别为上证380、A股指数、上证指数、中小指数、国证2000等指数。

近一周板大多数行业表现不佳，仅少数板块录得红盘。其中房地产、非银金融、医药生物等板块涨幅居前。而钢铁、公用事业、环保、煤炭板块则表现不佳。从资金流入来看，本周大多数板块实现资金净流入，医药生物、电力设备、建筑装饰等行业主要呈现流入。呈现流出的分别是有色金属、食品饮料、公用事业等行业。

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，对市场关心的热点和重点问题如货币政策、房地产、中概股、平台经济等进行了回应，传递出稳定宏观经济、稳定金融市场、稳定资本市场的明确信号，对于安抚市场信心，稳定投资者预期起到了立竿见影的作用。

展望A股，在经历了3月中上旬的大跌之后，部分风险有所释放；叠加目前政策对于国内经济和市场投资者关注问题的支持、以及美联储加息靴子的阶段性落地，我们认为市场有望在寻底的过程中逐步出现机会：

（1）成长和赛道股或会迎来一定的投资窗口期。4月开始，A股将进入密集的一季报披露期；而从市场3月大幅调整以来，许多公司也提前披露了1-2月经营数据；我们认为，随着3月中旬联储议息会议加息的阶段性落地，以及一季报披露期的临近，成长和赛道股或会迎来一定的投资窗口期。关注受益于下游需求景气以及长期空间大的半导体、光伏风电、储能、汽车智能化等赛道。

（2）“稳增长”仍是政策重点支持方向，今年上半年依然具备配置机会，建议逢低布局。行业方面主要包括大金融和地产基建产业链。

（3）建议关注大消费板块机会。一方面，经济“稳增长”政策基调明确，作为整体经济最重要的动力之一消费，也有望受益于泛稳增长政策利好；另一方面，从周期角度来看，大消费板块整体走势与中国的国债长端利率正相关性较强，其基本面和估值随着经济复苏而复苏的概率较大。

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