500质量指数为啥现在调样了？

转自公众号：鹏扬数量研究

看到标题，可能有投资者会问，指数不是半年才调一次吗（6月和12月），为什么现在就调样了？且听下文道来。

中证500质量成长指数是中证指数公司和鹏扬基金共同研发的指数，指数成立以来表现符合预期，相对中证500的历史长期超额突出，去年更是跑赢不少500指数增强产品。但我们并没有满足于指数当前的表现，而是与时俱进、不断完善指数编制方案，力争让投资者有更好的持有体验。经过长时间深入仔细的研究，双方一起对编制细则做了微调。

01 指数编制方案细则的修订

表1：指数新老方案的比较

数据来源：WIND， 鹏扬基金

从表1可见，指数编制方案从样本空间、质量因子、得分计算和加权方法四个方面进行了调整。这次调整使得编制方案更趋完善，历史表现也更佳，指数在价值和成长性方面更趋均衡。

1） 在样本空间删除盈余波动率剔除条件。老方案中是剔除盈余波动率排名靠后的20%股票，盈余波动率指的是股票历史季度净利润的波动，考虑到中证500属于中盘股，成长属性较强，其净利润的波动可能会比较大，本着不错杀优质成长股的想法，经研究去掉了这个剔除条件，同时内化到ROE因子的计算中。

2）把质量因子指标中的成长因子由“净利润增速/PE”改为“标准化预期外盈利SUE”。主要考虑点是，a）由于估值跟随股价变化相对较快，在指数每年只换样2次的情况下很难做到及时更新，故而在成长指标中不再考虑估值。b）标准化预期外盈利是被证明有效的成长因子，SUE值更高表明企业盈利在超越历史盈利线性外推加速增长（也就是说企业的历史盈利越来越多），是表征企业盈利“加速度”的指标。业绩增速超过市场预期的股票往往能带来超预期的收益，也更受到投资人偏爱。

3）综合得分计算方法由百分比排名改为标准化得分。原方案使用百分比排名，损失了得分绝对值大小的信息。新方案使用标准化后的得分排名，保留了得分绝对值的信息。

4）加权方法由综合得分加权，改为复合市值加权。 原先方法完全不考虑自由流通市值，仅仅由因子得分决定权重，存在投资容量受限的风险（可能会超配更多小市值股票）。新方案加入市值加权，超额收益波动更为稳定，可容纳的投资容量更大，利于产品运作。

02 调样后指数基本面和估值的变化

估值方面，调样前后基本一致，市盈率由12.86降低至12.77，市净率由1.87提升至1.89。基本面方面，盈利能力略有提升，净资产收益率由14.6%提升至14.8%；但成长性大幅提升，净利润增长率由59.4%提升至93.1%。（注：净利润增长率为归母净利润过去一年同比）

表2：500质量指数调样前后和中证500的比较

数据来源：WIND， 鹏扬基金，截至2022-03-17

03 调样后指数行业权重的变化

表3：500质量指数调样前后的行业权重变化

数据来源：WIND， 鹏扬基金，截至2022-03-17

本次调样后，500质量指数相对中证500超配煤炭、电子、银行、基础化工、国防军工等行业，低配非银金融、新能源、通信、计算机、汽车等行业，整体行业偏离在一定范围内。相较老方案，新方案行业的超低配有这样一些特点：

（1）均较多超配煤炭、银行、基础化工，均较多低配非银、电力设备新能源、通信。

（2）相较老方案，超配了电子（+7.1%: 7.9%→15%），国防军工（+6.4%：2.6%→9.0%），化工（+2.7%：2.1%→4.8%），计算机（2.2%：0.8%→3.1%），机械（1.6%：3.5%→5.2%）。

（3）相较老方案，低配了交运（-5.2%：+3.7%→-1.6%），医药（-3.2%：2.6%→-0.6%），房地产（-2.4%：3%→0.6%），建筑（-2.3%：2.9%→0.6%），食品饮料（-1.9%：3.9%→2.0%）。此外，新方案相比老方案没有新纳入或新剔除的行业。

04 调样后指数在价值成长风格方面更趋均衡

首先，我们通过风格指数的视角来观察变化，我们比较新老方案的成分股在800成长和800价值里的重合数量和权重。

表4：新老方案成分股在800价值和800成长力里的重合数量和权重

数据来源：WIND， 鹏扬基金，截至2022-03-18

数据显示，1）新方案的成分股不管在800价值还是在800成长里的重合成分股都比老方案更多，说明新方案的价值成长特征更加明显；2）新方案价值股的权重较之前降低了近9个百分点，而成长股的权重上升了超过10个百分点，且两者权重基本相当，说明成长和价值风格更趋均衡。

另外一个角度，我们也从表2看到，新方案在净利润增速大幅提升的情况下，估值却比之前更低了，分析下来主要是因为煤炭和银行两个低估值行业的权重比之前进一步提升，所以导致了指数整体在成长性提高的情况下，估值也更低，也使得指数当前的价值成长风格特征更加突出。

为了进一步验证指数的成长性，我们还采用了一致预期数据来计算，用2021年和2022年的预测净利润通过整体法计算同比增速。数据显示，500质量新方案在2022年预期净利润增速为77.5%，老方案为44.9%，中证500为31.4%。改进之后成长性明显更为突出。（数据来源：WIND，截至2022-03-18）

小结

方案修订的出发点是为了让指数在未来表现得更好更稳健，通过上述分析，我们发现，修订后的500质量指数在价值和成长风格上面更趋均衡，其盈利能力更强，净利润增速更高，估值反而更低了，长期稳定跑赢中证500应该是一个大概率事件。当前市场上仅有鹏扬基金布局了鹏扬中证500质量成长指数基金（场外基金）（007593/007594），如果想自己做波段，可以关注中证500成长ETF（560500），同样跟踪中证500质量成长指数。

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